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分級基金A份破空而起機構施奇招舞雌雄劍(圖)

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

周末特稿

本報記者鄭洞宇丁冰

傳說春秋時,吳人干將鑄雌雄雙劍雄號干將雌名莫邪。屬性截然不同的兵器組合恰如分級基金:穩健端A份額融資向進取端B份額收取約定收益,進取端B份額向穩健端A份額“借款”實現杠桿投資,“一攻一守”如雌雄雙劍的投資工具漸被認可,并被精妙運用8月以來不少A類份額漲幅超過10%,其背后閃耀著機構的投資智慧。

險資借A份額“上妝”

今年只剩三十多個交易日,對于不少投資機構而言,大有“高考”倒計時的氛圍。但在某中型保險公司資管部門工作的王總最近終于松了口氣,其得益于10月大舉買入分級基金A份額,所轄產品業績趕在年底前“扮靚”。

“前三季度因股市浮虧計提了很多,直接影響了利潤,四季度我的主要任務就是盡可能提高投資收益率,做好利潤表給股東一個交代。”王總說。

9月26日滬指跌破2000點,不少投資者陷入恐慌,而分級基金A份額集體沖高,成為了資金的避風港。王總發現,這類產品的約定收益率較部分高等級信用債收益水平還要高出1%,且在二級市場形成上升趨勢。

于是,他所在的部門10月以來鎖定分級基金A份額展開積極操作:從場外申購母基金,再分拆成A類和B類份額。在股市走低的形勢下,B類份額由于高杠桿率往往會獲得高溢價,此時擇機賣出高溢價的B份額,實現賬面收益,同時保留處于折價的A類分額,以獲取固定收益。“我們現在基本上是把分級基金用來當作實現利潤、裝飾財報的工具。”王總坦言。四季度以來,不少分級基金A份額二級市場漲幅達3%至4%。

與王總的處境類似,同在保險機構負責某賬戶的投資經理楊總自9月開始,就把注意力投向分級基金A份額。“由于前期浮虧較多,投委會已明確下達指令,權益類投資部分要控制倉位。因此從9月起,我的賬戶研究重點都放在封閉式債基和分級基金A份額上。我們這些"劫后余生"的資金,現在最渴望的就是低風險。這兩類產品大概有6%至10%的年化收益率,目前市況下這太有吸引力了。”楊總說。

對于險資而言,分級基金A份額8月以來備受追捧,一方面是因為對A股市場持續下跌的強烈預期。

今年只剩三十多個交易日,對于不少投資機構而言,大有“高考”倒計時的氛圍。但在某中型保險公司資管部門工作的王總最近終于松了口氣,其得益于10月大舉買入分級基金A份額,所轄產品業績趕在年底前“扮靚”。

由于A份額的約定收益率通常是一年期定期存款利率加上額外收益率,而且A份額多以折價進行交易,因此實際收益率要高于約定收益率。另一方面,由于A份額近期對資金的吸引力增強,使得二級市場A份額的價格持續上漲,前期購入A份額的資金還享受到價格上漲帶來的收益。

巧借下拆對沖風險

分級基金A份額的“威力”并不局限于較高的收益水平。

本周五,上證綜指再次逼近2000點,四季度抱著死磕的態度,提高了股票倉位的私募老吳松了松領帶,神態自若地告訴中國證券報記者:“目前經濟已見底,不少好股票值得買。上證綜指就算跌破1800點我也不怕,越跌越買。”

老吳這么說并非“阿Q”附體,而是經過了細致的分析與縝密的布局,方有“人愈恐慌,吾愈貪婪”的勇氣。“我在9月中旬大盤重回跌勢后,買了些分級基金A份額。”老吳說。

他的算盤是:四季度增持的股票,主要是估值較低的一線藍籌股,如果大盤進一步下跌,這些股票的跌幅應該不會超過上證綜指跌幅。如果配置具備下拆機制的分級基金A份額,萬一四季度上證綜指下跌至1800點,分級基金B份額具有杠桿效應會放大跌幅,凈值進一步下跌會觸發不定期折算的閥值。通過不定期折算,分級基金A份額的持有人將獲得一定比例的母基金份額,從而使得A份額的應得收益提前實現,同時避免了二級市場上A份額折價交易,實現套利。這種借助分級基金A份額對沖股市下跌風險的投資方法絕非紙上談兵。今年8月底銀華中證90分級基金B份額銀華鑫利觸發下拆閥值,老吳就通過提前布局A份額銀華金利成功套利,對沖了股指下跌的損失。

那么,分級基金A份額還有無上漲空間?分析人士認為,分級基金A份額一年下來的凈值約為“1+約定收益率”,即假設某分級基金A份額約定收益為6.5%,那么每年第一個交易日定期折算的凈值約為1.065元,這基本上就是分級基金A份額二級市場價格的“天花板”。

一位基金經理指出,分級基金A份額二級市場上的“天花板”價格難以到達,因為各方面原因導致分級基金A份額折價率的存在,進一步上漲的空間不大。

B份額或釀逆轉

分級基金兩類份額特性迥異,折溢價率相互平衡容易形成一端冷、一端熱的局面。然而,在A份額離價值“天花板”越來越近時,B份額也隨大盤正醞釀著反彈攻勢。

深圳私募人士陳先生今年8月借助銀華中證90分級基金的下拆機制嘗到對沖股指下跌風險的甜頭,但近期他并未參與分級基金A份額的上漲行情。“現在的情況與8月不同,經濟增速已有企穩趨勢,年底很可能迎來一波行情。對比獲利空間不大的分級基金A份額,我寧愿配些分級基金B份額增加持倉彈性。”陳先生說。

當然,在市場處于下跌趨勢中買入具有杠桿效應的B份額風險極大,一旦市場跌勢難改,抄底就成了“接飛刀”。今年A股行情反復無常,陳先生出手分級基金B類份額也是敗多勝少,但隨著投資經驗的累積,陳先生對分級基金有了更深刻的認識。

他認為,只要甄別清楚杠桿基金的特性,抄底風險還是可控的。“借助杠桿基金搶反彈,優選溢價率低、標的指數后市看漲、流動性好的開放式分級基金B份額。”陳先生分析,開放式的分級基金具有套利機制,能夠保證分級基金兩類份額在二級市場上合理運行,而封閉型的分級基金容易被資金操控,且溢價的B份額會有較大的到期折算風險。目前藍籌股大部分估值偏低,隨著經濟回暖有望成為反彈的主力軍,因此看好標的指數具備藍籌特質的分級基金。“不過,利用杠桿博取反彈收益,風險控制始終要放在首位。一旦發現行情不往預期方向發展,就應該立即止損,避免由于杠桿放大虧損。”陳先生補充道。

“如果看好股市的話,現在適合配置些分級基金B份額。我們對市場還是比較樂觀的。”一位分級基金基金經理說。而就目前的情況分析,滬指倘若再下跌10%左右,部分具有下拆機制的分級基金可能觸發折算閥值。

值得注意的是,本周申萬深證成指分級基金B份額申萬進取份額凈值已大幅下跌至0.100元閥值附近,但該基金觸發閥值后采用同比例下跌設計,而非定點折算機制,因此該基金A份額申萬收益并不具備“看跌期權”的特質。申萬進取凈值一旦觸發閥值,申萬收益將暫時與申萬進取各負盈虧,申萬收益持有人將承擔比原來更多的投資風險。本周五,申萬收益二級市場出現放量沖高回落,大有資金出逃之勢。截至昨日,申萬進取份額凈值已跌至0.1元。(來源:中證網)

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