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東證期貨:四季度末煤焦鋼產業鏈展望

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

旺季限產焦煤易漲難跌,焦炭貨緊補庫短期看好

需求不振鋼鐵難掩弱勢,供求改善還待政策兌現

四季度末煤焦鋼產業鏈展望

一、宏觀數據顯示見底企穩跡象明顯

10月中國固定資產投資增速為20.7%,創7個月新高,增速比前9個月加快0.2個百分點。10月規模以上工業增加值增速為9.6%,創5個月新高,環比加快0.4個百分點。今年以來,投資在三架馬車中表現相對出色,前期基礎建設的集中批復,以及中央對保障房建設的重視部分抵消了房地產投資下降的影響,對其產生一定支撐,而在“穩增長”的基調下,我們預計其在四季度表現也會較為樂觀.

10月份中國匯豐制造業采購經理人指數(PMI)初值為49.1,較9月的47.9回升1.2個點,并創下三個月以來新高,而與之呼應的,中國官方制造業采購經理指數(PMI)為50.2%,比上月上升0.4個百分點,重新回到臨界點之上。

10月PMI的回升很大程度上得益于前期寬松措施發揮效果,官方以及匯豐PMI數據同時反彈向市場傳遞出較為明確的正面信號,印證了此前的經濟觸底預期。其中,官方PMI中新訂單指數為50.4%,比上月上升0.6個百分點,是2012年5月以來首次回升至臨界點以上,表明制造業來自客戶的產品訂貨量由降轉升,市場需求有所好轉,同時也意味著PPI已近底部。

10月CPI同比上漲1.7%,環比上漲-0.1%,低于市場預期,同比數據創33個月以來新低。國內通脹有明顯觸底象。連續在低位徘徊的通脹數據給央行繼續實行寬松的貨幣政策留足了空間,但從今年8月以來央行持續天量逆回購的操作手法來看,四季度還將繼續通過逆回購等靈活的手段調節流動性。10月份PPI同比增速為-2.8%,環比增速由負轉正,為0.2%,這與10月PMI購進價格指數回升的走勢較為一致。PPI的觸底反彈從一定程度上支持了國內經濟觸底企穩的論調。

10月份新增人民幣貸款5052億元,幅低于市場預期的5900億元,相比9月的6232億元大幅下滑,并低于2011年10月的5868億元。其中新增短期貸款票據融資下滑幅度最大(新增短期貸款從9月的人民幣5281億元減少至2772億元。本月票據融資在繼9月減少人民幣2169億元之后再度減少732億元),反映了由于中國國內經濟活動尚未恢復應有的活力,短期流動性需求匱乏。另一方面,新增中長期貸款仍穩定維持在人民幣2836億元,9月則為2868億元。預計由于保障房等基礎設施項目仍是未來數月的重點,中長期貸款的借款需求有望有所回升。

一、動力煤庫存反彈后承壓回落,煉焦煤普漲又限產后仍有上行空間

從主要經濟數據來看,10月份經濟見底的跡象愈發明顯。但就煤焦鋼產業鏈最上游煤炭行業而言,動力煤與焦煤價格則因供需的不同價格兩重天。

10月份全社會用電量同比增長6.1%,結束了此前兩個月增速下行的趨勢,增幅也創出了近6個月以來的新高。而用電量增速回升是國內經濟進一步企穩回升的印證雖然宏觀經濟數據顯示出現好轉。10月份工業用電量同比增長5.9%,較上月回升5個百分點。其中,重工業用電量由負轉正,同比達5.8%,高于8、9月份的0.4%和-0.1%。隨著經濟企穩回升,用電量數據有望繼續向好,但四季度末11和12月份為工業生產淡季,估計反彈幅度有限。

進入10月中旬以來秦皇島港口煤炭去庫存化趨緩開始出現小幅反彈。截止到11月29日,秦皇島煤炭庫存再次上升至為691.81萬噸,較上周增加29萬噸。庫存反彈的同時,秦皇島動力煤價格繼續回落,其中大同優混(5800大卡)動力煤價格為680元/噸,較上周繼續下跌5元;山西優混(5500)大卡動力煤價格為635元/噸。

