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王群航:分級基金產品優勢與發展前景探討

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

搜狐基金頻道與國投瑞銀基金今日在深圳主辦了“探尋杠桿制勝之道-新一代分級基金價值發現研討會”。以下為銀河證券基金研究中心總監王群航主題為“分級基金產品優勢與發展前景探討”的精彩發言:

王群航:我覺得我講的話題跟樂總剛才講的接上了,雖然我的標題是

相關公司股票走勢國金證券

“優勢與前景”,但一開始大家可以看到是介紹場內基金這一塊。雖然分級產品很重要,但分級產品是屬于場內的一種,我可能要把分級基金產品先往外引一下,然后再縮回來。

先說一下場內基金,我來自銀河證券的,還有來自國金證券的、長城證券的,從我本位的角度來尋找場內基金的發展。從券商本身考慮的話,我覺得場內基金的優勢首先是化解銀行渠道過度強勢對基金行業的負面影響。這之前市場上報道過很多,比如說管理費的分成,基金行業的利潤都被銀行渠道拿去了。通過場內基金的發展改變中國基金市場的生態結構,減少中國基金行業對銀行的畸形依賴,發揮全球最先進的交易所渠道的作用。如果場內渠道真正發展起來,它對于我們中國基金行業未來的可持續發展作用是非常大的。同時,它也提高資源利用效率,減少浪費。我們交易所的渠道是全球最先進的,我們怎么把它用到更加好。現在基金的發行很多是用銀行的渠道,剛才大家講到套利的時候有些地方牽扯到與銀行缺陷存在關系。另外是降低投資者的交易成本,股民包括今天很多聽眾來自于券商,現在券商也知道,很多客戶一開口就是萬三、萬五、萬六,基金的申購成本加起來是2%,一個是萬分之幾、一個是百分之幾,這種交易成本通過場內渠道做的話對減少降低投資者的交易成本,這塊我們必須很重視。剛才我們說的T+1、T+2、T+3、T+4,整個流程做完的話可能是T+7、T+9,如果我們把基金交易都放到場內來的話,這一塊對于我們新興市場的發展很有必要。這個話題我在2001年、2002年的時候就說過這個問題,怎么利用我們交易所的系統來買賣開放式基金。我們大力發展場內交易基金,促進場內交易基金品種的交易和完善。

場內基金到底有那些?一是封閉式基金,二是ETF,三是LOF,四是債券型基金里的封閉式基金,還有分級產品。我希望通過搜狐的活動,通過各個方面的努力使現在的創新產品將來成為常規性的產品,我們作為推動場內基金的發展。剛才深交所范總也提到他們現在推動整個場內基金的發展,我們今天的主話題是場內基金的一只分級產品。在座各位券商給客戶提供服務的時候,客戶更多的是需要對于這種場內可交易產品包括分級產品的短風險,通過日常的買賣尋找一種獲利機會,大家都買賣了以后、價格一活躍了以后自然會有高端客戶做套利,但更多普通投資者所用的是買和賣。

分級產品的現狀剛才大家也說了很多,我這里歸納為一是產品的原形,原形是股票型基金、指數型基金、債券型基金。現在我的報告里一般說的是杠桿板塊和固收板塊,杠桿板塊是大家剛才說的高風險板塊,固收板塊屬于低風險的份額。

我們對產品交易的分類還需要根據交易情況進行分類,這樣更加切合實際,對投資者的操作是很有幫助的。我上星期在江西接觸了幾家營業部的客戶,我問他們是否知道有交易型的品種特別是分級產品,我打出了兩個代碼,他們根本就不知道。但是我把那兩個產品一打出以后,說出交易機會,說出獲利空間,大家就感興趣了。第一我們要向高端產品靠攏,第二是讓更多投資者知道產品的買賣,這是技術,只有廣大投資者認識這個產品,而且通過這個產品去投資,了解這個特色之后把二級市場買賣做好了才有前面各位嘉賓所說的高端套利。現在已經有一兩個品種做的比較多,但更多品種做的還不夠好,這就需要我們在座的各位券商給客戶去推廣,告訴客戶有這么一種產品,它能給我們帶來什么樣的投資獲利的機會。

會前,主辦方也問了一個問題,做市商制度能不能行?我個人認為暫時不要指望,因為股票市場那么大的一個市場,當時市場也談論過做市商制度。另外有這個制度的話誰來做,做的人利益點在哪里,做的話對公司的貢獻在哪兒,這一點都不一定能找到,如果找不到的話大家都沒有動力去做。另外,現在的分級產品市場還很小,很小的市場讓做市商來做的話獲利更加困難,我寄希望于廣大基金公司,通過產品自身的創新來激活。另外我們通過券商推廣這個產品,通過產品的買和賣做好差別。

