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【2013期貨團隊評選】華泰長城:供應壓力減小棕櫚油反彈有望延續

2013-11-05 14:52:34
來源:網絡

供應壓力減小,棕櫚油反彈有望延續

指導人:張良執筆人:易心遠

報告要點

四季度馬來西亞棕櫚油產量有望減產,12月開始為季節性去庫存階段,同時國內棕櫚油庫存有望繼續下降;而四季度消費仍將保持強勁,棕櫚油價格可能延續反彈。

原油價格高企,棕櫚油與原油價差接近歷史地位,提振棕櫚油制生物柴油的需求。

全球生物柴油需求有望恢復,擺脫過去兩年萎縮的態勢。

觀點:

本月10號的MPOB數據顯示馬來西亞棕櫚油庫存為178萬噸,遠低于市場預期的191萬噸,這背后或反映了棕櫚油產量低于預期而消費強于預期的邏輯,棕櫚油1401合約從5310已經反彈400點至5700,筆者認為利多的邏輯在年底前仍將繼續發酵,棕櫚油價格有望繼續反彈,1401合約反彈目標為5800-6000一線,投資者可以逢低在5600附近做多,止損位10月10日的低點5530.

1棕櫚油供給壓力下降,需求保持旺盛

1.1毛棕油產量11月有望見頂,馬來西亞進入去庫存階段

9月馬來西亞棕櫚果單產為1.92噸/公頃,8月為1.74噸/公頃,環比增加10%;去年9月單產為2噸/公頃,2011年9月為1.96萬噸,今年9月棕櫚果單產低于過去兩年。同時,棕櫚果增產周期在10月和11月份一般會達到巔峰,12月進入冬季后開始減產,過去5年棕櫚果單產和毛棕油月度產量大致符合這一變動規律,照此趨勢,今年10月過后棕櫚果單產及其壓榨出的毛棕油產量供應壓力可能會逐漸減小,對價格形成支撐。

今年5月份開始,馬拉西亞棕櫚果出油率低于去年同期,或許反映了馬來毛棕油價格下跌后,由于利潤下降,種植園開始減少化肥等投入,從而導致油棕果出油率下降的結果。在出油率持續低于去年的情況下,預計馬來棕油的供應壓力相比去年會有所緩解。

天氣方面,南方濤動指數(SOI)9月為3.9,表示天氣正常,短期不會發生產生極端天氣變化從而影響棕櫚果生長的季節規律。根據氣象標準,南方濤動指數持續高于8說明拉尼娜現象形成,持續低于-8說明爾尼諾現象形成。根據歷史規律,拉尼娜現象會給馬來西亞、印尼帶來充沛降雨并有利于棕櫚果生長。

馬來西亞毛棕櫚油9月產量為191.2萬噸,8月份產量為173.5萬噸,環比增加10%;去年9月產量為200萬噸,今年同比下降4.4%。在今年產量同比下降而且冬季可能開始的棕櫚果季節性減產背景下,市場價格再度大幅下跌空間有限。

1.2.需求持續增長,庫存壓力逐漸下降

馬來西亞9月棕櫚油凈出口158.5萬噸,8月為151.8萬噸,環比增長4.4%;去年9月為148萬噸,今年同比增長7%。今年馬來西亞出口銷售從5月份開始持續增長,原因可能是棕櫚油價格大幅下跌導致豆棕油價差以及棕櫚油和原油價差的擴大刺激了棕櫚油的傳統消費和制作生物柴油PME的消費。其中印尼今年8月底將生物柴油PME的規定攙兌比例了從7.5%提升至10%,同時歐洲也計劃進口更多的棕櫚油來制作生物柴油和其他新能源方面的應用,有關生物柴油對棕櫚油需求的分析詳見下文。

我們再來看看馬來西亞棕櫚油的庫存情況。最新數據顯示9月馬來西亞棕櫚油庫存為178萬噸,環比增長4.7%;相比2012年9月的248萬噸下降28%,相比2011年9月的212萬噸下降16%。今年庫存上升勢頭緩慢,實際庫存一直低于市場預計,8月市場預計達到174萬噸而實際只有166萬噸,9月市場預計達到180萬噸以上而實際只有178萬噸,市場此前對年底庫存達到200萬噸的預期可能再次落空,再加上產量下降和消費強勁,往后庫存壓力有望進一步緩解,這對價格產生利多影響。

1.3.國內棕櫚油去庫存階段未結束

截至10月11日國內主要港口棕櫚油庫存量為90.7,較上周下降5萬噸;JCI顯示最新庫存為100萬噸,較上周下降6萬噸,兩個數據源顯示國內棕櫚油庫存趨勢從今年3月以來持續下降。在四季度春節和元旦節日需求帶動下,國內油脂消費有望持續強勢;再者,馬來西亞棕櫚果產量四季度開始下降,國內進口量較前期可能減少,從而進一步促進庫存的下降。