根據煤炭資源網統計,國有主要大礦自10月份以來,焦煤價格開始小幅提價。而進入11月后,提價的幅度和頻率都在增加。主要原因是大會期間煤炭行業普遍限產和安全檢查造成了供給端產量的下降。在大會結束之后,各個地方中小煤礦的復產率上升有限。特別是進入四季度末事故相對高發期間,國務院安委辦公室的政策指導進一步延續了產量的相對短缺。11月28日國務院安委會辦公室下發了《關于進一步加強當前煤礦安全生產工作的緊急通知》,也表明了大會之后的安全檢查力度不會放松,對應焦煤價格來講仍有一定的上行空間。而就筆者調研了解到,年底國有大礦產量依然會增加,不僅為春節前的庫存做好準備,也為來年的生產計劃小幅沖刺。與焦炭弱勢的行業地位相比,坐擁優質主焦煤資源的國有大礦議價能力更強,這也就決定了到明年二季度之前,焦煤價格仍是易漲難跌。

一、焦炭短期需求改善,年前仍有上漲空間,但難改長期過剩

焦炭現貨價格在進入11月中旬之后明顯漲幅收窄,調價頻率降低。主要原因是,前期大幅下過過程中鋼鐵企業庫存偏低,焦化企業開工率有限,造成10月以來短期供求變化。這種變化的區域性更強。例如在鋼鐵生產大省河北地區,有龍頭焦化企業在9月就已經開始調價。而唐山地區的鋼廠采購價也出現過1710元/噸的高位價格。雖然市場缺乏鋼鐵企業焦炭庫存數據,但就筆者了解到在11月初曾經有焦化企業向另外的焦化企業買貨的情況發生。這一現狀的緩解可能會在鋼鐵企業庫存上升后,焦炭現貨價格面臨承壓企穩。山西地區現二級冶金焦主流1380-1430元/噸;準一級冶金焦1450-1480元/噸左右,一級冶金焦車板含稅為1500-1550元/噸均為出廠含稅價;河北焦炭市場穩中小幅上行,現二級冶金焦邯鄲1490-1530元/噸,唐山1560-1640元/噸到廠價;邢臺準一級冶金焦邯邢到廠價1570-1590元/噸,唐山到廠價1660-1690元/噸;河南焦炭市場穩定,現二級冶金焦1430-1480元/噸,準一級冶金焦1510-1530元/噸,均為出廠含稅價。

從國內焦炭產來看,2012年6月以來焦炭產量達到高峰3968.2萬噸以來,三季度連續回落,同比增長率也是自2010年7月以來首次出現負增長。

焦炭的出口仍是沒有改觀,月度出口量仍維持在2位數左右,出口均價也因為國際需求不振從FOB7月均價的465.3美元/噸,下滑至428美元/噸。

一、鋼鐵行業產能過剩壓力下,價格反彈后還看真實需求拉動和政策兌現

從粗鋼和生鐵的產量來看,9月鋼材價格和產量創新低之后,10月的反彈較為強烈。10月國內粗鋼產量5909.6萬噸,環比增長1.98%,同比增長6%。10月日產粗鋼為190.63萬噸,較9月份減少2.52萬噸。1-10月粗鋼產量累計達到.5萬噸,同比增長2.1%。10月國內生鐵產量為5398.2萬噸,同比增長5.1%;鋼材產量為8181萬噸,同比增長11.7%。1-10月生鐵和鋼材產量分別為萬噸和.1萬噸,同比增長2.9%和6.3%。

