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分級基金周報:小盤股的牛市套利者的盛宴

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

齊魯證券

分級基金周報:小盤股的牛市套利者的盛宴

基礎市場:中小板接過接力棒

本周A股市場總體火熱但冷熱不均、分化嚴重,繼上周中小板突破今年以來的箱型整理形態并創出新高之后,本周繼續擴大戰果,繼創業板之后,成為A股新的領頭羊。而創業板周初也繼續創出了新高,后4個交易日強勢整理。至此,中小板、創業板指數均刷新了去年12月行情啟動以來的最高紀錄,某些重要的寬基指數如深證100指數等也創出了新高,但上證綜指、深證成指、滬深300指數這3個最主要的市場基準指數仍距行情啟動以來的高點存有距離。

市場指數中,居漲幅前3位的是創業板指數、中小板指數與創業成長指數,分別上漲4.92%、4.48%和4.14%,內地資源、中證100、中證等權90指數等出現下跌,與小盤股指數形成鮮明對比,市場分化嚴重。行業指數中,信息服務、機械設備、電子、綜合等行業漲幅居前,餐飲旅游、金融服務、公用事業、采掘、醫藥生物等行業出現下跌。

圖表1:重要基準指數及分級基金標的指數一周漲跌幅圖表2:行業指數一周表現股票型進取份額:冷門基金逆襲套利機會頻現

中小板基金飆升

本周可謂杠桿指基揚眉吐氣的一周,受中小板大漲的帶動,標的指數與中小板相關的指基均出現大漲,杠桿股基在幾乎沉寂了一個季度之后,再度爆發、重回投資者視野,重新成為市場關注的焦點和投資者追捧的對象。

本周漲幅超過10%的杠桿股基分別為諾安進取()、易方達中小板指數B、申萬菱信中小板B、國聯安雙力中小板(,申購,定投,贖回)B、萬家中證創業成長B、長城久兆積極()B、國聯安雙力中小板B,其中諾安進取、易方達中小板指數B,其中諾安進取和易方達中小板指數B的周價格漲幅分別達到令人瞠目的43%和30%。

上述基金的標的指數均為中小板和中證創業成長指數,并且此前幾乎全是冷門基金,基礎市場的牛市也造就了它們的牛市,從而也使它們滿血復活。最直觀的是活躍系數,上述基金的活躍系數均大于1,分別為15.52、6.97、3.50、4.11、3.40、3.53、5.72,其實際杠桿水平遠大于理論杠桿,可謂極度活躍。

另外一個衡量基金是否活躍的指標是份額,本周,中小板B和房地產B的場內份額分別增加了50%和48%,份額增加的主要原因在于溢價套利機會的產生,截至周五,上述兩基金的整體溢價率仍然較高,而其每個交易日的溢價率持續產生套利機會,導致一級市場申購數量的增加。

值得注意的諾安中創(,申購,定投,贖回)周五整體溢價率已高達20%,但其份額卻沒有大幅增加,筆者對此的解釋是因該基金的流動性極差,套利操作難度較大,稍大點的資金對其興趣不大,雖然一周來持續溢價,但套利者并未過早介入。從周四、周五來說,隨著整體溢價率的高企,或能吸引部分套利者,從套利周期推測,下周二或周三開始,諾安進取或面臨較大的拋壓,其場內份額也會大幅增加。

“杠桿失靈”與“份額縮水”的本質

從本周行情我們充分看出,牛市對分級基金來說對各方參與者易形成多贏局面,基金持有者、套利者、基金公司均能從中獲益。前期有機構提出分級基金的“杠桿失靈”與“份額縮水”問題,并分析了其原因。對此問題,筆者此前報告也從有所涉及,我們的邏輯和觀點主要是:1、今年初以來,A類份額持有強勢,并歷史性的有整體折價轉為整體溢價,侵蝕了杠桿端的漲幅,對其造成較大壓力;2、大盤進入調整以及標的指數階段性不是熱點,杠桿基金難有大的作為;3、除所謂首發優勢外,熊市因素是造成份額持續縮減的重要原因。因在熊市中,分級基金易產生整體折價,從而導致折價套利機會的產生,而這種套利機會則意味著基金份額的減少。相對應的是,溢價套利機會則會促使基金份額創設。

本周基礎市場明顯回暖的情況下,分級基金的良好表現,在一定程度上印證了我們的判斷。中國的分級基金起始于2007年,那是一輪大牛市的終點,同時也是持續數年熊市的起點,因此,中國的分級基金尚未經歷一輪完整的牛熊大循環,很多特性往往具有熊市因素,只有在未來牛市中,分級基金才會有全面的表現。

