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東吳期貨:原材料價格回落L近期偏弱震蕩為主

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

進入11月之后,無論是原油市場還是塑料市場都進入了一個相對低位的區間震蕩走勢,市場多空力量暫時處于一個均衡狀態。影響塑料價格的多空因素目前非常明顯,需求的疲軟及原材料下跌的風險依然給塑料市場帶來一定壓力;而現貨價格的堅挺以及注冊倉單的問題也對L產生足夠的支撐。本文筆者將從原油后市判斷以及L基本面矛盾著手,對L今年最后一階段的行情進行研判。

一、需求疲軟,宏觀利空,原油上方壓力不減

原油市場進入近1個月總體走勢逐步趨穩,中間雖有單日幅度較大的波動,但并沒有改變整體的趨勢,市場整體上仍處于弱勢整理狀態。Sandy颶風、美國大選、中東沖突、歐洲問題是近期對原油市場影響較大的一些因素,而目前颶風影響已過,美國大選塵埃落定后,財政懸崖是否發生成了市場最為關注的要點,加上長期不穩定的中東地區,構成了影響原油接下來走勢的基本因素。

隨著美國大選結束,財政懸崖已經不是一個潛在的風險,除非推出新的法案,否則財政懸崖將于2013年1月爆發,留給國會達成妥協的時間非常有限。對于財政懸崖給美國經濟,大宗商品市場帶來的影響已經有無數文章進行過分析,這里不再贅述,僅對年底前兩黨是否能達成一致做簡要分析。就目前來看,奧巴馬已經與參眾兩院院長進行過一輪談判,但收效甚微,雙方在是否向富人階層增稅等問題上分歧依舊,奧巴馬希望能在圣誕前達成框架協議。我們從歷史角度來看,兩黨很快達成一致的可能性極低,更大的可能是拖到最后一刻雙方才最終達成一致甚至互不妥協,那么對于接下來一個月來說,市場更多的將會傳來不好的消息,對于原油市場來說有跌破整理平臺的可能。

而對于中東問題來看,目前伊朗局勢有所好轉,中國10月進口伊朗原油環比上升20%,韓國也已經全面恢復進口,這使得原油前期的地緣政治溢價部分將會出現一定回落。而巴以雙方也已經成功簽署為期18個月的停火協議,以色列本輪沖突優勢明顯,為新一屆議會選舉贏取選票的目的已經達到,暫時不會有更多舉動;而哈馬斯這里最大的風險是管理混亂,不排除有個別地區或小團隊不遵從協定發動攻擊的可能,但目前來看雙方簽署協議后表現暫穩。最新的埃及暴亂目前也沒有進一步惡化的跡象,雙方分歧在“總統決策不受司法限制”的決議上,而現總統穆爾西顯然還沒有資本采取高壓手法來應對游行,最后雙方相互退讓妥協應是最終結果。因此中東局勢目前看似紛亂不堪,但實質則是小打小鬧,對于原油市場有一定支撐作用相對有限。

綜合來看,原油市場目前上方壓力還是比較顯著,歐美最新數據也并不支持原油的進一步上漲,庫存仍然處于歷史同期高位,后期再地緣政治風險溢價回落以及財政懸崖刺激下原油也有進一步回落的可能。筆者認為12月原油市場總體將以震蕩下行走勢為主,有回到83美元一線的可能。

圖1:原油價格走勢

圖2:EIA原油庫存變化

數據來源:Wind、東吳期貨研究所

二、LLDPE中期承壓明顯,短期庫存因素限制跌幅

1.原材料有持續下行風險

近一個月以來乙烯價格下滑的態勢非常明顯,最大跌幅達17%;而同期石腦油價格卻保持堅挺,這與石腦油供需相對偏緊有關。原則上來說乙烯作為L的上游,價格快速下跌后將使得L價格承壓,但由于國內多以石腦油一體化裝置為主,石腦油價格的堅挺使得國內石化報價一致咬的很死,乙烯回落的利空并沒有體現出來。但筆者認為作為石化產業鏈一條線上的產品,石腦油價格在原油、乙烯回落的背景下很難獨善其身,隨著前期檢修裝置的復產,石腦油的支撐因素也會有所減弱,從數據上來看10月石腦油產量已經出現拐頭,印證筆者的觀點。總體來看,上游價格下行的風險并沒有消失,反而有持續的跡象。

圖3.亞洲乙烯、石腦油走勢分化

圖4.國內石腦油供應量回落明顯

數據來源:Wind、東吳期貨研究所

2.供需狀況將再次轉向偏松

上半年市場受今年L大量的新增產能的影響紛紛看空后市,但實際上今年4個新增項目紛紛推遲上馬,將壓力后移。今年實際投產的僅大慶和撫順的項目,涉及產能75萬噸,并且預計滿負荷運轉時間會在明年初;而其他推遲開工的項目也將陸續在明年初至明年中上馬,可以說未來L的供給壓力將會進一步增大。

圖5.LLDPE市場供應變化

數據來源:Wind、東吳期貨研究

表1.LLDPE新增產能投放表

新增產能時間HDPELLDPE大慶石化2012.103030撫順石化2012.114530齊魯石化2012年底25武漢乙烯2012.063030四川煉化2013.13030

數據來源:卓創資訊、東吳期貨研

下游表現依然相對平淡,農膜在9-10月旺季時表現尚可,但并沒有過多亮點,與去年總體表現較為相似。而塑料膜雖然表現較往年同期好很多,但是需求增速已經上漲緩慢,甚至停滯,而后期LLDPE明顯進入供給增加周期,新增需求很難消化新增供給,市場價格體系將面臨重估。

圖6.農膜產量變化

圖7.塑料膜產量變化

數據來源:Wind、東吳期貨研究

總體來看,LLDPE基本面狀況與前期相比并沒有明顯好轉,需求依然沒有過多亮點,而供給卻重新進入上升周期,因此供需角度來看L上方壓力猶存。

3.大商所注冊倉單罕見為0,或限制1月合約下行空間

11月8日大商所LLDPE注冊倉單數量變為0后維持至今,這也是09年以來LLDPE首次在非統一注銷倉單的情況下全部注銷,與去年同期巨量注冊倉單相比有著天壤之別。造成這種現象的原因主要是期現價差過大,市場參與者多采取現貨市場賣期貨市場拿的手段來套利,同時也說明市場并不看好后市會進一步下跌。目前數量為0的注冊倉單使得仍有5萬多手持倉量的近月合約面臨逼空風險。根據注冊倉單所需時間1個月左右來算,12月中旬將是空頭對于交割或是平倉理論上最后的日期,屆時市場多頭或會擇機發難。但值得注意的是,目前越近合約價差也非常厲害,遠月合約長時間處于貼水狀態,即使近月合約出現上漲對遠月的影響也會有限,因此筆者認為倉單因素對L來說僅僅起到限制下行空間的影響而并不能催生出一波反彈行情。

圖8.LLDPE大商所注冊倉單情況

數據來源:大連商品交易所、東吳期貨研究

四、結論

通過對LLDPE基本面的分析,筆者認為L在上游價格下行風險、供需偏松以及需求沒有過多起色的影響下近期走勢依然將繼續承壓,而注冊倉單數與近月持倉量的矛盾預計對L會起到限制跌幅作用。綜合判斷筆者認為L近期將繼續在9700-區域內偏弱震蕩走勢,交易可以萬元附近逢高沽空。

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