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分級基金的雙面套利__www.dh36.com

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

□本報記者李良

A股前期跌跌不休,將銀華中證等權重90指數分級基金推至“到點折算”的紅線之下,其子份額――銀華金利()和銀華鑫利(),也成為首只因“到點折算”而“凈值歸一”的杠桿基金。對于分級基金歷史而言,這無疑翻開了重要一頁,但對諸多圍觀看客來說,“到點折算”帶來套利機會誘發數十億資金巔峰對決,才是本次歷史性事件的最大看點。

在媒體的深度報道下,人們大多已明白,此次銀華中證等權重90指數基金“到點折算”的潛藏套利機會主要在于低風險份額――銀華金利身上。折算開始后,在“凈值歸一”的要求下,高杠桿倍數的銀華鑫利由于凈值跌破0.25元,則需要進行縮股,即將4份或更多份額的銀華鑫利合并成1份新的銀華鑫利,而新銀華鑫利的凈值為1元,杠桿倍數回歸至2倍,根據分級基金的契約規定,銀華金利需要相應減少份額數量和降低單位凈值至1元――此時,套利機會便驟然出現:根據分級基金設計,銀華金利獲取的是固定收益,凈值逐日增長且一定高于1元,至折算日單位凈值已達1.046元。在與銀華鑫利“縮股”相對應后,投資者原有的每4份銀華金利將只留下1份,且凈值降低至1元,超于1元的那0.046元將于其余3份一起折算成母基金銀華中證等權重90指數,投資者可以將其贖回獲得套利收益。

換一個角度來描述,持有人或許會更易理解這種套利手法:市場規律造成作為固定收益類產品的銀華金利市場交易價格長期處于單位凈值之下,而該基金屬于永續型,意味著除非折算,這種折價率將不會消失。“到點折算”條款為消除這種折價率提供了機會:由于“縮股”導致的過多銀華金利份額和凈值溢價部分可以折算成母基金,持有人可以通過贖回基金的方式將這種折價直接變現,理論最大套利空間即買入價格與單位凈值之間的折價率。

不過,需要強調指出的是,銀華中證等權重90指數基金提供的套利機會,其實是“雙面”的:在銀華金利展現出可預期的套利空間時,銀華鑫利若市場價格跌至足夠低的位置,也會同樣為投資者提供波動的套利空間。只是相較于銀華金利套利空間的確定性,銀華鑫利的套利空間取決于諸多先決條件:第一,由于擁有杠桿倍數的杠桿基金普遍具有高溢價,即市場交易價格高于單位凈值,倘若銀華鑫利在折算前的交易日中,其溢價水平大幅低于杠桿基金的市場平均水平,這其中的差距有可能在折算后的復牌交易中得到彌補,即銀華鑫利的溢價率迅速上升至市場平均水平,投資者可獲得的套利空間便來自于這種上漲。第二,在銀華鑫利折算后的前幾個交易日中,A股市場不會出現大跌,否則,這會導致銀華鑫利凈值下跌進而推高該杠桿基金的溢價率,這有可能縮窄甚至完全抹去銀華鑫利折算前暴跌所帶來的套利空間。事實上,從本周前幾個交易日的表現來看,由于A股市場的持續下跌,銀華鑫利折算前下跌所提供的套利空間幾乎被抹平,這也充分展現出市場規律的有效性。

有趣的是,從記者了解到的情況來看,在銀華中證等權重90分級基金“到點折算”所提供的“雙面”套利機會中,機構投資者和個人投資者成為對立的博弈方。包括保險資金在內的機構投資者,大量買入銀華金利,并拋出銀華鑫利,擺出了一副“看空”A股市場的架勢;而許多個人投資者為銀華鑫利不斷增加的高杠桿倍數所誘惑,大舉買入銀華鑫利,意圖博取A股市場反彈的高倍數收益,成為與機構投資者對立的“多頭”。而在此次博弈中,多、空雙方集結的資金多達數十億元,從目前市場走勢來看,A股市場三季度以來的持續下跌,令追求穩健的“空頭”們成功了,而追求高風險的“多頭”們則損失慘重。

不過,且不論此次分級基金套利博弈中的勝敗如何,可以肯定的一點是,在此番巨量資金掀起的套利波瀾中,分級基金吸引了更多投資者關注的目光,它的功用也得到了越來越多投資者的認同。可以預期的是,在不久的將來,分級基金尤其是被動指數型的分級基金,有望借此迎來更大的發展機遇。

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