套利與投資策略

折溢價率方面,至周五,仍有5只基金維持高溢價率,分別為諾安中創、易方達中小板、申萬中小板(,申購,定投,贖回)、國聯安中小板、國泰國證地產,其整體溢價率分別為19.93%、7.72%、4.18%、3.45%、2.82%,理論上仍具有套利空間,而且申萬中小板和國泰國證地產已經經歷了一輪套利盤的打壓,仍維持如此高的溢價水平,充分體現出我們此前提出的觀點,在牛市中,整體溢價會成為常態,而且上述基金在全周每個交易日幾乎都維持溢價狀態(詳見圖表6~9)。隨著基礎市場有可能進入調整以及套利盤陸續涌出,上述基金的拋盤壓力增大,整體溢價趨向消失,套利將無利可圖。建議投資者耐心等待下一輪套利機會。

后市方面,強者恒強,我們不能輕易下結論,認為小盤股的行情很快結束,但同時,熱點轉換、風格轉換將會持續行情始終,在繼續對目前小盤股行情密切關注的情況下,應考慮布局分級基金的下一輪熱點品種,如資源股的反彈、主板市場的補漲等,相應的重點品種為招商大宗商品、鵬華資源、信誠中證500、銀華銳進()等都是不二選擇。另外,隨著申萬收益的逐漸企穩,申萬進取在持續5個月的沉寂之后,或迎來爆發行情。

建信央視50的清盤風險

本周央視財經50分級基金的兩只子基金上市交易,截至周五,央視50A收盤價1.152元,溢價率14.87%,隱含收益率為6.588%,而央視50B收于0.923元,折價率13.13%,價格杠桿為2.26倍,其定價符合預期。

但市場對該央視50A的定價仍存爭議,在上市之前,筆者專門有報告探討該問題,再次我們重申一下報告中的觀點:央視財經50分級為發起式基金,在基金成立3周年當然,若總份額小于2億份,則基金自動清盤。該基金首發規模16億份,表面來看,出現上述情況的可能性不大,但因長期熊市導致首發規模10億份以上的基金目前少于2億份的有先例,因此,對此風險,我們不能不加以重視。

若3年后清盤,則該基金是有期限品種,央視50A的估值應參照3年期AA+級信用債的到期收益率,目前該收益率為4.6%左右,期限3年,以此口徑計算,央視50A的開盤價為1.08元左右,即溢價率8%左右;若是永續品種,則其估值依據為AA+長期信用債的到期收益率,目前為6.5%左右,期限永續,以此計算,央視50A的開盤價位1.15元左右,即溢價率15%左右。由此可見,是否考慮3年清盤問題,其估值差異還是較大的。

央視50A的折溢價率直接影響到央視50B的折溢價率,若按15%的A端溢價率,B也應取得同樣的折價水平,則B的初始杠桿提升至2.35倍,大大提升了其吸引力,是對其如此高的融資成本的補償。反之,若面臨3年清盤問題,則B的折價率和杠桿水平大大降低,不足以彌補高融資成本

未來該基金的命運很大程度上取決于行情的性質,如果未來3年,行情走牛至少不像此前3年那樣低迷,則清盤的可能性幾乎沒有,若行情再度陷入熊市,則不確定性增加。

杠桿債基:蹺蹺板效應顯現

本周債市以及債基總體平穩,大部分杠桿債基凈值均出現小幅上漲。基本面,

最新公布的4月份銀行間市場資金持債量數據顯示,基金大舉增持了1851.75億元債券,創出今年以來的最大月債券增持量,與此同時二級市場上債基的成交量和價格也開始回暖。信用債市場在監管發生變化情況下的非理性拋售正逐漸得到修復,債券市場逐步走出監管風暴的陰影,債基的投資價值最終取決于其長期管理能力。

本周已上市的26只分級債基進取份額中,出現凈值上漲和下跌的基金各有11只,交易價格方面,有10只出現上漲,其余下跌,居漲幅前列的基金是信誠雙盈B、中歐鼎利分級B、浦銀安盛B,居跌幅前列的基金有大成景豐B、嘉實多利進取()、諾德雙翼B等,但漲跌幅度較小。因A股主板的相對弱勢,使得正股以主板股票為主的轉債走勢偏弱,致使持有轉債較多的基金跌幅靠前。

目前債基正走出監管風暴的影響,再加上與股市之間的蹺蹺板效應,使得短期內仍以整理為主,低風險偏好的戰略投資者則不受盤整的影響,可逢低逐步減倉我們一直推薦的潛力品種。

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