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分級基金A級份額:弱市中的確定性收益

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

□銀河證券胡立峰(微博)

分級基金是指在資產共同運作的前提下,將基金的收益進行重新分配,形成不同的風險和收益水平的子基金份額,可以分為股票分級基金和債券分級基金。

按子基金份額損益的分配方式劃分,國內的股票分級基金的分級方式可分為股債模式、盈利分級模式和本金保本模式三種:股債模式指低風險份額(A級份額)獲取固定收益,高風險份額(B級份額)承擔剩余損益;盈利分級模式指在母基金份額虧損時,子份額共同分擔損失,在母基金份額盈利時,子基金份額實行不同的收益分配模式;本金保本模式指母基金份額凈值低于某一閥值時,低風險份額(A級份額)不承擔損益,在母基金份額凈值超過閥值時,低風險份額(A級份額)分享收益。目前國內的所有股票分級基金中,國投瑞銀瑞和為盈利分級模式,興全合潤為本金保本模式,剩下的均為股債模式。本文主要關注股債模式下分級A份額的投資價值。

A級份額的投資價值

股票分級A份額基金整體上具備低風險低收益的特征,適合風險承受能力較低,投資回報要求不高的穩健型投資者。也可以作為趨勢投資者短期策略性持有的工具。可從以下方面進行分析分級A的投資價值:

分級運作期。有分級運作期(通常為三年或者五年)的分級A份額可以類比三年期或者五年期定期存款或國債:有本金擔保,定期支付利息收益,到期后可以按照基金凈值贖回退出,約定年收益通常為一年期定期存款利率+3.5%。在到期條款約束下,其二級市場交易價格跟隨凈值變化。在有吸引力的約定收益率下,還會略微有溢價。整體來看,設有分級運作期的優先份額基金波動較小,持有到期的收益相對穩定。沒有分級運作期,永續運作的分級A份額在二級市場通常是折價交易。

約定年收益率。約定年收益率越高,內在價值越大。通常約定收益一年定一次,根據一年期定期存款利率動態調整,在年初或者基金運作滿一年之后確定。也有三年一確定的,如國聯安雙禧A()。今年大部分股票分級A的約定收益率在6.5%之間。

定期折算。分級A份額不分紅,但是會通過定期折算的方式把1元面值以上的收益定期折算成母基金,母基金可以按凈值贖回,相當于實現了利息支付。定期折算通常在年初或運作滿完整年度之后,折算之前分級優先走勢相對較好。

不定期折算。不定期折算有上折和下折之分。上折是指母基金凈值達到2.00元時,對母基金、分級A份額、分級B份額都進行折算,折算后三類份額的單位凈值均為1.00元,回歸初始狀態,對分級A份額來說是提前實現了利息支付。下折是指分級B份額單位凈值達到0.25元時(大多數情況,部分基金有細微差別),對母基金、分級A份額、分級B份額進行折算,折算后三類份額的單位凈值均為1.00元,回歸初始狀態。對于分級A份額來說,可以將大部分折價交易的資產按照凈值贖回,可獲得折價收斂的額外收益。對于有下折條款的分級基金,折價交易的分級A份額相當于有一份看空期權,在極端的市場環境下有可能兌現,如銀華金利(),在2012年8月底通過不定期折算就兌現了。

基金規模。規模越大流動性越好,進入和退出成本較低,沖擊較小,對于一定量比較大的資金在同等條件下優先選擇規模較大的基金。

A級份額的策略選擇

持有到期策略。標的是設有分級運作期的基金,是三年期或者五年期定期存款或國債的理想替代品。從收益來看,最新的三年期定期存款收益率是4.25%,而分級A份額的約定年收益率多數在6.5%左右,收益率高出2個百分點以上。從風險來看,設有分級運作期的分級A份額有波動,但是遠遠小于沒有分級運作期的基金,如果持有到期的話,是確定性的收益,可以忽略中間的波動。從流動性來看,分級A份額可以在每個交易日交易買賣,收益按照約定收益率與對應的持有期限匹配,而三年定期如果提前支取的話,只能獲取活期存款收益。

票息策略。標的是大幅折價、每年定期折算、約定收益率比較高的分級A份額基金,相當于是持有折價的“永續年金”。以約定年收益6.5%為例,如果年初以15%的折價,即0.85元買入,持有到下一個折算日的收益為7.65%=0.065/0.85,折算后還以0.85賣出,年度收益為7.65%,如果考慮0.5%的贖回成本,也還有不錯的收益。具體操作上,不局限于年初,只要折價優勢顯著就可以買入。采用息票策略還需注意以下兩點:一是買入和賣出時折價波動,折價收斂會帶來額外收益,折價擴大會侵蝕收益;二是定期折算獲得的是母基金份額,從折算到贖回退出最快也要兩個工作日,需承擔折算獲得的母基金在這期間的凈值波動風險。

趨勢交易策略。該策略不以獲得固定收益為目的,而以賺取短期價差,獲取資本利得為目標。標的是波動相對較大的沒有分級運作期的優先份額基金。A份額折價攀升到相對高位后介入,如果股票市場沒有機會,擁有看空期權和隱含未兌付收益的優先份額就是較好的投資標的。

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