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分級基金A份額:風險積聚價格高估

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

最近一個月的分級基金市場上,在前臺唱戲的是A類份額,以往一向活躍的B類份額有些退居幕后。年初,多數A類份額進行定期折算,即將凈值超過1元以上的部分,以母基金的形式分配給A類投資者。投資者獲得分配的母基金后,可以贖回,可以拆分為場內的A/B份額,也可以繼續以母基金的形式持有。A類份額的定期折算,實際上是對A類份額進行的收益分配。一般來說,A類份額定期折算后,其折價率應該有所上升,因為一旦折算后,需要再等待一年,才能獲得次年的紅利分配。2012年折算后,我們就發現A類份額的折價率有所擴大,當時不少A類份額折價率超過15%,有的還超過了20%。不過2013年折算后,A類份額的折價率不僅沒有擴大,相反,價格一路高歌猛進,上演了一場多少有些出人意料的好戲。截至2013年1月29日,最近一月漲幅靠前的A類份額包括工銀深證100A(愛基,凈值,資訊)、信誠滬深300A、銀華瑞吉()(愛基,凈值,資訊)、銀華金利()(愛基,凈值,資訊)、鵬華資源A()(愛基,凈值,資訊)、華安滬深300A、信誠中證500A、諾德深證300A等,這些份額的漲幅達到了驚人的7%以上。這些份額一般被視為低風險類的固定收益的產品,因此一個月7%以上的漲幅完全是極端的事件了。而且,下表中列舉的價格漲幅,還不包括年初向A類份額投資者分配的紅利,紅利普遍在6%-7%之間,當然有些份額因為在去年年中上市,不滿一年,因此基準收益率相應要降低。表1報告了最近一月漲幅靠前的分級基金A份額,折溢價率是1月29日的數據。

而B類份額,在最近一月大盤屢創階段新高的背景下,表現多少令人失望。最近一月滬深300指數上升了近8%,而分級基金B份額漲幅靠前的中歐盛世成長B、申萬菱信中小板B(愛基,凈值,資訊)、易方達中小板B、長盛同慶(,申購,定投,贖回)800B、金鷹中證500(,申購,定投,贖回)B、長城久兆積極()(愛基,凈值,資訊)、國聯安雙禧B()(愛基,凈值,資訊)等,除了一兩只表現符合預期外,其余的價格并沒有體現出其分級基金以往生猛的杠桿性質來,表現有些克制。表2報告了最近一月漲幅靠前的分級基金B份額的凈值增長率和價格表現。

為何分級基金A份額與B份額最近一月表現發生異常?我們權且當個事后孔明,從A份額的角度來看認為有五個原因可以解釋。其一是去年A份額全年表現穩健,今年繼續吸引了市場資金的關注。第二個原因是B份額的吸引力下降,導致B份額的溢價率下降,甚至不少B份額由以往的溢價轉向了折價。而B份額吸引力的下降,必然提升A份額的吸引力。B份額吸引力下降的原因包括其融資優勢不明顯,2012年發生的不定期折算令市場心有余悸等。第三個原因是債券市場上最近收益率下行明顯,相應的提升了A類份額的優勢。第四個原因是市場情緒化的因素,或者說,噪音交易者的行為,不合理的抬高了A份額的價格。從A份額的溢價率來看,銀華瑞吉、工銀深證100A、銀華金利、易方達中小板A、長盛同輝(,申購,定投,贖回)(愛基,凈值,資訊)深證100A等溢價率超過6%,達到了前所未有的高度。超過6%的溢價率,完全透支了一年的基準收益率。而且還要提醒注意的是,銀華金利等在2012年基本上是全年折價交易的,折價率最高超過了15%。從折溢價率角度看,目前多數A份額的價格完全高估了,隱含了非常高的價格回調風險。最后一個原因與A份額的規模有關系,其中幾只基金A份額的規模很小,多數不足1個億,如同小盤股一樣,容易引起市場炒作,這種炒作也是基金公司樂意見到的,因為這可以吸引場外資金的眼光,通過一二級市場的配對轉換增加基金份額。

A類份額從丑小鴨變成鳳凰,既有合理的因素,也有不合理的因素,我們認為,在目前A類份額估值水平上,不合理的因素更多。我們提醒投資者注意,銀華瑞吉、工銀深證100A、銀華金利、易方達中小板A、長盛同輝深證100A等溢價率過高的份額,未來上漲動力已經不足,隱含了較大的價格下調風險,投資者很有可能遭受損失。如市場繼續好轉,B份額將獲得上漲動力,目前多數B份額已經具有估值優勢,值得關注。

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