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分級基金:A份額價值重估B份額被邊緣

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

分級基金:A份額價值重估B份額被邊緣

A類二級市場價格的上漲,導致B類份額由溢價向折價的轉變,吞噬了很大部分B類應有的市場漲幅

劉田

[楊宇建議投資者可以關注目前母基金凈值比較高的分級基金,這些品種B類份額名義杠桿比較低,吸引力比較差,那么A類就會有機會]

對于永續型分級股票基金,如何定價一直是難題。“A類折價,B類溢價”是以往市場達成的共識,但是這種情況正在出現逆轉。

從今年1月份以來,永續型分級基金A類份額二級市場價格開始不斷攀升,部分A類由折價轉為溢價,B類份額受此影響也由溢價轉為折價。

分析人士指出,AB份額折溢價的逆轉主要是由于A類份額價值再次被市場重估。

銀華金利為何長期溢價?

在這一波永續分級基金AB份額折溢價逆轉的過程中,最具代表的就是銀華金利(.SZ)。

根據Wind數據,今年1月份完成定期折算后,銀華金利在此后幾個交易日中出現了小幅溢價,從1月15日開始溢價幅度不斷攀升,從3%一度最高攀升至7%。截至3月28日,銀華金利的溢價率為5.41%。過去,銀華金利往往維持4%~5%的折價。

“銀華金利的溢價某種程度上是由銀華鑫利的折價造成的。”新浪微博名為“權基”的投資者在接受第一財經日報《財商》采訪時表示,經過向下折算后,銀華鑫利的杠桿降低,再加上之后大盤上漲,銀華鑫利的杠桿進一步降低,所以吸引力減弱。

2012年8月30日銀華鑫利的凈值達到向下不定期折算點,成為首只向下折算的分級基金,折算后,銀華鑫利的杠桿從4倍左右降低至初始杠桿2倍。2012年12月底市場迅速反彈后,隨著母基金凈值的上漲,銀華鑫利的杠桿進一步降低到不足2倍,在同類基金中杠桿處于比較低的水平。

“由于銀華鑫利杠桿變小而吸引力降低,溢價率降低從而導致銀華金利和銀華鑫利二級市場價格相對于母基金出現折價,這樣贖回套利資金開始涌入。”權基指出,由于銀華金利主要是機構持有,這種贖回套利的過程就會造成銀華金利二級市場價格的上漲。

“銀華金利的投資者結構先于其他品種實現了變化。”資深基金投資者楊宇指出,銀華金利在向下折算時經歷了規模巨幅縮減的過程,很多短炒的資金在折算時就已經推出了,所以現在銀華金利的持有人是長期持有意愿特別強的資金,換手率也很低,這就使得配對轉換價值的博弈上更偏向A類。

也就是說,由于A類持有資金大多是長線資金,并不愿意賣出,合并贖回套利資金涌入的同時,無疑推高了A類份額的二級市場價格。

根據Wind數據,今年1月4日銀華金利和銀華鑫利的場內份額均為萬份,但是此后份額一直不斷縮減,截至3月28日僅剩萬份,縮減了18.61%。

權基指出,正是因為不斷有贖回套利空間,所以銀華金利和銀華鑫利的二級市場份額不斷縮減。

楊宇表示,未來一些大規模的永續股基A類份額可能也會像銀華金利的溢價水平靠近,但如果像銀華金利這樣大規模品種不多的話,銀華金利的高估可能長期存在,甚至在市場進一步上漲過程中,溢價繼續擴大。

配對轉換價值凸顯

根據Wind數據,截至3月28日,永續股基A類份額中已有10只處于溢價交易狀態,占比超過三分之一。

一位市場研究人士指出,A類份額這一波持續有力上漲的重要原因是,銀華金利折算后,市場愈發認同永續A其實并不永續,之前由于永續造成的估值偏低得到了糾正。同時一些長線資金對A類份額價值發現開始買入,從而對價格有較大推動作用。

楊宇也指出,市場現在已經認識到永續分級基金A類的實際久期并不是永續,大概7~10年時間就會發生向下折算,相當于一次提前到期,投資者可以收回一部分本金。

不過,分級基金AB份額一直“相生相克”。在A類份額經歷價值重估的同時,對B類是極其不利的。

首先,A類二級市場價格的上漲,導致B類份額由溢價向折價的轉變,從而吞噬了很大部分本來B類應有的市場漲幅。

根據齊魯證券的統計,12月上證指數漲幅為14.6%,同期股票型分級B類算術平均漲幅為30.72%,杠桿效應還比較明顯;而1月上證指數漲幅5.94%,同期股票型分級B類算術平均漲幅為5.12%,與指數同步,甚至略低于指數,幾乎已無杠桿效應。

B類杠桿的降低固然與隨著凈值上漲杠桿水平下降有關,但并未到杠桿很小的程度,主要還是由于B類二級市場價格由溢價向折價的轉變。

另一方面,由于B類距離向上折算條款較高,很難通過向上折算退出,只能通過二級市場賣出或者買入A類合并贖回退出。如果直接從二級市場賣出,很大程度受限于場內規模和流動性,但目前分級基金場內規模不斷縮減,流動性也變差。

但是隨著市場對A類份額價值的一致認同,長期投資者更傾向于長期持有A類份額,而不會在二級市場賣出,導致A類流動性變差,這種情況下,A份額的配對轉換價值就開始凸顯。

“2013年永續A類分級基金仍然有超額收益空間。”楊宇表示,主流分級品種因為規模縮小、A類被長線價值投資者持有,其配對價值將繼續被挖掘;同時,由于多空分級和杠桿ETF即將面世,B類的稀缺性降低,A類份額仍奇貨可居。

楊宇建議投資者可以關注目前母基金凈值比較高的分級基金,這些品種B類份額名義杠桿比較低,吸引力比較差,那么A類就會有機會。

此外,近期市場傳聞結算公司準備將分級基金A類份額納入質押回購庫,目前正征求意見。

權基指出,如果消息屬實,永續A類實際收益率要降低到5%,短期內會大幅上漲,而B類將大幅下降并大幅折價。插圖/蘇益

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