從鋼鐵企業庫存數據來看,鋼鐵企業庫存自三季度末以來一直處于加速去庫存化的階段。但進入四季度,去庫存化速度減慢且出現反復變化。目前全國主要城市螺紋鋼庫存為488.60萬噸,與上周相比,本周全國螺紋鋼庫存下降1.34萬噸,降幅為0.27%;與去年同期相比,增加4.99萬噸,同比增幅為1.03%。鐵礦石全國港口鐵礦石庫存量為8531萬噸,數量較上周繼續大幅下降198萬噸,連續三周出現下降。與去年同期相比,總庫存減少1278萬噸,同比降幅首超千萬噸。從來源來看,三大進口來源地庫存繼續全線下降,巴西礦減少最多,較前一周下降79萬噸,澳大利亞和印度礦分別下降42萬噸和60萬噸。三大進口來源地占比也再創新低。其中印度礦庫存逼近400萬噸,是2007年以來最低水平。

從螺紋鋼和鋼坯的價格來看,四季度初庫存的下降、鐵礦石庫存的下降和粗鋼產量的下降都是目前螺紋鋼北京、廣州和上海三地價格觸底后反彈的主要基本面利多。供給端的改善,鋼鐵企業庫存的減少只能給予螺紋鋼價格予以支持,真正的拉動因素還在于需求的改善。鋼坯價格的快速變動已經表明,其金融屬性越來越強,與期貨的價格和礦石價格的變動更加緊密。

結論:

1.從煤炭行業而言,短期內由于季節性需求和政策性限產因素的雙重疊加,加之前期下跌市場庫存低位之后的補庫,焦煤價格將比較堅挺,甚至到年底之前仍有上漲空間。歲末年初的季節性因素會進一步加劇供給端的緊張。因此焦煤與動力煤的價格將繼續分化,穩中有漲是主要趨勢。在十八大會議結束后,各大煤炭集團復產的礦井會增加供給端的壓力,但國內調節產量仍要考慮政治性因素兩會召開和年底限產保安全的因素。

2.焦炭在經歷了7個月的下跌創新低之后,開工率和庫存影響供給端,而鋼鐵企業年底備貨的行情也拉動了一定的需求。但在長期產能過剩下,現貨價格的反彈,成本的抬升必將提高利用率,使得鋼鐵企業補庫速度加快。這將成為焦炭價格上行的主要壓力,關注四季度末進入12月焦炭價格的漲幅縮小。

3.鋼鐵目前主要的利空在于過剩產能下,企業可以調整的開工率、鐵礦石高位企穩、鋼貿行業信任危機和年末資金回流的壓力,都將綜合作用加劇鋼鐵行業價格的變動。雖然從過去十多年的歷史看,四季度鋼價上漲主要是得益于產量下降以及屯貨需求。但今年四季度末鋼材價格走弱的可能性較大,市場仍是處于弱勢振蕩之中。大幅下跌空間還需外圍市場和國內宏觀經濟的配合,這是一個逐漸累積的過程。

4.短期內螺紋鋼和焦炭現貨的強弱仍會保持分化,但在期貨方面由于資金的作用和焦炭自身的特點,則會跟隨螺紋波動。煤價企穩小漲會對焦炭價格,在底部這種位置起到支撐作用。筆者認為焦炭期貨屬于躺著也中槍,被誤殺之后的反彈也會很快。

1.從煤焦鋼產業鏈的強弱關系來看,煤-鐵礦石-焦鋼可以認為三大塊。其中鐵礦石議價能力最強,其次是煤,最具有變化性的是焦鋼。焦鋼本是同根生,相煎只能煎焦炭。上圖表格是2008年的焦炭產量超過100萬噸企業排名前20大,不難看出鋼鐵企業自備焦化廠的比例占絕對優勢。9508的總計產量,鋼企齊備焦化廠就占了74%,獨立焦化企業(包括煤-焦的大型國企)比例只有26%。除去壓價之外,鋼鐵企業對焦化企業還會押款甚至完成送貨量之后才能打款的絕對霸王條款。而煤炭和鐵礦石都是具有壟斷性的資源,在價格傳導的過程中與產成本焦炭、鋼坯和螺紋鋼的變動絕對滯后甚至拒絕下跌。因而鋼鐵企業在面臨利潤下降的情況下,首選就是壓低成本中的焦炭。

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