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長盛同慶百億救贖曝分級基金創新漏洞

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

“長盛同慶”近130億規模封轉開可能引發的巨額贖回危機,只是類似十多款公募基金產品未來封轉開過程中的縮影,分級基金的產品設計顯現重大漏洞。

本刊記者袁京力/文

三年前,老十家基金公司之一,長盛基金管理層或許沒有想到旗下最大規模基金“長盛同慶分級基

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金”的巨額贖回壓力。

當時,在一天內完成募集的“長盛同慶”以146.86億元的規模,創造了分級基金的募集記錄。該基金分為A類穩健份額和B類激進份額,A類份額享受固定收益,B類份額為A類本金提供擔保并享受剩余收益,兩者按照4∶6的比例分配。

不過,留給現任管理層的,是如何在即將到來的封轉開的過程中保持規模不被巨額贖回所摧毀,而這幾乎是不可能完成的任務。按照基金合同,“長盛同慶”于今年5月將封轉開,轉為主動管理的上市LOF產品。

長盛基金現任管理層打響了規模保衛戰。3月9日,長盛基金公告,將于4月10日召開持有人大會,提議該基金進行轉型:一是延長三年封閉期,以到期日的凈值各自折算成新份額,在五個工作日的贖回開放之后,按照4∶6拆分;二是轉化為跟蹤中證800指數的分級基金。

此舉被基金界視為是緩解贖回帶來的規模大縮水,但能否如愿尚待檢驗。

而“長盛同慶”只是一個開始。從2012年5月開始,先后有包含長盛同慶在內的三只分級股票基金,以及十一只分級債基,將陸續到期封轉開,這些基金此前依靠創新“圈”來的規模,面臨開放所帶來的巨大壓力,這類分級基金產品設計所帶來的負面沖擊開始顯現。

失敗的嘗試

自國投瑞銀2007年推出“瑞福分級基金”之后,分級基金一度受金融危機影響停發一年多,2009年5月獲批的“長盛同慶”為第二只分級基金,可以說具有嘗試的性質。

一般而言,為了方便運作,分級基金會設置募集上限,此前的“瑞福分級基金”募集上限為60億元。

受2008年熊市蔓延的影響,“長盛同慶”當時并沒有設計募集上限,結果在一天內募集了146.86億元,據稱,這也超過當時長盛基金管理層的預期,但最終被確認。

沒有規模控制,為后續“長盛同慶”二級市場的失敗運作埋下敗筆。

首先是二級市場上A類份額、B類份額的長期折價。自上市交易之后,“長盛同慶”A類份額和B類份額在很長時間里一直處于折價狀態,一改此前B類溢價的狀態。按照一般邏輯,分級股基A類份額折價、B類份額溢價差別甚大,直接參與認購的機構并沒有獲得理想中的溢價,對此難免會不滿意。

“據說買入的機構也對他們不滿。”總部在北京的一家基金公司負責人表示。

另一大敗筆就是該基金的投資業績。

作為一只主動管理的基金,由于規模過大,通過近三年的運作,并沒有表現出優秀的管理能力,截至去年四季報發布,“長盛同慶”自成立以來的凈值虧損接近20%,而同期的業績比較基準不足10%,基金遠跑輸基準業績。雖然在這期間,長盛基金更換了基金經理,但也無法改變業績低于比較基準的現實。

反倒是基金公司本身成為了最大的贏家。運作近三年來,“長盛同慶”給長盛基金帶來了近6億元的管理費,長盛基金從該基金收取的管理費接近其收入的40%,但投資者卻不得不接受該基金單位凈值長期低于1元的現實。

能否減少規模贖回?

