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市場若反彈如何利用分級基金“杠桿”?

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

4月以來,A股市場震蕩上行,逐漸站穩3000點關口。如果大盤穩步反彈,分級基金進取份額作為一個高風險的“多頭”,將在母基金凈值增長和市場溢價雙重推動下,市場交易價格會出現快速增長。

那么,對于投資者來說,如何巧妙利用分級基金“杠桿效應”博取最大收益呢?

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股票型分級基金可分為兩類,一類屬于被動管理型指數基金,一類是主動管理型基金。對于分級指數基金來說,指數的表現在較大程度上決定了母基金的表現,而指數表現的差異主要由指數的編制方式和所包含的行業分布所決定。

目前市場上的五只指數型分級基金分別為:銀華深證100指數分級基金、國聯安雙禧中證100指數分級基金、國投瑞銀瑞和滬深300指數分級基金、申萬深成指分級基金和信誠中證500指數分級基金。

從行業分布來看,深證100指數中食品飲料、房地產、金融服務行業權重較高;中證100指數的行業分布較為集中,金融服務業行業權重最高;滬深300指數主要側重金融服務、能源、工業,其權重分別為34.69%、25.24%、13.89%;深成指權重高的行業是食品飲料、金融服務和房地產;中證500指數前五大行業及權重依次是化工、房地產、醫藥生物、機械設備和商業貿易,前五大行業占比為45.41%,行業分布較均勻。

“簡單來說,深證100指數成份股偏小盤,房地產、醫藥股比較多;中證100指數完全以大盤股為主,尤以金融股占多;滬深300指數以中大盤為主,中證500指數主要以小盤為主;深證成指也是中大盤。”好買基金研究員葛軼強在接受第一財經日報《財商》采訪時表示,目前來看,大盤股表現優于中小盤,滬市表現優于深市,投資者宜配置大盤藍籌為主的基金。

也就是說,若投資者預期未來金融服務業有較好的表現,那么中證100指數可能就有較好的表現。若預期未來食品飲料等非周期行業有較好的表現,深成指表現可能具有一定的優勢。

保守份額制約作用

但對于分級基金來說,除了母基金凈值增長外,由于進取份額和保守份額利益分配機制不同,進取份額和保守份額的市場價格表現也會相互牽制。

“由于份額配對轉換機制的存在,分級基金二級市場中保守份額和進取份額的整體溢價基本維持在零左右。”葛軼強表示,這就意味著,進取份額和保守份額會出現此消彼漲的現象。

所謂份額配對轉換,指的是投資者在第T個交易日申購分級基金母基金,在第T+2日可申請轉換成1份進取份額與1份保守份額,在第T+3日可將轉換所得的進取份額和保守份額在二級市場拋售;或者,可在二級市場買入1份進取份額與1份保守份額后,申請份額配對,轉換成2份母基金,然后進行贖回。

而對于以高風險份額通過向低風險份額借款投資到指數型基金的分級基金來說,保守份額更類似于長期債券,其價格受到市場利率變動影響更大。在目前的指數分級基金中,國聯安雙禧中證100、銀華深證100、申萬深成指數分級基金都是這種類型。

以國聯安雙禧中證100為例,契約規定雙禧A份額的約定年收益率為一年期銀行定期存款年利率加上3.5%。“從這種角度看,雙禧A的二級市場價格肯定獨立于股票市場,更像永久期限的債券。”葛軼強指出,4月初央行宣布再次加息后,市場加息預期減弱,雙禧A二級市場價格走強。導致雖然近期大盤股漲勢比較好,但雙禧B二級市場價格反而沒怎么漲。

根據Wind數據,4月1日至4月14日,雙禧A凈值上漲0.19%,二級市場價格上漲2.65%;雙禧B凈值上漲7.58%,但二級市場價格僅上漲4.43%。

“對于這類分級基金,高杠桿是基金凈值享受杠桿,而二級市場的價格表現才反映了杠桿的效應有多大。”葛軼強表示,投資者不僅要對大盤走勢有綜合判斷,還要對市場利率變化關注。

葛軼強還指出,這類分級基金的保守份額并沒有規定其轉為LOF的期限,更類似于無限期的債券,對市場利率變化尤為敏感。如果市場對未來通脹繼續上升的預期仍較強,此類“無限期”的優先份額二級市場價格仍可能在低位波動,只有當通脹見頂并開始回落時,價格才又開始走強。

瑞和小康“攻守兼備”

值得關注的是,國投瑞銀瑞和滬深300指數分級基金沒有采取雙禧的分級模式,契約規定當母基金凈值在1元以下時,瑞和小康和瑞和遠見不存在杠桿,與母基金凈值同步。當母基金凈值在1元至1.1元之間,瑞和小康分享總收益80%,瑞和遠見分享20%;當母基金凈值在1.1元以上時,瑞和小康分享總收益的20%,瑞和遠見分享80%。也就是說瑞和小康、瑞和遠見在凈值不同上漲階段分別可享受高達1.6倍的杠桿收益。

所以對于該基金來說,最重要的兩個臨界點是瑞和300份額凈值為1和1.1時。在瑞和300,瑞和小康以及瑞和遠見凈值為1的時候,瑞和小康凈值向上的杠桿是1.6倍,而下跌時候的杠桿是1倍,收益大大高于風險,這時候瑞和小康溢價的可能性是非常高的。

“4月以來,國投瑞銀滬深300基金凈值突破1元,目前在1.04元左右,正好處于小康的高杠桿邊緣區域,若未來瑞和300的凈值繼續上漲,小康是有1.6倍的杠桿,能放大漲幅;如果未來瑞和300凈值下跌至1元以下,小康沒有杠桿,跌幅同步于瑞和300。”葛軼強表示,上漲與下跌的不對稱性使得小康在當前點位上有較強的吸引力。“另外,瑞和分級基金的基礎份額為滬深300指數,目前在金融、地產等權重股較強勢的情況下,瑞和小康的投資價值較為突出。”

“指數型分級基金的進取份額總體作用還是和一般指數型基金類似,只是放大了效應。”海通證券分析師倪韻婷對記者表示,如果市場維持震蕩格局,最終指數還是回到原點,那么指數基金的高倉位并不發揮作用,這時指數型基金的業績就不如主動管理型基金。“高杠桿的效應也不會明顯。”

那么,如果市場以震蕩格局為主,股票型分級基金就值得關注。目前市場上的股票型分級基金有四只,長盛同慶、興業合潤、國泰估值優勢和國投瑞銀瑞福分級基金。

“這種主動管理型分級基金主要看基金經理的管理能力。”葛軼強指出,長盛同慶由于規模大,配置大盤股比較多,國泰估值優勢一直以中小盤投資為主,所以其對應的進取份額同慶B和國泰進取最近二級市場價格走勢相反。“投資者需要關注基金具體配置的品種,相對更難把握。”

(責任編輯:陳大偉)

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