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分級基金7月月報固定期限優先份額收益可觀

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

固定期限優先份額收益可觀,高折價債基進取份額投資價值顯現――分級基金7月月報

7月市場概況

7月,滬深兩市雙雙收跌。截止7月末上證綜指收于2701.73點,跌60.35點。跌幅為2.18%;深成指收于.43點,跌120.50點,跌幅為0.99%。小盤股強于大盤股。中證100下跌3.53%,中證500上漲1.07%。23個申萬一級行業13行業上漲,其中,食品飲料、醫藥生物、餐飲旅游表現居前,分別為8.15%、5.56%、5.24%,房地產、建筑建材、金融服務表現居后,分別為-3.14%、-4.43%、-4.64%。中信標普全債指數下跌0.39個百分點。

7月各行業漲跌幅

數據來源:好買基金研究中心

分級基金各個份額7月份的凈值與價格表現

1.基礎份額的凈值表現及折溢價情況――股基漲跌不一,債基全面下挫

本月分級股基的基礎份額出現比較大的分化,其中漲幅最好的是興全合潤,上漲4.58%,信誠分級和估值優勢也取得正收益。表現較差的是雙禧中證100跌3.37%,瑞和300跌2.43%,銀華中證90跌2.34%。造成業績分化的主要原因是本月出現明顯的結構化行情。中小盤股上漲大盤股下跌,因此持有中小盤的基金如興全合潤表現明顯好于大盤股的基金如雙禧中證100。

7月分級股基基礎份額漲跌

數據來源:好買基金研究中心

7月所有的分級債基基礎份額都出現了不同程度的下跌,跌幅較小的是嘉實多利,跌0.68%,跌幅最大的是大成景豐,跌了1.92%。本月債券市場受到城投債危機以及資金面緊張的影響,深度調整,因此債券基金都到了比較大的損失。

7月分級債基基礎份額漲跌

數據來源:好買基金研究中心

沒有配對轉換機制的分級基金在7月的所有交易日內都呈現出折價的走勢,且明顯呈現出逐漸擴大的趨勢。這與7月股市和債市走弱有直接關系。一般來說,當行情不好時,場內基金的折價率就會走高。從單個基金看,富國匯利的折價率較小,大部分時間在3%以內。其他幾只分級基金的折價率都比較大,其中長盛同慶,國泰估值優勢和大成景豐的折價率都超過5%。本月有一只新的基金―泰達宏利聚利上市,從一上市就出現大幅折價,且折價率在月末大幅走高,目前已經折價15%。雖然這些基金折價率比較大,但由于缺乏配對轉換機制,無法進行套利交易使折價率變小。

無配對轉換分級基金7月整體折溢價走勢

數據來源:好買基金研究中心

可配對轉換的分級基金在7月的折溢價比較小,基本上都在-1.5%到1%之間,由于配對轉換是需要一定的申購贖回費的,因此沒有明顯的套利機會。從平均折溢價率的走勢來看,上半月折溢價率相對較高,下半月逐步減小。從單個基金來看,興全合潤,建信雙利和銀華中證等權重90的折溢價率波動比較大,在個別交易日幾乎觸及到可套利區間,關心套利機會的投資者可密切關注這幾只基金。

可配對轉換分級基金7月整體折溢價走勢

數據來源:好買基金研究中心

2.進取份額的價格與凈值表現――合潤B表現搶眼,景豐B損失慘重

7月分級股基的進取份額凈值漲跌不一。其中三只上漲,主要得益于母基金凈值的上漲。合潤B的漲幅最大,達到7.59%,其他兩只進取份額的凈值漲幅也由于杠桿的作用被放大。另外有9只下跌,其中跌幅最大的是雙禧B和銀華鑫利,分別下跌了5.90%和5.79%,損失比較多。

從二級市場的表現來看,凈值上漲的三只基金在二級市場上也有不錯的表現,均取得了正收益,不過漲幅顯然小于凈值的漲幅,表明市場還是比較謹慎。凈值下跌的基金在二級市場表現同樣糟糕,其中瑞福進取、銀華銳進、同慶B和銀華鑫利的價格跌幅大于凈值跌幅,瑞福進取尤其明顯,在凈值與上月基本持平的情況下,二級市場還有近6%的跌幅,主要原因是該基金距離到期還有一年,而到時其凈值需要先補償給優先份額,因此不被市場看好。

7月分級股基進取份額凈值與價格漲跌幅

數據來源:好買基金研究中心

如果定義當月進取份額漲幅/基礎份額漲幅為當月實際杠桿,把價格漲幅/凈值漲幅定義為杠桿彈性,則可以把股票型進取份額的屬性在下表中列出。本月實際杠桿最大的是申萬進取,當月的實際杠桿為3.23,在母基金跌幅0.68%的情況下,進取份額的凈值損失了2.19%,可見杠桿是把雙刃的利器,在把握時一定要注意控制風險。瑞和小康以及瑞和遠見由于還沒到杠桿區間,因此實際杠桿為1,凈值漲跌幅和母基金相同。本月杠桿彈性最大的是銀華銳進,二級市場對其凈值的表現比較敏感,價格跌幅是凈值跌幅的2.14倍。

