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借助分級基金分享債市收益

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2011年三季度末以來,在經濟增速放緩、資金利率中樞逐步下移、通脹回落的背景下,股債蹺板效應明顯向債市傾斜。作為風險收益特征接近債券的投資品種,分級股基的優先份額、分級債基的優先份額與分級債基的進取份額獲得資金青睞。例如,從2011年三季度末至年末,母基金跟蹤中證等權90(大盤風格)的優先份額(銀華金利()(愛基,凈值,資訊))累計漲幅達16%,而進取份額銀華鑫利()(愛基,凈值,資訊)累計跌幅逾40%。2012年2月末以來,伴隨銀行間貨幣市場資金面的明顯改善與宏觀經濟增速放緩趨勢的日漸明顯,這一特征再度顯現。

分級基金由母基金(也稱基礎份額,以股票指數或債券指數為跟蹤標的,被動投資為主)和兩只具有不同份額分配比例、不同風險收益特征的子基金構成――優先份額具有“低風險、收益相對確定”的特征,進取份額具有“高風險,收益不確定”的特征,并且附帶杠桿(即漲跌幅均高于標的指數)。從子基金之間的關系看,對于優先份額的持有者而言,在母基金投資取得足夠收益的前提下,可獲得固定的約定收益率或浮動的約定收益率(在契約約定的基準利率基礎上上浮一定比例并定期調整);進取份額相當于以固定(或浮動)的融資利率向優先份額融資,并投資于股票或債券(被動或主動跟蹤股票指數或債券指數),在母基金投資收益滿足優先份額投資者約定收益后,按約定的分配比例,獲得剩余回報。

對于穩健型投資者,可關注分級股基與債基優先份額的“到期收益率”(適用于有固定到期日品種,封閉期結束后可轉為LOF,一次性贖回本金與約定收益)或“分紅收益率”(適用于無固定到期日的永續型品種,本金無法贖回)。

1、到期收益率。可將同期銀行間AA級無擔保固定利率企業債收益率、貨幣基金收益率作為比較對象。

2、分紅收益率。永續型優先份額類似于長期持有股票獲取分紅,適合長期投資者。當期分紅收益率=當期約定收益率/當前交易價格。銀行間30年期無擔保AA級固定利率企業債收益率或券商融資利率是最合理的參照標準,此外貨幣基金年化收益率、理財產品收益率等也可作為比較對象。

對于風險承受能力更高的投資者,可關注有固定到期日的分級債基進取份額。有固定到期日的分級債基進取份額可視為帶杠桿的債券(收益一方面來源于折價歸零,一方面來源于母基金凈值的增長)。

雖然分級股基與分級債基的優先份額與分級債基的進取份額在風險收益特征上接近債券等固定收益類品種,但是它們并非保本產品,其風險表現在以下幾方面:

1、對于有固定到期日且約定收益固定的優先份額,只有當母基金凈值不低于(1+封閉期年數×約定收益率)×優先份額占比時,投資者才能獲得約定收益與本金。對于有固定到期日但約定收益浮動的品種(類似于浮息債券),約定收益率將定期浮動,因此實際年化到期收益率存在不確定性。此外,在封閉期結束轉LOF過程中可能產生折價、交易手續費等(經驗值約1-2%)。

2、對于無固定到期日的永續型優先份額,投資者在二級市場買入并持有優先份額,可在每年定期折算時獲得當期約定收益,但無法贖回本金,本金只能在二級市場上賣出,一旦折算后折價率大幅走高,本金會遭受損失。

3、有固定到期日的分級債基進取份額的年化到期收益率與投資者對母基金凈值的增長空間相關。

截至2012年3月21日,有固定到期日的優先份額中,估值優先、穩進增利A、浦銀安盛增利A的到期年化收益率超過排名前十位的貨幣基金年化收益率均值(5.8%)與同期銀行間AA級無擔保固定利率企業債。考慮當前母基金凈值能為優先份額投資者提供的安全墊后,估值優先與安盛增利A的安全邊際更高。在分紅收益率超過貨幣基金收益率的永續型優先份額中,由于未設置向下到點折算條款,申萬收益獲得的保障最少。銀華金利的母基金凈值下跌17.6%,就將觸發向下到點折算條款,對于銀華金利的保護最好。有固定到期日的分級債基進取份額中,在母基金凈值增長率達到4%的假設下,景豐B、泰達聚利B(愛基,凈值,資訊)年化收益率超過同期銀行間AA級無擔保固定利率企業債。

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