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分級基金遭遇成長煩惱份額萎縮四道門檻待跨越

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

分級基金一度被認為是最具發展潛力的創新品種,截至目前,分級基金總數達到98只,上市總規模超過600億元。然而,經過四年多的高速發展后,分級基金正經歷成長的煩惱。首發困難、份額萎縮、產品同質化、定價難,這四大難題已成分級基金進一步發展的攔路虎。

而進入2013年,分級基金出現眾多新變化:預期風險和收益較低的A類份額大幅上漲紛紛溢價而高杠桿的B類份額頹勢不止溢價率大幅走低甚至折價;整體持續遭遇大比例凈贖回,短期內份額縮水嚴重;規模兩極分化之勢日益嚴重;首現認購戶數未能滿足上市要求等。

業內人士認為,分級基金要走出當前困境,一方面需要股市等大環境的好轉。另一方面需要基金公司推出更具創新和個性化的品種。

門檻高銷售難

分級基金先天不足

分級基金銷售難,首發規模普遍較小,甚至有基金出現認購戶數低于上市交易門檻情形,除了近年來股市持續下跌等市場因素之外,銷售門檻較普通基金高是造成分級基金銷售難的一大原因。

去年初,“為規范分級基金的發展,適當控制分級基金的風險,確保分級基金的平穩運作”,監管層出臺了關于分級基金的審核指引,對分級基金的設計原則、募集方式、杠桿要求、申購贖回等事項做出了規定,其中最引人關注的變化是大幅提高了分級基金購買下限,對于合并募集的分級基金,單筆認購和申購金額不得低于5萬元,對于分開募集的分級基金,B類份額單筆認購金額不得低于5萬元。而在這次新規之前,大部分分級基金購買門檻都是1000元。

基礎市場狀況不佳,認購門檻較高,使得分級基金首發規模不斷萎縮。據統計,去年基金公司共發行成立30只分級基金,平均首發規模只有8.47億元,其中21只股票型分級基金平均首發規模只有6.59億元,有10只成立規模不足5億元,9只債券分級基金首發呈兩極分化,有5只首發規模不足8億元。如果扣除掉場外認購部分,上市交易的份額更少。

對于交易型品種而言,流動性是生命,分級基金首發規模小、上市份額少使得這類基金還沒上市便出現先天不足,為日后交投和定價造成極為不利影響。

份額縮水嚴重

交投兩極分化

規模大小是交易型品種上市交易的重要基礎,規模大的基金才可能有好的流動性。但分級基金今年以來卻遭遇了份額持續縮水的尷尬,使得場內交易份額和交易量日益萎縮。分級基金內部份額和交投分化日益嚴重。

據統計顯示,截至2月22日,今年以來分級基金凈贖回64億份,凈贖回比例達10.93%。諾德深證300A和300B份額縮水比例達78%,目前兩類份額均只有127萬份。金鷹中證500(,申購,定投,贖回)分級、工銀瑞信中證500分級、華商中證500分級、諾安中證創業成長指數分級、工銀瑞信深證100分級、信誠滬深300分級等的A類和B類份額縮水比例均在40%到60%之間。幾只大盤分級基金中,申萬菱信深成分級、國聯安雙禧中證100(,申購,定投,贖回)分級、長盛同慶(,申購,定投,贖回)中證800分級等基金的A類和B類份額縮水比例均超過20%,規模最大的銀華銳進()和銀華穩進()在本輪分級基金贖回潮中份額相對穩定,但仍減少5.35%。

首發規模小先天不足,再加上打開申贖后份額急劇縮水,使得分級基金場內可交易份額萎縮,不少分級基金陷入“規模小――交投不活躍――投資者贖回――份額縮水――交投不活躍”的惡性循環。

據統計,在97只分級基金(A類和B類分開計算)中,份額不到1000萬份的達22只,其中有11只分級基金規模不足500萬份,國泰互利B、諾德深證300A、諾德深證300B規模分別只有113萬份、127萬份和127萬份,在所有分級基金中規模最小。而規模超過1億份的有42只,其中只有24只規模在5億份以上。超過10億份的分級基金只有13只,分級基金每個交易日的大部分交易量都是由這些規模最大的分級基金完成的,多數分級基金交易不活躍,成交量低和成交困難。