按照基金合同,三年封閉運作完畢之后,“長盛同慶”轉換為主動管理的LOF基金,但此次召開持有人大會將改變這一方案。

新方案具有兩大特點,一是主動管理改為被動管理;二是展期分級運作,在5個工作日可贖回之后,基金將按照4∶6的方案封閉運作三年,此后才轉為開放式LOF基金。

“那么多持有人要召集,難度很大。”另一家正在籌劃召開持有人大會基金公司總經理助理告訴記者。

按照規定,基金持有人大會必須二分之一以上份額持有人參與現場投票,必須A類份額、B類份額三分之二以上的到場基金持有人表決通過方能成行。

此前,傳統封閉式基金和部分基金曾召開持有人大會,但其資產規模和人數遠不及“長盛同慶”。

截至去年半年報,“同慶A”份額持有人為戶,“同慶B”份額持有人為戶,兩者合計為戶。其中,A類份額比較集中,前十大持有人持有55.24%的份額;B類份額則比較分散,前十大持有人持有46.79%的份額。兩類份額前十大持有人基本為證券公司和保險公司。中國人壽持有的份額超過30億,占其總份額的比例超過20%。

比較集中的籌碼,減輕了長盛基金召集持有人并通過轉型方案的難度,但即便如此,也未必能保證持有人不在開放贖回期的五個工作日贖回。

“能保留住多大規模,長盛基金自己也沒底。”接近長盛基金的人士說。

其中的一個重大變化是保險公司對這類產品的態度已經逆轉。

記者雖未能獲悉中國人壽對這類產品的評價及對“長盛同慶”轉型的態度,但據稱自“長盛同慶”之后,機構尤其是保險公司對這類產品的認購熱情大降。

“現在中國人壽在分級基金的認購已經非常少,它們寧愿選擇去二級市場購買。”一位與中國人壽關系密切的基金公司副總經理告訴記者。此前該公司曾發行了類似產品,中國人壽并未參與。

據上述北京基金公司人士稱,在參與認購長盛基金之后,中國人壽內部曾經對這一產品非常抵制,在后續的類似產品中幾乎沒有認購。

而且,相對于大部分分級股基B類份額的溢價,“同慶B”折價,這注定無法說服投資者繼續堅持。

今年以來,分級基金發行遭遇了寒流。年初發行的“信誠滬深300分級基金”、“長城久兆分級基金”募集額分別只有3.9億元和9.6億元,在此低迷發行情況下,“長盛同慶”打開贖回后將承受巨大的壓力。

產品創新的集體漏洞

“長盛同慶”只是開始,從2012年這類產品封轉開引發基金公司規模縮水的故事將不斷上演。

作為第一只創新產品,“瑞福分級基金”即將在今年7月迎來封轉開,不過,其目前的規模只有不到40億元,封轉開也將面臨著贖回的壓力。

類似的產品尚有國泰基金旗下的“國泰估值優勢分級”,將于2013年初到期,其目前規模為11億元左右。

分級基金分為穩健的A類份額和激進的B類份額,前者追求固定回報,后者追求超額收益,一旦封轉開變身為普通基金,既不能保本也無法實現杠桿收益,兩者的回報訴求將無法得到滿足,出現巨額贖回的可能性非常大。

在“國泰估值優勢分級”之后,基金公司認識到了這一問題,在設計股票型分級產品時,采取了固定期限折算和配對轉換的制度,規避封轉開巨額贖回及長期折價的痛苦。

不過,這個難題債券型分級基金仍無法克服。由于相關債券指數較少,分級債基不是跟蹤指數為主,大部分債基采用的A類份額保本固定收益、剩余歸B類份額的產品設計方式,其中A類份額不上市交易,每半年打開申購贖回一次,B類上市交易。目前市場上存在11款類似的產品。

按照合同規定,這類產品以三年或者五年的封閉期為主,到期后將轉換為上市交易的LOF產品。

這種創新模式在開始時受到追捧。最早的一批分級債基“富國匯利”、“天弘添利”,均達到了募集上限的30億元。

一旦分級債基封轉開,分級債基將有可能重蹈“長盛同慶”的覆轍,出現巨額的贖回。

基金公司也認識到了這種情況,根據中國證監會披露的信息,華商基金和南方基金均撤回了分級債基的申請。

從“長盛同慶”開始,分級基金產品設計漏洞所引發的后遺癥將要顯現,這對有規模考核的基金公司管理層而言,不是一個好消息。創新的負面作用開始顯現。來源證券市場周刊)

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