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半封閉式債券分級基金開放日凈值增長率計算方案

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

目前市場上債券分級基金中的絕大部分采用了激進份額上市交易、穩健份額非上市交易且定期打開申購贖回的模式,因而穩健份額的規模由于申購贖回或者折算有可能發生變動(穩健類份額與激進類份額的規模比例上限不能高于契約約定的上限比例),從而導致采用現行計算方法的母基金凈值增長率出現異常,針對這一現象,我們本著真實反映基金管理能力的原則,對這類基金的凈值增長率進行相應修正。

目前市場上通行的母基金凈值計算方法為:母基金凈值=基金總資產凈值/(穩健份額份額總數+激進份額份額總數),這一方法無法真實反映母基金收益水平,我們可以舉例說明下:

假設穩健份額打開申購贖回前凈值為1.02元,份額數為800萬份,激進類份額凈值為1.08元,份額數為250萬份,穩健份額與激進份額最高的配比為4:1,如果在打開日當天,穩健份額同時折算至1元并接受申贖,并遭遇大額凈申購,則穩健份額最高份額數可達到1000萬份。如果采用目前市場上通行的母基金凈值計算方法,折算前母基金凈值=(折算前穩健份額數目*折算前穩健份額凈值+激進份額數目*激進份額凈值)/(折算前穩健份額份額總數+激進份額份額總數)=(1.02*800+1.08*250)/(800+250),則折算前母基金凈值為1.034元。穩健份額折算至1元后,份額數目變動為816萬份,則折算后母基金凈值=(折算后穩健份額數目*折算前穩健份額凈值+激進份額數目*激進份額凈值)/(折算前穩健份額份額總數+激進份額份額總數)=(816*1+1.08*250)/(816+250)=1.0187元,我們可以看到在基金凈資產沒有任何變動的情況下,由于折算導致穩健份額數目變動,從而對母基金凈值造成了約0.015元的沖擊。再來看申購贖回后的變化,假設在空倉的情況下,凈申購后,穩健份額的數目由折算后的816萬份增加到了1000萬份,則凈申購后的母基金凈值=(申購后穩健份額數目*折算后穩健份額凈值+激進份額數目*激進份額凈值)/(申購后穩健份額份額總數+激進份額份額總數)=(1000*1+1.08*250)/(1000+250)=1.016元,即凈申購后母基金的凈值又從1.0187元縮小到了1.016元。

事實上,無論在折算還是申贖時,即使完全不考慮整個基金組合投資收益的變動,但由于母基金凈值計算的處理方式不合理,導致了母基金在經過折算以及申贖后凈值變動幅度達到-1.74%,按照此披露的凈值增長率顯然不能體現基金組合真實的凈值增長率。我們也注意到目前市場上有一種處理方式,即將由申購贖回對母基金造成的凈值沖擊差額作為分紅的方式處理,但我們認為對于投資者而言,事實上并沒有拿到分紅,因而這種方式對于衡量基金業績同樣不公允。

針對這種情況,海通基金研究中心參照了開放式基金大額申購贖回的凈值增長率計算方法,給出母基金凈值修訂處理方法,具體處理過程如下:

折算日母基金的凈值增長率=折算日基金凈資產總值(申購前)/折算前日基金凈資產總值-1,這一方法剔除折算份額變動導致母基金凈值被拉低的情況。

由于申購贖回當日資金并不能及時到賬,因而對于申購贖回發生后一交易日(即資金到賬日或劃轉日)考慮采用類似于開放式基金未知價申購的處理方法,母基金凈值處理方式如下:將到帳日入賬申購款(或劃轉日的贖回款),按照申贖日母基金的凈值折算成母基金份額(凈申(贖)額/申購日母基金凈值=新增(減)母基金份額),到帳日(劃轉日)母基金修訂凈值=到帳日(劃轉日)基金凈資產/(新增(減)母基金份額+原母基金份額)。到帳日(劃轉日)修訂凈值增長率=到帳日(劃轉日)修訂母基金凈值/申贖日母基金凈值-1。

我們對打開過申購贖回且穩健份額經歷過大額申、贖情況的所有半封閉式債券基金的母基金凈值增長率進行修正,海通基金研究中心本著盡可能真實反映基金管理人業績管理能力的原則進行修正,但由于具體細節數據處理可能不夠精確(可得數據只能精確到小數點后四位),因而下述修正有可能略有偏差。具體數據附表如下:

【海通證券基金研究中心聲明】本報告作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息,但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

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