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博弈升級分級基金多空激戰2000點

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2000點爭奪戰已然開始。9月26日滬指一舉擊穿2000點,也創下本輪調整以來新低,但其后兩個交易日的大漲又將市場重新托回2000點之上。

展望后市,是“不破不立”?還是繼續尋底?在2000點的敏感關口,多空力量相互交織,指數也在震蕩膠著中等待明確方向。

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意思的是,在多空膠著的2000點附近,分級基金的多空博弈正在升級:一方面,分級基金的最高凈值杠桿已將近9倍,吸引看多者紛紛押注反彈。另一方面,看空資金仍源源不斷地涌入穩健份額。而分級基金的獨特魅力還在于,多空博弈加劇的同時也為其提供了更多的整體折溢價的機會,“套利”日益成為流行玩法。

⊙本報記者郭素

高杠桿誘惑下的博反彈沖動

向上還是向下?在2000點關口,市場方向難以預測。但不容忽視的是,已經有多方的“先遣部隊”在通過杠桿基金博取反彈。比如,9月7日市場大漲中11只杠桿基金集體漲停,再如,9月27日隨市場反彈杠桿基金聯袂大幅上漲。

9月27日,滬深指數分別上漲2.6%和3.57%,一舉收復2000點,杠桿基金勇擔反彈先鋒。具體來看,國泰進取漲停,申萬進取漲幅也達到9.83%;此外,銀華鑫瑞、諾安進取、廣發100B等漲幅均超過8%。

值得注意的是,在大幅上漲的同時,部分杠桿基金的成交量也急劇放大。以申萬進取為例,其成交金額達到2.92億元,相比前一日翻番,也成為今年以來的最大單日成交金額。而漲停的國泰進取成交金額也達到1992萬元,相比此前一日增加約40%。

“伴隨當日滬深兩市指數反彈,杠桿基金悉數大幅上漲,可以看出在2000點下方資金有一定的博反彈沖動。”一位專業人士向記者表示,“尤其是在目前凈值杠桿紛紛放大的情況下,高杠桿成為吸引投資者涌入杠桿基金的重要原因。”

該人士補充道,一般而言,杠桿基金有初始杠桿和實際凈值杠桿之分,隨著大盤持續走弱,杠桿基金的凈值不斷下挫,其凈值杠桿率會逐步提升。而得到提升的凈值杠桿率會反過來放大杠桿基金的凈值漲幅或者跌幅。

以申萬進取為例,其凈值的大漲大跌充分演繹了高杠桿的“魔力”:9月27日,深成指上漲3.57%,在高杠桿的撬動作用下,以深成指為跟蹤標的的申萬進取該日凈值漲幅高達32.75%!與此同時,申萬進取當日二級市場價格也近乎漲停,并于第二日繼續大幅上漲,日均成交金額分別為2.9億元、3.3億元,刷新歷史新高。

數據顯示,截至9月25日,杠桿基金中實際凈值杠桿最高的是申萬進取,達到8.94倍;此外,國泰進取4.25倍;銀華銳進3.29倍;廣發100B杠桿為2.58倍;信誠500B、瑞福進取等杠桿紛紛達到2倍以上。

此外,值得注意的是,由于市場持續下跌,申萬進取凈值逼近其0.1元的“極端情況”。如果發生極端情況,其杠桿率會回復初始水平,溢價率也會逐步回落,對申萬進取構成利空。但如果不觸發該情況,申萬進取將享有目前最高的凈值杠桿,據測算申萬進取在臨近0.1元時其凈值杠桿將接近11倍。也基于此,不少博反彈資金紛紛“賭一把”。

A類份額成防守利器

一方激進,一方防守。無論是按捺不住的搶反彈沖動,還是持續的“防守攻堅戰”,多空分歧都在分級基金的“一體二面”上得到了淋漓盡致的詮釋。

三季度以來大盤一路向下,從7月2日至9月26日,上證綜指累計跌幅將近10%,且不斷創出新低。但有意思的是,弱市中分級基金A類份額(即穩健份額)卻逆市上漲,成為市場為數不多的亮點之一。

如信誠中證500A三季度市價大幅上漲10.31%,成交量達到9.7億元,均創下自去年年初上市以來的新高。而銀華穩進三季度市價也上漲11.67%,成交額達到48億元,也雙雙刷新歷史記錄。此外,雙禧A三季度上漲6.16%,信誠300A上漲5.12%,銀華金瑞上漲5.51%,等等。

