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【研究報告】分級基金風險收益特征更透明

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

分級基金是指將基金的收益與風險進行不對稱分割,分成低風險級份額與高風險級份額兩類。其中低風險份額的目標投資者是風險收益偏好較低的人群。而高風險級份額則定位于那些期望通過融資增加其投資資本額,進而獲得超額收益、有較高風險收益偏好的投資者。相對于簡單產品,這種復雜的結構化設計有利于強化產品的工具性功能,提升其交易性價值。

指數化有利增強工具性功能

分級產品可以利用內生融資杠桿,改變原有簡單產品線性收益的特征,使得分級基金收益隱含期權收益特征。今年以來,新設立的分級基金大多都采用了被動的指數投資法,不僅基金整體預期風險收益風格更為明確,跟蹤股票指數的投資目標也保證了較高收益的彈性,增強了杠桿的穩定性。

多種創新保證動態高杠桿

對收益與風險進行特征更為鮮明和穩定的分級,不僅有利于結構化設計中內生性杠桿的穩定性,也更加符合不同風險偏好投資者的需求,有利于提升客戶效應。以銀華深證100為例,低風險與高風險級別更為類似于公司債與公司普通股結構方式,低風險級別收益不再包含超額收益的提成,轉而通過全部資產擔保、下折等多種方式,最大程度地保證本息償付的要求,即銀華穩進被分離成為更為純粹的類信用債型固定收益產品。目前市場上該類低風險級別份額年化收益率都在4%左右。與之相應,在承擔了更多的本金及收益保障義務后,高風險級別份額持有人則獲得全部的剩余收益求償權。為了保障在高風險級別資產凈值上升后財務杠桿的削弱,銀華深證100分級基金率先采用了上折機制,保證了高風險級別銀華銳進動態杠桿在較高水平上的相對穩定。

折算周期與年度折算結合提升復利收益水平

今年以來,國內新發分級基金都采用了開放式運作方式,但同時也設定了份額折算周期。對于分級基金而言,投資(折算)周期的設定具有重要意義。

與傳統基金相比,分級后的基金都隱含部分期權收益。時間價值不僅是期權價值的重要來源之一,同時到期期限與現貨價格水平又影響著期權內在價值的穩定與可靠性。目前多數分級基金都采取了2-3年的投資周期,相對周期較長。值得一提的是,與其他分級基金相比,銀華深證100分級改變了投資期間無分配的常態,是第一只也是目前唯一一只采用了年度份額折算的分級基金,將低風險級別的年度收益轉換為可以申贖交易的母基金份額。這縮短了實際計息周期,不僅可以提高期間紅利的流動性,也可以提高復利收益水平。

LOF基金套利機制創造交易機會

目前越來越多的分級基金都架構在LOF基金平臺上,創新層出不窮。

LOF是我國基金業的自主創新性產品,從一定意義上來說,LOF產品是根據中國的證券登記、結算、交易系統以及法律、稅務等方面的現狀,抓住ETF的特點設計的具有中國特色的準ETF。在LOF平臺上,通過交易通道有效彌補了傳統基金申贖通道交易周期過長等弊端。LOF基金這種低成本便捷交易特性與分級基金鮮明的風險收益特征結合在一起,不僅可以滿足投資戰略性配置的需求,而且有利于保證戰術性交易的靈活性,可以促進場內基金交易價值的實現。

產品設計逐漸成熟

總之,分級技術已經成為我國基金創新最重要的發展方向。隨著產品數量的增加,我國的分級基金產品設計也逐漸走向成熟。

從收益風格來看,被動指數型投資成為越來越明顯的發展趨勢。指數化投資有利于保證收益風格的穩定,強化了分級基金場內交易工具的價值。收益彈性較高的標的指數,更易成為良好的工具型產品,上市以來整體性溢價頻率及幅度都較高的銀華深證100分級基金價格表現中,也有相當部分是得益于標的指數的較高彈性。

從風險收益分割來看,新發的分級基金更為清晰地將收益分為了固定收益及高杠桿收益兩個類型,風險與收益分級條款更為簡潔,保證了各分級基金風險收益特征的持續性,適合于不同風險偏好投資者。從現有產品來看,普遍采用的下折條款增強了低風險級別的固定收益特征,而銀華深證100在產品設計中率先采用的上折、定期折算等創新條款,則有利于穩定高風險級別的持續高杠桿率。

從交易性價值來看,實踐表明,這些風格各異、工具功能極強的新一代開放式指數分級基金已經獲得了投資者的日益青睞,估值水平不斷提升。2010年以來,分級基金開始出現整體性溢價。

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