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東證期貨:國債期貨須重視逼倉風險

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

東證期貨

在正式推出國債期貨之前就境內外曾經發生過的國債期貨風險事件進行詳細的分析和歸納,再結合境內現狀找出未來境內國債期貨可能面臨的風險具有重要的意義。

回顧歷史,境內期貨史上著名的“327”國債期貨風波,使得決策層最后不得不關閉了國債期貨市場。這起事件以及1990年代發生的一系列期貨惡性逼空事件使得整個期貨市場都陷入了停頓狀態,嚴重影響了境內的風險管理系統。應該說當年“327”國債期貨風波的發生葬送了境內國債期貨這個大品種,其教訓是慘痛的。

不光境內,境外也發生過類似的國債期貨逼空事件:比如倫敦國際金融期貨交易所國債逼倉事件、Fenchurch公司操縱美國國債票據期貨事件、花旗銀行MTS交易系統操縱事件以及臺灣公債期貨軋空事件。

1997年,倫敦國際金融期貨交易所發生國債逼倉事件。客戶通過持有最便宜的可交割券(CTD)27%的流通份額開始了逼倉活動。并通過遠期回購交易(FTR)大量持有FTR頭寸,進行價格操縱。到1997年12月,逼空者手中持有的FTR頭寸有21億英鎊,CTD國債超過50億英鎊,導致了期貨和現貨價格的嚴重扭曲。

1996年Fenchurch公司操縱美國國債票據期貨,Fenchurch作為CFTC(美國商品期貨交易委員會)注冊的商品交易顧問和商品基金操作商,在美國政府證券現貨及期貨市場上從事大量的期貨交易活動。1996年7月10日,因其操縱市場及逼倉的行為,CFTC宣布已經通過一項對芝加哥的FenchurchCapitalManagement公司提起行政性起訴的裁定。同時,CFTC接受Fenchurch提出的支付美元作為民事罰款及采取補救性措施的調解請求。

在歷史上,德國國債期貨在5年期和10年期品種上也曾經發生逼倉情況,這與歐式交割的交割制度有一定的關系。同樣,臺灣公債期貨市場也有風險事件的發生。

除了逼倉風險,我們也不能忽視交易層面上的風險事件。比如,2004年花旗銀行MTS系統操縱事件。MTS是歐洲政府為提高債券的可交易性而開發的一個交易系統,它要求55個做市商在限定的買賣差價范圍內,每天提供至少5小時的債券報價。在實際操作中,銀行可以在任何一次交易中買賣5只或10只不同債券的單子。但花旗使用集團內為政府債券交易部設計的一種特殊的電腦系統,同時掛出了200多只債券的賣單。在不到兩分鐘的時間里賣出了110億歐元(合135億美元)的歐洲政府債券,隨后以低價回購了40億歐元債券。這種做法事實上并不違法,但競爭對手抱怨說,這種做法完全不符合行業里不成文的規定,即不能通過濫用自己的市場優勢而操縱市場價格。這一交易打亂了其他銀行的陣腳,這些銀行承受了大致相等的虧損,因為它們必須以受限制的價格掛出買單或賣單,以確保歐洲政府債券市場的流動性。結果花旗集團的獲利必然是其他人的損失,大型交易銀行如荷蘭銀行、德意志銀行、巴克萊資本、摩根大通和瑞銀等,各自蒙受了大約100萬至200萬歐元的損失。

通過對上述這些事件的研究分析我們歸納總結了國債期貨的相關風險。在歸納各個案例得出的風險來源的基礎上,我們著重指出了未來境內國債期貨需要關注的幾個逼倉風險來源:合約標的物設計的不合理、交割制度設計的不合理、國債現貨市場的容量和流動性狀況以及轉托管制度造成的交割風險。

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