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主題分級基金疊加高杠桿:一場自作孽的賭局

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

撰文=薩波

A股的暴跌疊加大宗商品漫漫熊途,終于在2013年最后幾天里,將銀華中證內地資源指數分級基金和鵬華資源分級基金同時加入了向下折算的行列。

低折列車

2013年12月20日銀華中證內地資源指數分級基金出現了折算。這一天,銀華鑫瑞的凈值為0.245元,滿足折算的條件,成為繼銀華中證等權90指數分級之后第二只觸發低點折算的分級基金。

然而,與銀華中證等權90指數分級截然不同的是,鵬華資源A的投資者并沒有享受到當年前者A份額銀華金利的套利盛宴。

銀華中證內地資源指數2011年12月8日成立,成立之后的大部分時間里,資源股都表現不佳。2013年,這只基金的折算預期一直是很高的,而銀華金瑞也在大部分時間成交的價格都在1元以上,折價率相對比較低。

因為折價率低,所以即便低折這只基金的折算收益也并不高,12月18日銀華金瑞的價格為1.013元。不過有意思的是,就在這只基金低折前一天(12月19日),銀華金瑞的價格最低下跌到0.997元,最終收盤價為1.003元。12月20日,銀華金瑞收于1.030元。12月23日,折算前的最后一個交易日,銀華金瑞最高上漲到1.035元,最終收于1.031元。在12月19日低吸,即便只是以收盤價格買入,也有將3%以上的收益。

份的銀華金瑞折算后可以有7920份銀華金瑞和份銀華中證內地資源指數份額。折算之后的第一個交易日,銀華金瑞價格在0.920元-0.937元之間,銀華中證內地資源指數的凈值為1.005元。如果在這一天選擇贖回(贖回費率按持倉不滿一年0.5%計算),收益介于1.011-1.044之間。即便是最佳情形下,參與折算也并不劃算。

2013年12月26日,鵬華資源B份額的基金份額凈值為0.239元,達到基金合同規定的不定期份額折算條件。比銀華中證內地資源指數更為糟糕的是,這只基金甚至出現了較大的虧損的風險。

鵬華資源分級2012年9月27日才成立,其規模當時只有6.43億元,基金追蹤的是中證A股資源產業指數。盡管2013年A股市場整體跌幅并不算很大,但是由于資源行業受到國際和國內市場商品價格下跌,再加上下跌過程中越來越強的杠桿作用,資源B很快就踏上暴跌的不歸路。

到2013年7月29日,資源B就已經最低下探到0.3130元,而對應的資源A則上漲到0.9790元;11月13日,資源B再次突破前期低點,跌至0.3080元,受低折預期影響資源A二級市場價格上漲到0.9850元。

這兩次幾乎唾手可得卻最終未遂的折算之后,暫時失去低折預期的資源A掉頭下跌,到11月28日最低跌至0.9590元;一個月后,當鵬華資源終于觸發低點折算,資源A最高上漲到1.021元,短短一個月漲幅達6.47%:雖然相較銀華金利當年的低折套利收益率想去甚遠,但也算得上可觀。

從銀華金利的收益可觀,到銀華金瑞的收益有限,而若在最后關頭介入資源A的套利者目前看來可能有很大的機會出現虧損。

12月27日,資源A的收盤價為1.013元,當天的最低成交價為1.012元。倘若在當天以1.012元這個價格買進資源A,那么份資源A折算之后可以拿到2060份鵬華資源A份額和8220份鵬華資源分級份額。12月31日,資源A低折上市后一字跌停,很難賣出。如果按照在1月2日賣出,價格介于0.876和0.888之間,8220份的鵬華資源分級份額則可以選擇在12月31日贖回或者分拆之后賣出。若選擇在12月31日贖回,那么可以獲得元,但相對其元的成本價,注定是一筆虧損的買賣。

1月3日,鵬華資源進一步下跌到0.9640元,此時若選擇分拆,對應損失會更大。

主題分級賭局

銀華中證內地資源和鵬華資源低折倒下,只是分級基金賭局的兩個標本。

自2012年以來,新發行的分級基金已經在開始玩更大更刺激的賭局:以往產品主要盯住各種大盤指數,而包括鵬華資源在內的一眾新生代則紛紛聚焦某一行業、某一主題。其潛臺詞是,同樣的杠桿嫁接更強勁的波動,會有更過癮的暴富機會。

不幸的是,天下大多數賭局都以失敗收場。銀華金瑞和資源A的低折,只是主題分級基金作死的個案,而2013年9月剛成立的創業板分級基金,眼下正在享受市場蹦床上的上上下下,尚不知歸途何處。

