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好買基金研究中心:指數型基金的常識與南橘北枳

2013-11-05 14:52:26
來源:網絡

“大部分投資者,包括機構投資者和個人投資者,早晚會發現,最好的投資股票方法是購買管理費很低的指數型基金。”在面對“普通投資者最該投資什么?”這一問題時,“股神”巴菲特如是說。1993至2008年,他甚至在伯克希爾哈撒韋公司股東大會上,八次向投資者推薦指數型基金。不僅巴菲特,世界上第一支指數型基金創始人約翰·博格,《漫步華爾街》的作者波頓·麥基爾教授等人,也都對指數型基金青睞有加。據研究,美國市場上三分之二主動型基金的長期業績都不及標普500指數基金;如果把觀測范圍再放大些,標普500指數在漫長的歲月里幾乎戰勝了所有投資專家。如巴菲特般,在逾半個世紀的投資生涯里獲得超過指數表現的人物,實屬鳳毛麟角。

無需勞神進行管理,即可坐享超過各路投資專家的收益,指數型基金在美國市場的表現著實讓人心動。隨著我國第一支指數型基金于2002年成立,指數型基金的各種傳說也開始在我國市場上廣泛流傳。不妨讓我們一起來看看這些傳說,一窺指數型基金的表現究竟如何。

“常識”一:指數型基金的表現勝過主動型基金

指數型基金的表現勝過主動型基金,在歐美等成熟市場上,已近升華為一條投資的金科玉律,在我國市場上這一定律是否也成立呢。

考察二者近期的表現,股票型基金均超過了指數型基金。隨著觀察期變長,二者的業績差距趨于增大,統計各基金成立以來的平均回報,這一差距已高達48.70%。

不免會有人提出疑問,即使在美國,指數基金的威力也要經過一定時間才能顯現,上述現象可能是由于觀察期時間長度不足造成的。如果將視野放寬到五年、十年,甚至更長,現象會不會有所改觀?不妨以我國第一支指數型基金——華安MSCI中國A股為例進行觀察。

華安MSCI中國A股于2002年成立,至今已取得了183.65%的回報,好于滬深300同期91.83%的收益。然而對比同年成立的12支股票型、混合型基金平均276.44%的回報率,華安MSCI中國A股的表現黯然失色。不僅業績僅跑贏一支主動型基金,其回報率甚至只有業績最好的'國泰金鷹增長的42.06%,令人大跌眼鏡。

對比2003至2012年股票型基金和指數型基金的平均回報率。在過去十年中,股票型基金平均業績好于指數型基金的年份為七年,其中業績差距超過5%的年份為五年,超過10%的年份有四年;指數型基金平均業績好于股票型基金的年份為三年,其中業績差距超過5%的年份為兩年,沒有業績差距超過10%的年份。

從以上對比中不難看出,指數型基金表現好于主動性基金的“常識”,很難從國內數據中得到支持。

“常識”二:指數型基金只需長期持有,無需擇時操作

投資指數型基金時,“忘記擇時操作,最好長期持有”常被作為建議給出。在美國市場上,盡管會遭遇互聯網泡沫破裂、金融危機爆發等事件的打擊,標普500等指數在經過或長或短的調整后,總能再創新高,其相關的指數型基金的良好表現也給這一理論做了注腳。

在我國市場上,狀況如何呢。2003年初至2013年6月14日,滬深300指數增長了124.82%,年化增長率約為8.06%,高于同期定存利率;而與此同時,持有滬深300指數的收益最高和最低分別達到446.73%和-23.90%,年化波動率高達447.38%,為擇時操作提供了機會。

對比被動指數型基金和增強指數型基金的收益狀況可知,加入少量主動管理的增強指數型基金在各考察期內有著更好的收益,二者成立以來的平均收益已經高達35.79%。可見單純持有指數未必是最優策略,如能適當進行擇時操作,往往可收獲更高的收益。

類似地,對于所持指數型基金進行適當的擇時操作,往往可以幫助投資者在趨勢性、周期性行情中更多受益,達到事半功倍的效果。

“常識”三:定投+指數型基金是黃金組合,穩賺不賠

經過近幾年的發展,基金定投越來越為投資者所熟悉,手續簡單、分散風險、積少成多等特點,令其倍受中小投資者追捧。在定投品種的選擇上,很多投資者認為,指數型基金受人為因素影響少,更能避免市場風險,從我國經濟快速發展的角度考慮,定投指數必然獲得較好收益……慢慢地,“定投首選指數型基金,穩賺不賠”的傳說也開始在市場上流傳。

不妨以定投滬深300指數為例,看看如果一個投資者自2003年6月1日起,每月初定投該指數,至今十年間其收益如何變化。下圖顯示了該投資者定投至今的收益變化狀況,截止到2013年6月14日,其回報率為-2.40%,還不及每月存入等額活期存款的收益,且其收益率在大多數時間均為負值,最低時甚至達到-72.62%。穩賺不賠的說法很難令人信服。

換個角度看,我們仍以每月初定投滬深300指數為例,看看不同時點開始定投,對最后的收益有何影響。如下圖所示,不同時點開始定投滬深300指數,對最后收益有著重大影響,其最高和最低收益相差達29.31%。如將其與每月初等額定投一年期定期存款的收益進行比較,僅有55我還月份開始定投滬深300指數,能獲得更優的收益,不足月份總數的一半。

從以上對比中不難發現,開始定投的時點、持有期限等因素會對定投指數型基金的收益產生重要影響,單純定投指數型基金并不能保證穩賺不賠。

“南橘北枳”與指數型基金

跟蹤指數,以消除非系統風險,獲得等于或接近指數的收益,國內的指數型基金在理念和風格上與國外同類基金并無不同,但在市場有效性上,二者卻有著重要的差別。在美國市場上一旦出現超額收益的機會,會因大量投資者迅速發現、行動而被消除,除非通過內幕消息,投資者難以尋覓超額收益的機會,故跟蹤指數成為了最佳選擇。我國股市起步較晚,相對美國等成熟市場,無論在市場規模、機構投資者數量等方面都難以相提并論,市場有效性不充分,這便造成了超額收益的機會可以在一定時間內持續存在,也為主動型基金優于指數型基金的表現提供了基礎和前提。

經歷了金融危機前后的暴漲暴跌,我國股市近些年始基本處于寬幅震蕩的格局,截止到2013年6月14日,滬深300指數也只是和2009年一季度的水平大致相當。缺乏明顯地上升趨勢作為基礎,指數型基金很難有所作為;寬幅震蕩的格局,為擇時操作提供了較好的基礎。“指數型基金只需持有,無需擇時”使得收益“坐電梯”。對市場整體表現的依賴,也使得指數型基金及其定投,常要面對跑不贏存款利率的尷尬。

“橘生淮南則為橘,生于淮北則為枳,葉徒相似,其實味不同。所以然者何?水土異也。”市場不同,投資的方式當然要不一樣,生搬硬套的“常識”,常常會是一些誤區。

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