7月股票型分級基金的進取份額實際杠桿及杠桿彈性

數據來源:好買基金研究中心

本月由于所有的分級債基基礎份額都是下跌的,因此分級債基進取份額的凈值也有不同程度的下跌,跌幅最小的是天弘添利B跌3.64%。跌幅最大的是景豐B,受到母基金跌幅較大以及杠桿的影響,本月景豐B凈值下跌了7.92%,甚至大于很多普通股票型基金的跌幅。因此在投資分級債基時一定要注意風險,進取份額的風險收益特征和普通的債券基金有很大不同。

在二級市場上,多利進取的表現最好的,主要是因為多利進取與多利優先可以配對轉換,致使多利優先出現了較高的溢價率,在一定程度上減少了二級市場的跌幅。不過截至7月底多利進取的溢價率已經高達27.50%,即使在債券市場比較樂觀的情況下,目前的溢價也透支了未來一年以上的收益,因此需要警惕。跌幅最大的是景豐B,二級市場價格大跌了15.75%。

7月分級債基進取份額凈值與價格漲跌幅

數據來源:好買基金研究中心(未統計7月中期新上市份額)

3.優先份額的價格與凈值表現――折價率有所減小

按照約定的收益率,除了合潤A屬于保本無額外收益,其他分級股基優先份額的凈值都穩定增長。不過在二級市場上的表現卻是漲跌互現。7月漲幅最大的是合潤A以及銀華穩進,都有近2%的上漲。跌幅較多的是信誠500A,跌了1.09%。此類優先份額的價格漲跌與貨幣市場的資金面松緊程度有一定的關聯,一般來說,當回購利率高企、資金面緊張時,價格往往出現下跌,反之價格則會上漲。從7月的整體情況來看,資金緊張程度比6月略好一些,但回購利率還是處于高位,因此出現了漲跌不一的局面。此外,可以配對轉換的優先份額還受到進取份額折溢價率的影響,兩者之間會有一個蹺蹺板的效應,在投資時也要注意。

7月分級股基優先份額凈值與價格漲跌幅

數據來源:好買基金研究中心

分級債基的優先份額表現與股基的情況基本類似,也是凈值上漲而價格漲跌不一。多利優先在二級市場上上漲了0.63%,漲幅大于凈值增長。跌幅最大的是景豐A,本月價格下跌了1.42%。

6月分級債基優先份額凈值與價格漲跌幅

數據來源:好買基金研究中心(未統計7月中期新上市份額)

優先份額的到期收益率――固定期限產品年化收益率可觀

目前二級市場上有13只可以交易的分級基金優先份額,根據到期時間和收益率的約定方式可以分為四類。分別是固定期限固定利率,固定期限浮動利率,無固定期限固定利率和無固定期限浮動利率。無固定期限浮動利率的品種是目前市場上比較主流的,有6只。

根據約定收益以及到期時間(無固定期限品種的到期時間為到下一折算點的時間),可以得出目前按市場價格買入后的到期收益率。目前看來,固定期限固定利率的產品到期年化收益都是比較高的,同慶A和估值優先分別為7.90%和6.95%,不過需要注意的是,這兩只到期后會有一個不超過30天的封閉期,期間凈值的漲跌跟隨基礎份額,由于基礎份額是股票型的產品,因此有一定的不確定性。相比而言,雖然債券型的匯利A和景豐A雖然到期后也有這樣一個封閉期,但基礎份額是債券型,波動較小,因此收益率是比較確定的。目前的到期年化收益率也有6%左右,風險承受能力較小,又希望取得超過同期存款利率的投資者可以關注。

固定期限浮動利率的品種目前只有一只,泰達宏利基金旗下的聚利A,通過分析銀行間國債到期和遠期收益率曲線可以估算出未來五年期國債在聚利A存續期間的每個季度的到期收益率,平均值約為3.6%。目前二級市場上聚利A是大幅折價的,折價率超過15%。因此買入后持有到期的年化收益率可達8.38%,即使考慮到封轉開期間可能的損失,年收益率也超過8%,具有較高的投資價值。如果未來減息,五年期國債收益率可能走低,影響整體收益,以往五年期國債收益率最低時為2%左右,在這種情況下聚利A的年化收益率降為6.23%,依然高于目前五年期的定存5.5%的利率。

