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交銀保本基金經理張迎軍:市場預期與相反法則

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

相反法則是一條淺顯易懂的股市基本法則。然而,相對于“順勢而為”而言,“人棄我取、貪婪時恐懼”這樣的相反理論法則要成功運用于股市投資實戰卻是極為困難的。困難之處不僅在于“逆勢而為”去追求收益本身需要承擔較大風險,同時,如何能有效判斷“盛極而衰、衰盛轉換”也是充滿挑戰的。

通過分析判斷市場預期與一致預期,或許能夠成為提高相反法則成功運用概率的手段之一。

自從理性預期學派正式成為經濟學的重要學派之后,預期的形成與變化本身就是經濟行為的一個組成部分,同時也就成為經濟分析的對象之一。投資者在進行證券投資決策時會根據掌握的信息對證券價格趨勢作出判斷與預期,只不過,由于證券市場的效率差異與投資者結構不同,證券價格對已有市場信息與投資者預期反映的程度及時滯會有差異。從預期的角度而言,對證券價格有重要影響的信息從開始被市場預期到形成市場一致預期的過程,就是證券價格趨勢形成的過程。而未被市場預期的信息出現,才會成為改變原有價格趨勢的關鍵因素。因此,分析判斷對證券價格有影響的信息是否已經成為市場一致預期、市場預期是否足夠理性以及是否存在未被預期的信息出現、出現的概率有多大,則成為相反法則成功運用的關鍵所在。

我們嘗試從市場預期與相反法則角度來分析詮釋2009年過去的8個月A股市場的運行趨勢。年初時絕大多數證券研究機構預期2009年上證綜指核心波動區間為1500點到2500點之間,然而,上證綜指卻超出了大家的預期,在8月4日上漲到3478點。究其原因,宏觀層面上有兩點因素大大出乎年初市場預期:

第一、上半年7.4萬億天量信貸增量的出現。第二、在經歷百年一遇的全球性金融危機與十年一遇的中國經濟下行周期背景下,只用短短2個季度中國經濟便能夠走出V型復蘇態勢。在中觀層面上:房地產銷售數據和部分區域房價2009年上半年重新回到了歷史最高水平。08年下半年還在為生存發愁的房地產公司能夠在2009年上半年拍地拍出一個個地王。當這些重要信息從被市場開始預期到形成一致預期之后,2009年8月前上證綜指便走出了漲幅高達91%的單邊上漲行情,而不是年初多數投資者預期的底部區間震蕩行情。當7月央行寬松貨幣政策退出時間窗口快于市場預期,以及習慣了信貸增量總是高于市場預期的投資者突然發現7月份的信貸增速是低于預期之后,相反法則再次奏效,A股市場預期發生了大逆轉,8月份上證綜指大跌了21.8%。毫無疑問,沒有被市場預期的重要信息的出現,成了改變市場原有運行趨勢的關鍵因素。因此,能夠提前判斷出沒有被市場預期重要信息的存在與發生概率,是相反法則成功運用的前提,也是投資者水平高低的體現。

隨著貨幣政策微調的出現,宣告金融市場流動性最寬松的時期已經基本過去。8月份A股市場大幅調整,也預示著以估值水平不斷提升的流動性推動行情基本結束,接下來市場上漲的主要動力將由流動性推動轉向業績推動。市場預期的業績推動行情能夠走多高,理論上講取決于業績有多大程度的超預期增長以及流動性的寬松程度。當然,具體多少是符合市場預期的增長其本身是難以精確量化的。然而,目前市場普遍預期經濟復蘇是處于V型反轉態勢,也就是說業績增長已經被市場預期甚至一致預期。筆者認為,如果上市公司整體業績要出現超預期增長,在固定資產投資增速已經很高的背景下,從宏觀邏輯上分析還要具備兩個條件:第一、以PPI為代表的生產資料價格指數在未來6個月要大幅上漲。這樣上游的資源型企業與部分中游的制造型企業利潤才會大幅上升。第二、出口復蘇大幅好于預期。這樣部分中游和下游企業才會盈利增長。因此,在由流動性推動向業績推動轉變的換擋過程中和目前市場運行的趨勢下,如何理性選擇可能還需要足夠的時間去消化調整,以等待經濟數據進一步明朗以部分兌現經濟V型復蘇與業績增長的預期。否則,市場又可能為相反法則運用提供機會。

(責任編輯:姜隆)[我來說兩句]

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