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分級基金4.0一個鎖定套利的新“玩具”?

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

蕭條的基金發行市場中,分級基金是一個另類:2011年之前,整個市場上只有8只分級基金(不含分級的債券基金),而2011年發行的分級基金就已經多達10只,超過了之前分級基金的總數。而截至目前,2012年的分級基金發行數量已經有8只之多。

就在短短幾年時間,分級基金已經完成從1.0到4.0的四代嬗變。

演進

作為掌管著信誠中證500和信誠滬深300的兩只指數型分級基金的基金經理,吳雅楠認為,國內分級基金在短短的幾年里已經經歷了幾代的變遷。

最早的國投瑞銀瑞福分級()被歸為第一代產品,其缺點是即使出現折溢價亦無法通過折算來進行套利;第二代則是帶有主動管理色彩的分級基金,例如長盛同慶(,申購,定投,贖回),因為不具有配對轉換機制,亦不具有套利空間。

“第三代的分級基金已經逐步地標準化,也就是最早的銀華、國聯安旗下的分級基金,當然也包括信誠的中證500。”吳雅楠稱,所謂的標準化主要體現在兩個方面:一個就是固定拆分的比例,不管是根據什么指數,怎么實現杠桿,都是按固定的比例拆分,之后不再變化。另外一個就是引入收益折算機制,A份額偏向于穩定收益,每年收益定期折算,B份額承擔風險

在這個標準化之中就是國內分級基金的創新之處。國外很早就有很多分級的產品,但是國內并沒有做市商制度。

“這個本身在國內也算是獨創的,國外也有分級基金,但往往是通過與做市商之間的置換協議來達成的。國內因為做市商制度還沒有形成,反而出現像分級基金這樣的結構化產品”吳雅楠表示。

他指出,目前國內的分級基金的操作主要是把這個指數打包,做一個結構化的處理。像信托做結構化產品一樣,分成優先級和劣后級(A份額和B份額)。

這個優先級和劣后級的實現就是通過合同的約定把指數的回報做一個固定拆分,例如把10份的母基金分成4份A份額或者按照5份A和5份B來拆分。這樣就是讓B份額的投資者向A份額投資者借錢,是投資者之間的融資,讓投資者之間成為一個互相融資的池子,實現杠桿的功能。

“這就像買房子一樣,B份額付了首付,從銀行借錢,A份額的基金就扮演了銀行的角色。B份額既承擔風險,也有機會獲得更高收益,A份額則拿到穩定的收益。”吳雅楠說。

被清晰勾勒了風險收益邊界的分級基金,其市場魅力漸漸釋放:今年新發的分級基金達到了8只,單單銀華基金旗下目前有4只股票型的分級基金,總規模接近100億元,占該公司規模超過15%。

對于分級基金的吳雅楠表示:“第三代以后的分級基金大多掛鉤指數,因為剔除了人為因素對于基金業績的干擾,且A份額與B份額的風險收益特征更加清晰,因引入配對轉換機制而具有套利空間,因此被成熟的投資者作為資產配置、短期交易或套利的投資工具,市場空間較前兩代產品大得多。”

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