無固定期限固定利率的產品到期年化收益率都不高,合潤A為1.55%,多利優先為4.34%,缺乏吸引力。相對來說,由于二級市場上大幅折價,浮動利率的6只優先份額提供的年化收益率是比較高的,最高的銀華金利達到了9.44%,其他大部分也在6%以上。需要注意的是,雖然單純從收益率上看是遠高于同期的定存利率和AAA級債券的,然而這些收益的獲取卻非常難,因為只有本期的約定收益可以折為基礎份額贖回,本金只能在二級市場上賣出。因此一旦折算后折價率大幅走高,本金會遭受損失,總體收益率下降。比較好的方法是買入目前折價率較大的品種,如申萬收益,持有到折算日獲取收益后賣出,因為該品種折價率繼續大幅走高的可能性較低。第二種是買入到期收益率較高的品種,如銀華金利,因為該品種的高收益率可以彌補未來折價率擴大的損失。

優先份額到期收益率

固定期限

固定利率

名稱

凈值

價格

折溢價率

到期年限(年)

到期年化收益率

長盛同慶A

1.124

1.096

-2.49%

0.78

7.90%

國泰估值優先

1.083

1.052

-2.86%

1.53

6.95%

富國匯利分級A

1.034

0.983

-4.93%

2.11

5.98%

大成景豐分級A

1.032

0.973

-5.72%

2.21

6.40%

浮動利率

泰達宏利聚利A

1.010

0.852

-15.64%

4.79

8.38%

無固定期限

固定利率

興全合潤分級A

1.000

0.969

-3.10%

1.73

1.55%

嘉實多利優先

1.018

0.959

-5.77%

0.64

4.34%

浮動利率

建信穩健

1.015

0.936

-7.78%

0.42

5.72%

國聯安雙禧A

1.074

0.93

-13.41%

1.71

6.36%

銀華穩進

1.033

0.93

-9.97%

0.42

5.95%

申萬菱信深成收益

1.033

0.888

-14.04%

0.42

6.61%

信誠中證500A

1.029

0.908

-11.76%

0.53

6.57%

銀華金利

1.024

0.928

-9.38%

0.42

9.44%

數據來源:好買基金研究中心數據截至7月最后一個交易日

進取份額的凈值杠桿和折溢價――高折價債基投資價值顯現

下表中是各類分級基金進取份額的當前杠桿和折溢價率。在股票型分級基金中,瑞福進取、申萬進取和銀華鑫利的杠桿最高,分別為2.62、2.45和2.26。雖然瑞福進取雖然有較高的杠桿,但未來凈值上漲需先償付瑞福優先的三年基準收益,而該基金在2012年即將到期,所以當前即便有較高的杠桿,杠桿作用的發揮也是受限的。申萬進取的溢價率在所有股基份額中最高,達到18.51%,已經透支了很多未來的收益。因此只有銀華鑫利的高杠桿是比較有效的,可以關注。瑞和小康以及瑞和遠見在目前基礎份額虧損的情況下杠桿為1,是進取份額中最低的。

從債券型的進取份額來看,杠桿最大的是多利進取,達到5.63倍,不過目前其溢價率已經高達27.50%,從債券型基金的一般收益率來看,即使有杠桿,如此高的溢價率至少已經透支了該基金未來一年的收益,因此投資價值略顯不足。其他五只的杠桿都在三倍多,其中高折價的幾只基金如聚利B、添利B等可積極關注。

從以往(2002年到2010年)債券型基金的平均業績來看,年化收益率約為7.89%,遠高于優先份額的約定收益率。如果去除掉2006年和2007年特別高的收益率,則剩下年份的年化收益率為5.26%,依然高于優先份額約定收益率。從單個年份的收益率來看,只有一年為負收益-1.51%,其余年份最低的也有5.04%。選取三個最差的年份計算年化收益率為3.08%,五個最差的年份計算年化收益率為4.5%。如果未來幾年的債券市場都不是很好,可能會出現基礎份額收益率低于優先份額約定收益率,但是目前部分進取份額的折價率在10%以上,高折價足以抵消對優先份額補償的影響,從二級市場上買入高折價的品種并持有到期還是可以獲得正收益。考慮到債券市場連續低迷三年以上很難出現,因此進取份額通過杠桿獲得超額收益是一個大概率的事件,長線投資的價值已經到來。