分級產品是場內基金很重要的一點,它的意義在于一是讓低風險產品絕對穩健。我們場內的這些產品就是我們交易所可以通過股票帳戶買賣的產品,以前全部是高風險產品,因為我們把股票定義為過風險產品,在這之前全部是高風險產品,通過高風險產品引進低風險產品,通過債券基金引進低風險產品,更重要的是通過低風險產品的分級把高風險做的更加穩定,再分級的時候使低風險段更加完整,先從低風險段發展,高風險段通過壁壘和杠桿,通過不同倍數的杠桿給大家提供更多的機會。豐富場內基金的可交易品種,我們把場內交易基金的品種說出來,而且說清楚的話,給廣大基民創造更多的投資機會。我們現在基民買進的時候有一個觀念,他認為要去銀行買,他不知道通過券商渠道買,通過券商渠道不斷地宣傳、不斷地做工作,這個地方第一是給廣大基民帶來更多的投資機會,第二是給券商帶來增加券商收益的機會。現在一個很重要的問題是什么?傭金戰打的很激烈,萬三、萬五、萬六,基金對于券商收入的貢獻可能會高于股票,因為我是研究基金的,但我有這樣一種感覺,一個是萬分之幾、一個是百分之幾,最高是百分之二,如果我們把基金業務做大,將來這塊基金業務對于券商的貢獻會超過傭金戰打的很激烈的股票業務對于券商的貢獻。我們更多宣傳場內基金這一塊,把基民從銀行拉回券商,這對券商的收入提高是有好處的,我覺得基金業務對于券商的貢獻應該高于股票。

剛才我說了通過我們券商的努力讓廣大基民去買,更多的基民是普通基民,更多的是普通客戶,我們要知道他在二級市場買賣這個份額,只有在二級市場買賣份額做的更激烈、更活躍之后才能有套利的機會,套利相當于是更高層次,我們要把基礎鋪墊好,基礎鋪墊好以后告訴大家買高風險份額的時候要考慮什么問題。股票的定價股民都知道,在基金產品定價的時候又考慮什么。

高風險份額的定價九原則:

一、公司權益類資產管理能力,這些公司的權益資產管理能力對基金凈值的漲跌緊密相關,母基金凈值的漲跌和杠桿部分的漲跌是有緊密關系的。

二、規模及變動。

三、份額的流動性,這就是二級市場買賣的情況到底如何。我前段時間和一個保險公司的人交流的時候,他們更關注低風險份額,他說我買進一個億買了半個月,我們動員廣大普通投資者都來關注這個產品,把資產的一部分買場內基金和分級基金,跟他分析分級產品的風險收益以后,散戶也做,不光是機會買賣,套利也可以做,剛才樂總說的套利市場的機會也可能越來越多。

四、分級方法、比率、配對轉換機制,這都是我們要跟廣大投資者講明的東西,營業部跟客戶講這些基金有哪些地方大家應該去重視。

五、運作的期限,剛才說有三年的、五年的、一年的份額折算,這都是產品的特點。

六、股票投資倉位,股票基金是一種什么情況,指數型基金又是一種什么情況。

七、投資者結構,這一塊很重要,有的產品里邊散戶為主,有的產品里邊機構客戶為主,這對基金市場的交易二級市場的波動產生很大的影響。

八、折溢價率。

九、基礎市場行情,就是我們的股市行情,高風險份額跟股市風險緊密掛鉤。

還有固收板塊,我給它取一個名稱是具有固定收益特征的品種,我們也要關注它九個方面:

一、相關基金產品設計上的差別,現在基金公司的設計產品做的如火如荼,每個產品都有它的特點,投資者要了解產品設計上的每個差別。

二、公司的固收管理能力和基金的業績。9月1號的時候我為什么干預推薦富國和華富,8月份的時候我說富國和華富這兩個產品當天買,而且一天賣掉,就是因為我了解他們的固定收益產品的管理能力,我知道他們的業績好,過去業績好將來好是一個大概率事件,這樣我才敢推薦。所以我們講到固定收益板塊的時候、講到相關板塊的時候必須要了解這些公司的固定收益關聯和它過去的業績情況。

