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分級基金再現下拆A50指數股調整成最后一根稻草

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

本報記者付剛北京報道

因個別QFII跟蹤指數進行調倉,導致12月20日尾盤銀行、有色、煤炭等多只個股瞬間集體遭遇大單砸跌。這一“詭異三分鐘”的大幅下挫,不僅砸出了上證指數9連跌的紀錄,也讓時隔16個月后,分級基金再現到點向下折算。

《華夏時報》記者注意到,次日收盤后,銀華內地資源指數分級基金的激進份額――銀華鑫瑞凈值定在0.245元,低于基金合同規定的不定期份額折算閥值0.25元。該基金遂于12月23日開始不定期份額折算。此外,鵬華中證A股資源指數分級基金的激進份額――資源B的單位凈值也僅有0.260元,距離下拆閥值只一步之遙。

記者采訪獲悉,在看空和看多的兩股資金借道銀華金瑞(穩健份額)和銀華鑫瑞多空對賭中,“空”方勝出,押注金瑞的以機構投資者為主的資金賺得不菲的下拆收益。

觸發下拆

今年以來成長股與藍籌股牛熊各現的結構性市場,資源板塊表現一直極度弱勢。截至12月20日,中證內地資源指數今年以來的下跌幅度已超40%,中證A股資源指數的下跌幅度也超過33%,拖累了銀華鑫瑞和鵬華資源B母基金的單位凈值大跌,激進份額的跌幅更大,銀華鑫瑞和鵬華資源B今年以來交易價格分別大跌68.1%和65.71%。

事實上,銀華鑫瑞曾多次觸及低點,并引發了銀華金瑞的預期下拆行情,但由于之后市場的反彈使得下拆均未成行。

銀華內地資源指數分級基金經理馬君向記者指出,今年以來每次“錢荒”都會使得資源股首當其沖出現下跌。

在市場人士看來,12月20日,新華富時A50指數成份股的調整成為銀華鑫瑞下拆的“最后一根稻草”。

記者注意到,銀華內地資源指數分級基金的第二重倉股為包鋼稀土(),占其資產總額的7.41%。而此次A50指數成份股權重調整中包鋼稀土由權重1.47%變為調出,也就是零權重,跟蹤A50指數的QFII調倉需求在12月20日14點58分直接將包鋼稀土砸跌停。

此外,此次A50權重調整涉及到的中國神華()等資源股也在當天最后時刻大跌,這些個股大幅下挫終于讓銀華鑫瑞凈值掉至0.245元,跌破0.25元的下拆閥值。

根據基金契約規定,銀華內地資源指數分級基金將在兩種情況進行“到點折算”,一是當母基金凈值達到2元時將觸發“向上到點折算”,即上拆;二是當銀華鑫瑞凈值達到0.25元,觸發“向下到點折算”,即下拆。

下拆是分級基金的常見機制,馬君表示,這是為了保護低風險穩健份額即“借錢”給激進份額的投資者的權益,防止因股市繼續下跌而影響到低風險份額的本金安全和利息收入。如果沒有下拆機制,則母基金凈值下跌到一定程度,進取份額可能跌至零,穩健份額的收益也無法保證。

銀華基金發布公告稱,自25日起,銀華中證內地資源指數分級基金將恢復交易。

公告顯示,經過份額折算,銀華資源、銀華鑫瑞以及銀華金瑞的份額凈值均調整為1元。其中銀華鑫瑞和銀華金瑞折算比例約為0.243,銀華金瑞折算為新增銀華資源場內份額的比例約為0.820。

份額折算之后,在持有人資產總額不變的前提下,銀華鑫瑞的基金凈值由基準日的0.243元調整為1元,杠桿倍數也由此前的3.92倍重新恢復初始的1.67倍左右。

殺入看空期權的穩健份額

記者采訪了解到,此次下拆對銀華金瑞、銀華鑫瑞的影響不一。對低風險的銀華金瑞持有人而言,下拆將保護本金安全,此外由于存在折價,可能還有約3%源自下拆的套利空間。

對于激進份額銀華鑫瑞來說,到點折算則負面影響偏多一些。銀華鑫瑞12月20日的價格跌停,收于0.281元,單位凈值為0.245元,仍有接近15%的溢價率,按照同類單位凈值為1元杠桿基金平均溢價10%來計算,銀華鑫瑞還有一定的下跌空間,可能由于下拆出現5%左右的損失。

下拆對兩部分份額的不同影響,加上在瀕臨下拆邊緣時,激進份額的杠桿會被放大至最大倍數的因素,實際上,分級基金穩健份額在接近下拆時蘊含有看空期權,而激進份額則有看多期權。

華泰證券()基金分析師王樂樂指出,通常而言,當激進份額距離下拆閥值較遠時,穩健份額的看空期權價值基本為0,但當激進份額逼近下拆閥值時,穩健份額看空期權價值迅速增加。

事實上,銀華鑫瑞下拆不是分級基金的第一次下拆。2012年8月30日,也是銀華基金旗下的銀華等權90分級基金啟動了下拆,在當時市場上引發軒然大波,因為看空和看多的資金分別借道銀華等權90分級基金的穩健份額和激進份額對賭,規模達到60億元。

銀華基金量化投資部總監助理岳偉向記者指出,此次銀華鑫瑞下拆對賭的資金規模和一年多前第一次下拆相比少了一個數量級。在他看來,主要是因為去年8月市場普遍認為當時點位已是“鐵底”,很難再向下破位,一些謀求高杠桿博反彈的資金就會進入激進份額,但這次市場看法明顯偏弱并且較為一致,只有一些個人投資者在接近下拆時買入銀華鑫瑞。

目前市場上,除了銀華鑫瑞外,鵬華資源B最接近下拆邊緣。鵬華資源B在12月23日的凈值為0.255元,十分接近0.25元的下拆閥值。

由于鵬華資源B已臨折算邊緣,有資金入場申購資源A套利。12月20日,鵬華資源A以3.01%的漲幅報收,交易額達2.7億元,為19日交易額兩倍以上,23日和24日,鵬華資源A交易額連續保持在高位,分別為2.92億元和2.71億元。

王樂樂表示,如果下拆發生,鵬華資源A約有3%的收益空間。在博取下拆收益的推動下,雖然近期資金面非常緊張,其他分級基金穩健份額有不同程度上漲,資金競相涌入,上演了一場難得的預期下拆行情。

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