進取份額當前杠桿及折溢價率

類型

名稱

當前杠桿

折溢價

股票型

國投瑞銀瑞福進取

2.62

2.74%

申萬菱信深成進取

2.45

18.51%

銀華鑫利

2.26

10.07%

國泰估值進取

2.02

-7.18%

銀華銳進

1.85

7.25%

長盛同慶B

1.80

-7.30%

信誠中證500B

1.79

9.29%

國聯安雙禧B中證100

1.71

8.27%

建信進取

1.69

4.26%

興全合潤分級B

1.61

2.08%

國投瑞銀瑞和遠見

1.00

4.22%

國投瑞銀瑞和小康

1.00

-5.09%

債券型

嘉實多利進取

5.63

27.50%

大成景豐分級B

3.92

-9.21%

富國匯利分級B

3.57

1.39%

泰達宏利聚利B

3.45

-14.17%

富國天盈分級B

3.39

-7.52%

天弘添利分級B

3.12

-11.76%

數據來源:好買基金研究中心數據截至7月最后一個交易日

股基進取份額未來一個月情景分析――同慶B攻守兼備

對于股基的進取份額,投資者關心的是未來一個月當市場上漲或下跌時,基金凈值的上漲幅度以及可能存在的風險。我們對股票型基金的進取份額進行了情景分析。具體做法是:選取上證指數作為參考指數,計算上個月基金的基礎份額凈值關于上證指數的貝塔系數(日頻率數據),并假定未來一個月該貝塔系數保持不變,據此推測當上證指數漲跌時基金基礎份額的漲跌幅,結合進取份額的杠桿,可以得到進取份額的凈值漲跌情況。

從情景分析看,如果未來一個月上漲,申萬進取、估值進取和銀華銳進的凈值漲幅會比較大。不過由于在二級市場上申萬進取和銀華銳進的溢價率都很高,因此實際的價格漲幅可能并不明顯。估值進取雖然目前處于折價狀態,但到期時間還有一年半,由于無法配對轉換,想要獲得凈值的收益也非易事。

綜合情景分析、目前的折溢價率以及到期時間,同慶B是一個比較好的品種。首先從情景分析的結果看,在大盤上漲時,同慶B的杠桿可以使其獲得超過大盤的收益。第二,目前同慶B的折價率為7.3%,所以即使大盤下跌也有一定的保護。第三,同慶B還有8個多月到期,時間較短,屆時可以按凈值贖回。從攻守兼備的角度看,同慶B是比較合適的投資品種,

分級股基進取份額未來一個月情景分析

大盤點位

大盤漲跌幅

瑞福進取

同慶B

估值進取

瑞和小康

瑞和遠見

銀華銳進

雙禧B

申萬進取

合潤B

2400

-11.17%

-35.23%

-17.65%

-21.39%

-11.63%

-11.63%

-18.67%

-16.54%

-15.40%

-14.26%

2500

-7.47%

-31.98%

-12.14%

-14.79%

-7.78%

-7.78%

-12.49%

-11.07%

-7.83%

-9.53%

2600

-3.77%

-28.73%

-6.63%

-8.18%

-3.92%

-3.92%

-6.31%

-5.61%

-0.25%

-4.80%

2700

-0.06%

-25.48%

-1.12%

-1.58%

-0.07%

-0.07%

-0.13%

-0.14%

7.32%

-0.08%

2800

3.64%

-12.98%

4.39%

5.03%

3.79%

3.79%

6.05%

5.32%

14.89%

4.65%

2900

7.34%

-6.49%

9.90%

11.63%

7.64%

7.64%

12.23%

10.78%

22.47%

9.37%

3000

11.04%

0.01%

15.41%

18.24%

11.50%

11.50%

18.41%

16.25%

30.04%

14.10%

3100

14.74%

6.51%

20.92%

24.84%

15.35%

15.35%

24.59%

21.71%

37.61%

18.82%

數據來源:好買基金研究中心

新基金發行

7月有一只新發行的分級基金--海富通穩進增利分級債券型證券投資基金,認購時間從7月15日到8月19日。A份額與B份額之比為8:2,增利A約定年化收益率=三年期銀行定期存款利率+0.5%,約定年化收益率每季度調整一次,調整日為公歷年每季度初的第一個自然日,其余收益歸增利B所有。三年的封閉期,A份額與B份額上市交易。封閉期滿后自動轉為LOF基金。

從產品設計的角度來看,該基金的分級結構較合理,具有一定的吸引力。該基金A份額目前的約定收益率為5.5%,是分級債基中最高的,初始杠桿為5倍,也是目前初始杠桿中最高的,因此優先份額和進取份額的風險收益特征更明顯。此外,該基金有明確的封轉開期限,并且期限相對較短,只有三年,有利于投資者在到期后兌現收益。

投資建議

在本月大幅下跌之后,高折價的債基進取份額投資價值已經顯現,長期持有的配置型投資者可以適當介入此類進取份額,在未來通過杠桿獲得超額收益是一個大概率的事件。

目前市場行情不佳,分級股基的進取份額風險較大,不宜過多介入。相對來說,同慶B折價率大,到期時間短,可以起到攻守兼備的作用。

風險承受能力較小的投資者可以考慮分級基金的優先份額。目前看來,具有明確到期日的債券型優先份額風險較小,收益高于同期的定存利率,例如匯利A和景豐A,持有期在兩年,年化收益率6%左右。

(責任編輯:姜隆)

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