對此,業內人士認為,隨著首例分級基金向下折算案例的發生,銀華金利賺得“盆滿缽滿”,分級基金A類份額的“看跌期權”功能逐漸被市場發掘。對于下跌市場中,分級基金A類份額給投資者提供了一個逆市賺錢的交易型工具。

“在下跌市中A份額無疑是防守先鋒。”滬上某分級基金經理向記者表示,在市場下跌期間,絕大部分分級基金優先份額按照基金契約規定,收益一般會得到優先保障,具有約定凈值收益,其凈值增長并不受市場漲跌影響,在市場下跌時更加顯示出優越性,可以部分規避市場風險;特別是在市場下跌到極端情況下,還能通過向下折算的方式,保證優先份額的收益。

但值得注意的是,經過前一段時間的上漲后,也有分析人士認為目前部分A類品種的市價已經有所“透支”。數據顯示,截至9月24日,離“到點折算”最近的是信誠500,為11.16%,其次為銀華深證100距離12.72%,其余皆在20%以上,距離較遠。

“銀華穩進、信誠500A近期都走出了一段行情,但實際上目前離其折算還比較遠,所以個人覺得現在的價格有點偏高了。”華泰證券王樂樂向記者表示。另有分析人士認真算了一筆賬:9月29日,銀華穩進在大盤較大幅度反彈情況下還在持續上漲,而測算顯示大盤下跌超過15.5%該基金才能折算,折算收益也僅有6%,如果不能折算將下跌6%,這已經變成一個不占優勢的賭局了。

而有意思的是,臨近“極端情況”的申萬收益目前的投資價值得到一定認可。華泰證券王樂樂指出,由于觸發0.1元的閥值后變成同漲同跌,申萬收益屆時將相當于一只指數基金,因此短期凈值或有波動。但是,其由于可享受優先受益,相當于其約定收益延期支付而并非收不回來,因此觸發閥值對其市價影響短期或有限。另一位分析師則更鮮明的表示,如果年底大盤穩定在2000點上方,由于定期折算因素,申萬收益價格有望回升至0.8元甚至更高,目前該基金25%以上的折價正處于相對底部。

多空博弈升級催生套利機會

值得注意的是,8、9月以來市場持續在2000點左右徘徊,多方力量和空方力量均在分級基金的兩類份額上得到展現,并由此造成了分級基金整體折溢價套利機會的增多。

如信誠中證500指數分級基金自9月以來整體持續溢價,特別是9月4日至6日三個交易日整體溢價率更是達到1.26%、1.70%、1.11%。

對此,業內人士分析,進入9月以來指數震蕩筑底,反彈預期的加強使得B類杠桿份額的溢價率居高不下;而另一方面,由于分級基金向下折算機制,部分看空資金紛紛涌入A類份額,使得其在下跌市場中市價逆市走高,折價收窄。由于兩方面的力量博弈,分級基金整體折溢價情況頻繁發生,給予了市場另一類投資機會。

“由于大部分分級基金采取了可配對轉換的機制,因而當AB份額按比例配對后相對于基礎份額折價或溢價時,就存在套利空間。”一位投資人士如是表示,并進一步指出,當整體折價發生時,通過衍生品對沖鎖定差價即可以獲得套利收益。而當整體溢價時,手中有“底倉”的投資者將手中的AB份額拋售,同時申購基礎份額并申請拆分,完成套利。

以信誠500分級基金為例。從9月份22個交易日的情況來看,其收盤整體折價幅度超過0.65%的次數達到4次,而超過0.65%的折價幅度就可以對該基金進行折價套利。從成本具體分解來看,0.65%的折價幅度可以分解為:贖回費率0.5%,ETF買賣傭金0.05%,ETF買賣沖擊成本0.1%。因此當折價幅度超過0.65%時,通過ETF對沖鎖定差價,即可獲得套利收益。

而從整體溢價情況來看,信誠中證500分級指基收盤整體溢價超過1%的次數達到4次,全部出現在9月10日之后。“對于手中有底倉的投資者而言,這是較好的套利機會,可以將手中的AB份額拋售,同時申購基礎份額并拆分,從而完成套利。”該投資人士如是表示。

“在目前窄幅震蕩的市場環境下,分級基金的整體套利機會明顯增加。”滬上一位分級基金經理向記者表示,其背后的原因是,由于多空雙方均可借助AB類份額來投資,加大了分級基金整體折溢價的頻率,由此催生出更多的套利機會。

不過,對于分級基金的整體折溢價套利,專業人士也提示了風險,當進行整體折溢價套利交易時,由于穩健份額二級市場交投并不活躍,因此要注意其沖擊成本。

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