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分開發售徹底回歸分級基金本源

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

上市即換手:單邊持有回歸分級本源

根據興業證券()對市場上最活躍的杠桿指基的交易實證研究表明,自杠桿指基A級、B級上市半年后(考慮充分換手因素)至今年6月末,同時持有兩級份額的賬戶數每月占比平均計算僅1.15%,也就是同時持有A級B級兩類份額的投資者極少,兩級份額的目標客戶相對獨立,特別是對于杠桿偏好者而言,他們所需要的正是純粹的單邊B級份額,這也證明合并發售的分級基金上市初期即遭遇被動換手。到期轉型后的國投瑞銀瑞福進取()(愛基,凈值,資訊)可謂“應需而生”,將是境內唯一一只分開發售、無配對轉換、封閉交易的杠桿指基份額,讓投資人遠離被動換手困擾,令投資人運用杠桿變得更為簡單與高效,回歸分級基金本源。

合并發售:買塊排骨搭塊肉

除瑞福進取外,目前市場上的其他杠桿指基均為合并發售模式,一只基金可為投資者提供三類不同風險收益特征的投資選擇,由于配對轉換機制的存在,投資人可根據折溢價變化進行雙向套利操作。此類合并發售的杠桿指基,雖然滿足不同偏好投資者的個性化需求,但是如果部分客戶的主要投資目的只是A級或者B級份額,那么投資者還需要在上市之初將另一級份額賣掉,這樣的搭售模式可謂“買塊排骨搭塊肉”,拋售過程將受限于兩級份額的折溢價水平,一定程度上影響了資金的使用效率。

根據券商調研報告顯示,A級份額一般適合低風險投資偏好并對流動性有一定要求的保守投資者,此類目標客戶群多集中在銀行等渠道;而B級份額一般集中于趨勢交易者和杠桿收益期望者兩類,此類目標客戶群多集中于證券公司等渠道。兩級份額的目標客戶群不僅分散在不同的渠道,還要通過合并分拆方式獲得各自需要的單級份額,不僅存在時間成本,可能還需支付溢價成本。

分開發售:排骨和肉,各取所需

在合并發售的情況下,如果投資者有杠桿基金投資需求,在發售期先購買母基金后再分拆成A和B級,歷史經驗來看,杠桿投資者還需要折價賣出A級份額、再溢價買入B級份額,投資成本及不確定性頗高,使得可能獲利的杠桿收益付諸東流。

與此相對應的是,瑞福進取采取單獨的精準化發售,排骨和肉的目標客戶可以各取所需。如客戶有杠桿基金投資需求,在產品募集期可直接購買瑞福進取,為杠桿投資客提供了純粹的單邊B級份額。而且新瑞福進取無配對轉換機制,設有募集規模上限,一方面折溢價水平將不受配對轉換制約,另一方面份額發行規模上限確定、一級市場供給有限,在趨勢性行情的市場預期明朗時及同類B級份額普遍溢價的情況下,交易需求增加而供給相對有限,交易溢價的幅度更具想象空間。

平價發售:杠桿投機客的套利機會

相較于同等杠桿水平的其他指數分級基金B級份額,要么在發行初期需要捆綁A級銷售,存在上市后賣出A級才能單獨保留B級的問題,而A級通常是折價;要么在二級市場上直接買入B級,而通常是溢價,普遍的溢價幅度在10%以上,部分活躍的指數B級甚至在20%甚至更高的溢價水平。對于瑞福進取來說,此次的擴募申購,可以按照凈值也就是所謂的平價來進行申購,不用付出溢價成本直接買到B級份額。

當前市場中也存在與瑞福進取類似的指數B級,跟蹤同樣的指數,同樣的初始杠桿,同樣的融資成本,這時賣出已經溢價的其他B級,申購平價的瑞福進取,也存在跨品種套利機會。

熊市高溢價券商首揭杠桿指基B級“逆襲”之謎

――新瑞福進取:平價分開申購,上限鎖定供給

進入7月之后,上證指數直逼年初低點2132點,隨著估值跌至歷史低位,市場情緒呈現出觸底后的積極信號。作為搶反彈有力工具的杠桿基金,溢價率持續攀升,份額規模變動數據也同樣透射出相應信號。統計顯示,今年上半年可比的10只股票型杠桿基金份額規模平均擴容近50%,伴隨系統性風險的日益釋放,高風險資金對杠桿指基單邊B級的需求日益激增。而到期轉型后的新瑞福進取,分開限量發售的創新定位,為高風險投資者提供更純粹的杠桿工具,充分滿足杠桿投資者的高beta需求。對此,券商機構專業人士指出,由于此前證監會規定權益類分級產品原則上不允許兩級份額分開銷售,使得指數杠桿份額供給為零,但瑞福基金作為境內首只分級基金,為了延續原有產品特征,更好地保護兩類投資人的權益,瑞福分級基金得以特例轉型,不采取其他分級基金合并發售的常規捆綁做法,保留了分開發售的模式,其中瑞福進取高杠桿份額精準契合了杠桿投資客的單邊需求,在即將到來的產品擴募期可直接平價申購,令投資者能夠更為高效簡捷地使用杠桿。

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