三、還有規模、份額分級方法、配對轉換機制。

四、基金的流動性。

五、運作期限。

六、這個板塊里所特有的到期收益率,根據國金證券這邊也算了。

七、投資者結構。

八、折溢價率。

九、基礎市場行情。

我說一下配對轉換機制,我跟大家前面的觀點可能有點不太一樣,因為今天是一個研討會,我把我的觀點很直接的說出來,這可能是一個矛盾的機制。因為我們設計出高風險和低風險兩組份額,而且讓它是可交易,我覺得應該把它的特色發揮出來。當我們有配對轉換機制以后一下把它按住了,設計的本意讓它更活躍,高風險的特征更明顯,低風險的特征更明顯,一個套利機制馬上把它按住了,我覺得與它的特征不是很相符,降低了二級市場的活躍程度。我們既然讓二級市場定價,讓投資者根據自己的判斷尋找投資機會的話,我們是不是要把這個放開了?但是這個配對轉換機制也是有一些優點的,并不是全部否定它。所以關于配對轉換機制,將來基金公司是不是還有更好的創新措施把這個東西做的更好?配對轉換機制這塊大家還要仔細去思考。份額的進出、場內規模的大小是一方面。另一方面高風險端把活躍性壓制住了,它應該更活躍,我們基金公司包括國投瑞銀是一個創新領先的公司,應該有更多的智慧通過創新給我們市場提供更多更好的交易機會。

發展前景展望,我用一張圖來說明(見圖),我從場內基金說到分級基金,再從分級基金到場內基金。假如每個基金公司都建立一個TI的話,建一個TI就把投資者買賣的情況做一個登記,如果每個上市公司都建TI上市公司會什么樣的情況、股市會是什么樣的情況,我覺得應該發揮這個終端作用。我從05年統計到現在,這個圖是怎么出來的,就是在每一年新發型的基金產品里哪些用的是終端、哪些用的是基金公司自己的TI,我自己登記的是終端占整個市場的比例,到今年9月份的時候我們新發行的基金里使用終端系統的占42%,這個比例越來越高。讓我感到場內基金將來有可能越來越多,基金的可交易化將來可能越來越多。第一個是統計數據表明,第二個是效率問題,我相信未來從銀行回到券商,從場外回到場內。從場內第一可以買股票,第二可以買基金,買基金是買一個多種多樣股票的組合,這是很好的一件事情,所以希望有更多的產品、希望有更多可交易的基金。場內基金我認為是中國基金可持續發展的重要方向之一,因為老是通過銀行渠道走的話效率太低。

第二個展望,從發行到上市,通過我們的創新能讓這些可上市的場內基金有更多溢價的機會,如果它的發行到上市不能溢價,上市就折價,那么它的命運就像封閉式基金一樣慘,因為封閉式基金發行已經停掉了,因為它上市之后就折價,發行到上市有一個溢價的機會,溢價不一定很高,這樣的話在場內基金才能發掉。另外希望不要太復雜,曾經有的基金公司去找我,去跟我介紹新產品和分級產品,講了10分鐘沒講清楚,我沒聽懂,我是一個專門研究基金的人,他跟我講了10分鐘我還沒懂,我說你不要講了,為什么?我專門研究基金的人你講了10分鐘我還沒聽懂,要么他沒講好,要么產品太復雜,所以基金公司將來做產品的時候盡量簡單。如果有太多創新要素的話不要再一個產品里,第一有創新,第二是相對簡單,這樣的產品市場接受起來比較方便一點,這也是我自己的體會。

第三個展望,我認為同一個種類可以有多只基金存在,讓基金公司在這個基礎上比拼他們的管理能力,讓投資者在這個基礎上提高他們的擇機和擇時的能力。如果一個產品做的好我們就按照這個東西做,大概每個公司專業的資產管理能力是有區別的,而且這些產品在市場交易之后因為業績的差別,它有市場行情的差別和其他的因素,它給投資者提供更多的擇時和擇機的機會。具有主動型投資風格的產品比如說股票型基金,剛才我們講了它的權益資產管理能力,關于被動型的投資風格的指數型基金跟蹤不同的指數,將來分級基金在指數型基金上還要關注它的標的和指數的不同情況。現在的產品創新里都有這樣的情況,上市時候封閉三年,三年之后轉LOF。我認為存在一個矛盾,紳士之后為什么封閉三年,他認為封閉起來對提高基金的業績是有幫助的,基金公司說過很多次,我把它封閉起來封閉三年,這樣對提高基金業績是有好處的。如果這個說法是成立的,我現在不講這個說法是不是百分之百成立,因為有封閉式基金在,如果這個說法是成立的為什么轉LOF,轉LOF規模就能變動,將來投資運作的便利性就會下降,獲利能力就會下降。為什么不能三年或五年往后延呢?比如三年之后轉LOF或五年之后轉LOF,我覺得從創新又回去了,這里面也是一個矛盾。如果是創新的話,如果是三年對于提高業績有好處而不是忽悠市場的話就應該循環下去,循環下去不光是分級基金基金,也包括場內基金有更多的品種,如果轉LOF的話就變了,LOF現在很死。這是我對市場的一個展望。

今天跟大家交流這么多。謝謝各位!

(責任編輯:郭奇邦)

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