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銀河證券:投資合潤分級基金適用多空對沖策略

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

□銀河證券基金研究中心李薇

興業合潤分級基金基礎份額由興業合潤分級、合潤A和合潤B組成,其中合潤A和合潤B為分離生成的獨立交易份額,份額比例始終保持5∶5。從母基金層面來看,興業合潤分級整體上為主動型標準股票型基金。在股票與債券等資產類別之間進行資產配置。由于采用了主動管理模式,因此興業合潤在與指數類衍生產品組合投資時,較難適用傳統期現套利策略,而多空等其他對沖策略更為現實可行。

合潤分級基金以每三年作為一個正常運作折算周期,當自基金合同生效起按運作期滾動存續。在運作周期內,整體基金份額凈值等于1.21元時是該基金收益計算的重要臨界點。每個運作期到期日,當合潤基金份額凈值低于或等于1.21元時,合潤A獲得其份額期初凈值(1元/份),而合潤B獲得剩余收益或承擔其余損失。當合潤基金份額凈值高于1.21元之后,合潤A、合潤B與合潤基金份額享有同等的份額凈值增長率。基金收益分配與普通基金相同,按照資產規模權重分配。

與其他分級基金不同,合潤分級的低風險級別合潤A并未獲得固定收益保證,但通過讓渡一部分或有收益,相當于在擁有組合的基礎上購買一個賣權,獲得了資產保險。這樣,在市場下跌的條件下,即合潤分級凈值∈(0.5,1),低風險級別的本金可以獲得較大的保證。與前兩類基金相比,在支付資產保險區間(合潤分級凈值∈[1,1.21])以外并不需要再讓渡其他收益。而當合潤基金份額凈值高于1.21元之后,整體基金的收益將在不同級別子基金之間按資產規模的比例大小進行分配。

多空策略主要應用于股票市場,當管理人認為A股票前景較B股票樂觀時,便可以沽空B股票,并購入股票A。與傳統的長頭組合相比,在市場中性基礎上,多空組合整體的跌幅都會較小,甚至有機會尋求正回報,有助于投資者降低風險,在震蕩或弱市環境下優勢相對顯著。

假定興業合潤相對滬深300指數具有一定的超額收益能力,那么我們可以通過賣出股指期貨來實現空方賣出策略,以對沖興業合潤投資組合中的全部或部分系統性風險,并通過承擔剩余市場風險及主動性風險以獲取相應的收益部分。

從興業合潤設立以來的日收益數據(截至2010年11月29日)回歸分析中可以發現,相對于滬深300指數,興業合潤投資組合的beta系數為0.702,而日均Al-pha為3Bp,大于0,這表明長短頭策略具有一定的可行性。如果不考慮股指期貨與指數的基差,可以通過賣出0.702市值單位的期指合約對沖興業合潤組合的市場風險,在市場中立的基礎上,獲取相應超額收益部分。同樣,我們也可以通過改變賣出的合約數量,對市場風險的曝險比例按照需要進行調整,在確定的目標市場風險曝險水平下,獲得相對應的收益部分。

對于興業合潤而言,由于在兩級收益分配中隱含了賣出期權收益特征,因此可以根據不同的收益區間,在合潤分級兩類份額的組合投資中進行更為靈活的品種和組合調整。對于合潤B,在支付區間收益具有一定的杠桿效應。而這有利于在存在資本約束的條件下,獲得較高的累積超額收益;對于合潤A,由于擁有了本金保護的賣權,因此僅需要對支付區間以上的市場風險部分進行對沖。值得注意的是,由于合潤分級中隱含的賣權實質上包含了提前觸發的敲出條款,因此非線性特征將更為顯著,在估值時更宜根據不同的收益預期進行相應的動態調整。

(責任編輯:喬瑞昕)

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