跟蹤同一指數

同質化趨勢漸顯

同質化也是目前分級基金面臨的挑戰之一,其中最明顯的標志是跟蹤同一只指數的分級基金不斷發行,造成惡性競爭。

據統計,截至目前,僅跟蹤中證500指數的分級基金就有5只,2011年底,泰達宏利基金率先成立業內首只中證500指數分級基金,隨后工銀瑞信、信誠基金、金鷹基金華商基金均在去年發行成立了跟蹤中證500指數的分級基金,使得該指數分級基金的數量迅速增加。這種同質化競爭的結果是,除了個別基金之外,大部分基金的規模都不大,交易持續萎縮。截至去年底,信誠500分級基金總規模為31.33億元,在5只分級基金中規模最大,而工銀瑞信、泰達宏利、華商基金和金鷹基金旗下中證500分級基金的規模分別只有1.45億元、0.58億元、0.61億元、1.12億元。除去母基金規模,一些分級基金的上市規模甚至不足1000萬元。

2010年成立、跟蹤深證100銀華穩進和銀華銳進是目前規模最大的分級基金,該基金的成功吸引了多家效仿者,廣發基金于去年5月份、長盛基金于去年9月份、工銀瑞信于去年10月份相繼發行成立了跟蹤深證100指數的分級基金。而跟蹤滬深300指數、中小板指數、中證創業成長指數的分級基金均達到了兩只甚至更多。

目前跟蹤中證100指數、中證大宗商品股票指數等指數的分級基金分別為國聯安和招商基金管理,但它們的效仿品國海富蘭克林中證100指數增強型分級基金和中歐中證大宗商品股票指數分級基金在去年都已經獲批,只是尚未發行成立。此外,泰達宏利、興業全球等基金仍有滬深300指數分級基金在審核中。一些熱門指數的分級基金之爭已經趨于白熱化。

折溢價率逆轉

定價誰說了算

作為交易品種,對分級基金如何定價一直是個難題。在今年之前,那些永續分級基金一般低風險份額(A類份額)折價,高風險份額(B類份額)溢價,但今年以來,這種狀況逆轉,在春節前股市大幅上漲過程中,B類份額出現大面積滯漲,造成溢價率不斷走低甚至折價,而A類份額卻高歌猛進,一些甚至由折價變為較高溢價。

A類份額今年來漲幅最大的當屬銀華瑞吉(),大漲過后,該基金溢價率不斷創新高,據天相投顧統計顯示,銀華瑞吉上周五單位凈值為1.01元,但交易價格達1.361元,溢價率高達34.75%,比去年底5.58%的溢價率大幅度提升,和該低風險份額對應的高風險端的銀華瑞祥()折價率加深,從去年底折價4.62%提高到上周五折價9.66%。泰達穩健()份額去年底還折價6.08%,但到了上周五,其已經溢價1.78%,和該基金對應的泰達進取()由去年底溢價1.9%變為上周五折價2.85%。

A類份額相對強勢折價率降低甚至轉為溢價,而B類份額走弱溢價率創新低甚至折價成為今年分級基金的一大變化,顛覆了過往A類份額普遍折價B類份額高溢價的常態。高杠桿不一定高溢價,這是目前分級基金定價的困惑,據海通證券統計,截至上周五,規模最大、流動性最好的銀華銳進實際杠桿達2.62倍。但其溢價率僅為12.34%。

對于目前分級基金定價出現的變化,海通證券分析認為,分級基金折溢價定價權由定價精確性和交投活躍度共同決定。隨著定價方法的普及以及精確性的提高,同時伴隨著機構關注度的上升,未來永續穩健份額有望贏得更大的定價話語權。當然,如果短期市場大幅上漲,在賺錢效應和市場情緒的作用下,激進份額作為抄底利器的功能不能被忽視,這時市場將重新以實際杠桿高低作為激進份額的定價依據,從而主導穩健份額的折溢價變化。

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