貿易利潤方面,截止10月11日,棕櫚油進口貿易利潤為-610元/噸,較9月份的倒掛800-880元/噸情況已有不錯改善,主要原因是國內棕櫚油現貨上漲幅度大于進口成本,若后期馬來西亞開始減產,國內進口量減少,貿易利潤有望繼續改善。

2生物柴油對棕櫚油消費小幅提升

棕櫚油消費的潛在增長點之一是制作生物柴油,其中印尼、馬來西亞幾乎完全使用棕櫚油為原料,歐盟以菜油和棕櫚油為主要原料;美國、巴西、阿根廷使用豆油為主要原料。

《油世界》表示,全球生物柴油產量2013年穩步增長,2013年1月到12月產量可能接近2470萬噸,比去年增加150萬噸,相比之下2012年增量為130萬噸,2011年增幅為370萬噸。美國和亞洲對生物柴油的需求彌補了阿根廷產量的減少;美國生物柴油稅收減免政策在2013年12月31號到期,今年四季度可能加快生物柴油生產。

預計2013年大約710萬噸豆油用于制作生物柴油,同比增加20萬噸;棕櫚油制生物柴油增量大于豆油,今年增加60萬噸,全年大概達到630萬噸,大約180萬噸PME被歐盟和印尼消耗。如果以全球4700萬噸左右的棕櫚油年消費量來算,生物柴油帶來的棕櫚油需求增幅短期來看影響比較小,不過這一趨勢未來值得持續關注。

2.1油脂與原油價差接近歷史低位,提振生物柴油消費

由于近期原油價格高企而油脂價格下跌,生物柴油成本下降,有望吸引部分傳統汽油的消費。從價差分析圖我們可以也看出,豆油、棕櫚油跟原油的價差從2012年10月開始下跌,如今棕櫚油跟原油的價差已經接近2006年-200美元/噸的歷史低位,棕櫚油相對原油的低價將會吸引以棕櫚油為原料的PME生物柴油消費需求,從而利多棕櫚油價格。

2.2歐洲對生物柴油的需求

USDA的2013年歐盟生物能源年報內容摘要顯示,歐盟成員國可再生能源占交通能源消耗比例要在2020年強制性達到10%;從2012年四季度和2013年開始,西班牙配額系統的執行將要求只能使用在歐洲生產的生物柴油,這一舉措會導致歐盟整體進口的生物柴油量下降。USDA預計歐洲生物柴油2013年的產量預計會比2012年有所增加,需求方面預計2013和2014年變化不大。根據USDA公布的預測數據,歐洲使用棕櫚油作為制造生物柴油的原料量預計將會從2012年的43萬噸提高到2013年的91萬噸。阿根廷近期出口到歐洲的生物柴油量有所提升,歐洲將對部分進口棕櫚油免稅,以用于制作生物柴油和發電的原料,這將一定程度上提高歐洲對棕櫚油的需求。

2.3印尼對生物柴油的需求

印尼跟馬來西亞一樣是全球棕櫚油的主要生產國之一,其國內使用的PME生物柴油幾乎100%由棕櫚油制作。印尼政府8月底將生物柴油的強制攙兌比例從7.5%提高到10%,目的是為了減少目前能源進口依賴和削減本國財政赤字。

根據USDA統計,印尼生物柴油產量從2011年的15.75億升增長到2012年的22億升,目前產能為42.8億升,產能利用率為51%左右。消費方面,印尼2011年消費量為3.58億升,2012年消費量為6.7億升,增長主要來自攙兌比例從2011年的5%被提高至2012年的7.5%。

上表中USDA對2014年的攙兌比例預計5.2%,以此推斷的2014年生物柴油消費為10億升,對應的毛棕油原料為接近200萬噸。然而最新政策規定10%攙兌比例幾乎是原表中的一倍,同樣按照預測的2014年印尼運輸用柴油需求為19.3億升計算,2014年需要的生物柴油為19億升,對應的毛棕油原料需求保守估計將增加150萬噸,這相當于印尼全年5%-6%的棕櫚油產量,如果推測逐漸的情況相對屬實,將會對棕櫚油價格上漲提供動力。

3技術分析

馬來西亞毛棕油指數從8月初開始觸底反彈,在8月底觸及年內震蕩阻力區間2480-2500一線隨后回落,9月底開始企穩回升,短期阻力位為2450-2500.

國內方面,1401棕櫚油合約底部放量強勢反彈,目前已經突破今年初以來的長期下降趨勢線,趨勢線5530構成短期支撐,短期阻力區間為5800-5900.

棕櫚油1405合約同樣反彈,目前反彈處于底部大三角的上邊界5870-5890附近,觀察后期能否在成交量配合下突破三角形,若有效突破,短期有望反彈至6000附近。

4交易策略

以棕櫚油1401合約為例,止損定為10月10日MPOB利多數據的低點5530,建議在5600附近建倉做多,第一目標價位5800-5900,風險收益比為1:3到1:4。投資者可根據自己風險偏好決定倉位大小。

5風險提示

若棕櫚油產量和庫存持續超預期大幅增長,則供應壓力減小的邏輯不再成立,棕櫚油可能重回下跌趨勢。

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