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國金證券:辨識分級基金的差異化分配方式

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

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國金證券

或者優先股融資、通過投資金融衍生品等其它方式提高杠桿。近年來國內基金業對杠桿類基金進行了積極探索,但與海外市場相比,由于起步晚、投資工具有限,還有廣闊的發展空間。

目前國內的杠桿類產品主要是通過結構分級來實現杠桿投資,已經成立和正在發行的分級基金共有6只。從國內分級基金的發展和演變來看,2007年首只結構化分級基金國投瑞銀瑞福分級面世,但僅瑞福進取一端上市交易,而瑞福優先每年集中申購、贖回一次。隨后的長盛同慶和國泰估值優勢分級基金的兩類份額均上市交易。而國投瑞銀瑞和分級基金以及目前正在發行的國聯安雙禧100分級基金、興業合潤分級基金除了兩類份額均上市交易外,還增加了配對轉換機制。

差異化分配方式是分級基金最核心的內容,從目前已經成立和正在發行的分級基金來看,通常分為低風險收益端和高風險收益端。對于預期風險收益較低的份額,一般可以獲得優先分配基準收益或不同程度的本金保障。比如長盛同慶目前以5.6%為年基準收益;而在本金保障上,如長盛同慶和國泰估值,均是高風險收益端最大化補償低風險收益端的本金及基準收益,以減小低風險收益端的本金損失概率。而對于預期風險收益較高的一端產品,通常以較大程度參與剩余收益分配或者承擔損失而獲得一定的杠桿,在達到一定條件且市場向好的背景下,投資者可以利用杠桿優勢博取高收益。此外,就目前多數產品來看,在滿足一定條件基礎上,低風險收益端也有獲取少量收益分配的機會。

目前市場上共有兩只分級基金處于發行期,分別為國聯安雙禧中證100指數分級基金和興業合潤分級股票型基金,與之前的分級基金相比,這兩只基金均引進了類似于救生艇條款的提前到期機制,對A類份額的本金保護具有較強意義。

興業合潤分級基金的基礎份額為一只普通的股票型基金,我們認為管理人良好的管理業績是分級基金運作的根本,能使高杠桿運作的增強效果得到更好發揮。就兩類份額而言,興業合潤分級基金創新性設定了運作期提前觸發機制,20%的安全邊際使得合潤A的期初凈值基本有保障。同時一定條件下合潤A可同等分享基金增值收益,當合潤基金的凈值超過1.21元,合潤A、合潤B與合潤基金取得相同的凈值增長率。而合潤B在合潤基金凈值低于1.21元時具有高桿桿運作的特征,表現出高風險高收益特征。

國聯安雙禧中證100指數分級基金在投資上是一只完全復制中證100的指數型基金,其標的指數具備典型的大盤藍籌特征,目前無論從基本面、估值水平以及政策傾向看,大盤藍籌股都具備了一定的投資價值。從各類份額的風險收益特征來看,基金每個運作周期為三年,A類份額獲取“一年定存+3.5%”的固定收益,B類份額在凈值下跌到0.15元時觸發“提前到期”條款,保護了A類份額的本金,因此A類份額具有低風險收益的特點;而B類份額獲取剩余收益分配,且其杠桿率波動在1~6.2倍區間,對于高風險收益的投資者可以結合市場走勢博取高杠桿收益。

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