事實上,在創業板分級成立之時,投資者已經嗅到了風險的味道:盡管創業板指數今年漲幅巨大,但創業板分級基金的首募規模只有3.57億元。

迷你的規模仍然讓創業板分級在上市交易之后就受到熱炒。9月30日,創業板B正式上市交易,當日一度漲停達到了1.099元,但是最終以1.093元收盤,之后該基金連續4日漲停,市場價達到了1.599元。詭異的是,與此同時,創業板A并沒有大幅下跌,10月11日收盤價格為0.970元――A、B份額雙雙堅挺直接導致創業板分級的市場價顯著高于基金的凈值。

數據顯示,10月8日至11日,創業板分級基金的整體溢價率分別為4.22%、8.11%、16.41%和22.92%。而如此巨大的溢價導致資金開始大量的申購創業板分級基金,申購之后拆分賣出,最終溢價被慢慢的平抑。

10月14日開始,創業板B連續3天一字跌停,直到第4天才從跌停板被拉起,最終收于1.049元。當日創業板B的凈值為0.98元,創業板A的收盤價為0.968元。溢價率縮窄到1.56%,套利空間幾乎消失。

從成交上來看,上市前4天的創業板B每日的成交量只有1000萬元左右,到最后一個漲停當日成交量增加到2500萬元。一字跌停之后,創業板B每日成交量減少到幾百萬元。10月17日,創業板B成交高達1.30億元。

值得一提的是,即便是在如此的熱鬧之后,到年底富國創業板分級的規模仍然只有6.77億元。

相比創業板和資源板塊而言,醫藥行業似乎是穩定成長行業的代表,2013年有兩只醫藥分級基金發行,分別是信誠中證800醫藥指數分級證券投資基金和國泰國證醫藥衛生行業指數分級證券投資基金。其中信誠中證800醫藥指數分級2013年8月16日成立,追蹤的標的指數是中證800醫藥指數,是國內市場上第一只投資醫藥行業的指數分級基金。

信誠中證800醫藥首募規模只有3.37億元,或許是因為醫藥主題缺少足夠想象空間,該基金并沒有遇到創業板B那樣的瘋狂炒作,其溢價率相對創業板B而言也極為溫和,溢價最高點出現在10月10日,為6.65%。

國泰基金的國證醫藥衛生行業指數分級2013年8月29日成立,首募規模為5.01億元。2013年12月底,信誠中證800醫藥和國證醫藥衛生行業兩只分級基金年底規模分別是4.31億元和2.06億元,后者相比首募規模已縮水6成。

折算邊緣

資源A和銀華金瑞之后,另一些基金也開始逼近折算。商品A和銀華穩進是目前市場上最為接近折算的基金。截至1月8日,商品A的折算需要母基金再跌9.92%,而銀華穩進的折算需要母基金下跌10.23%。

因為距離折算還有較大的差距,目前這些基金的市場價也有著相對較大的折價。1月8日收盤,銀華穩進價格是0.885元,折價11.59%。相對而言,商品A折價只有4.90%。

2012年5月21日成立的商品A首募規模還是有10億元的,但是到2013年年底的規模只有2.39億元。商品A份額約定年基準收益率為“同期銀行人民幣一年期定期存款利率(稅后)+3.5%”,目前為6.5%。因為有著較高的約定收益率,所以該基金折價率較低。按照目前的價格收益計算,該基金年利率超過8%,是目前市場上收益最高的A類基金。商品B目前的凈值為0.399元,是最為接近折算的B類分級(股票),不過該基金二級市場上還是溢價了16.59%,因為大幅下跌之后就算是以現在的價格商品B還是有3倍多的杠桿。

銀華穩進也頗為接近折算,而它也是目前市場上最受歡迎的分級基金,每天和銀華銳進的成交量基本上分級基金中最大的。從目前來看,銀華穩進如果向下折算需要大盤重新回到1800多點。

信誠500A也曾非常接近折算,但是2013年小盤股的出色表現讓這只基金的凈值上漲到相對安全的區域,母基金需要下跌23.20%才會發生折算。

申萬進取凈值已經在0.1元以下相當長的時間里,申萬收益雖然收益是可以記賬的,但是今年開始已經不能進行收益分配了。1月8日收盤,申萬收益的價格是0.734元,折價23.78%。申萬進取的價格是0.328元,溢價仍舊超過250%。

從收益率來看,目前A類大部分收益都在6%-7%左右,因為暫時還沒有接近折算的基金大部分產品的收益也都處在相對合理的區域。

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