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招商中證大宗商品股票指數分級基金投資價值分析

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

招商中證大宗商品(,申購,定投,贖回)分級基金基本信息:產品包括招商中證商品份額(基礎份額)、招商中證商品A份額(穩健份額)和招商中證商品B份額(積極份額)。其中,A份額和B份額的數量始終保持1:1的比例不變,招商中證商品B的有效實際初始杠桿為2倍。產品設有5年分級運作期及配對轉換機制,到期后將直接轉型為LOF產品,3類份額將按照到期時凈值折算為轉型后的LOF產品份額。

關注:招商中證大宗商品A的年約定收益率達7.0%(一年期定期存款利率(稅后)+3.5%),較同期限的高等級債券具有明顯的利差優勢,同時定期折算條款保證投資者可以及時兌現約定收益,5年分級運作期的設置則讓投資者在期末穩妥回收本金,非常適合投資期限較長、希望獲得定期分紅的低風險投資者。但是,招商中證商品A份額設定的收益率并非保證收益,在極端情況下,如果發生大幅度投資虧損,A份額可能不能獲得收益甚至可能面臨本金受損風險。

中證大宗商品股票指數周期性較強、波動幅度較大,適合進行波段操作,而招商中證大宗商品B的杠桿效應及相對較低的子基金溢價率更促使其成為短期交易優秀工具。

1、標的指數周期性強交易價值高

中證大宗商品股票指數當前估值相對較低,聯系到其良好的長期業績和極強的周期性,在當前時點上具有不錯的投資和交易價值。

*長期業績良好當前估值水平位于底部

中證大宗商品股票指數以2004年12月31日為基日,以該日收盤價后所有樣本股的調整市值為基期,以1000點為基點。截至2012年5月4日,中證大宗商品股票指數的累計收益高達351.69%,同期中證100指數(150.37%)、滬深300指數(171.59%),深成指(244.69%)、深100指數(239.89%)、中證500指數(280.78%)。分年度來看,指數的年間波動相對較大,在市場整體上漲的2007年和2009年,指數漲幅明顯大于其他指數,而在下跌市場環境下的2011年,其跌幅也排在了各指數的首位。盡管收益波動性較大,但該指數仍具備不錯的投資效率,其風險調整收益領先于其他主要指數,成立以來的Sharpe比率(年)為0.37,高于滬深300指數的0.14,也高于中證500指數的0.30,承受單位風險為投資者帶來了更高回報。目前指數的市盈率和市凈率分別為14.92倍和2.17倍,位于歷史的底部區域,僅略高于2008年。

*波動幅度大短期交易標的利器

中證大宗商品股票指數的周頻收益波動率達4.92%,明顯高于滬深300指數。其長期beta系數為1.14,周期性非常明顯。且近年來有逐步提升的跡象,今年以來的beta值已高達1.52。在最近一輪牛市和熊市中,其beta系數分別達到1.28和1.25,具有較強的漲跌放大作用。過高的波動性或許增加了投資者的擇時難度,但對于波段操作能力較強的投資者來說,無疑提升了其短期交易價值。

2、有限分級運作期降低子基金折溢價率實際收益更清晰

由于到期折算后兩類子基金均可折算LOF產品并贖回,從而相對安全地回收本金及收益,因此有限分級運作機制為招商中證大宗商品創造了一條讓子基金價格向凈值靠攏的路徑,子基金折溢價率將隨到期日臨近而逐步向0收斂。期間一旦其二級市場折價超過合理水平,投資者買入該份額并持有到期就可獲取超額的折價回歸收益,其二級市場折價不會過度偏離均衡區間。在整體折溢價套利機制的作用下,積極份額的溢價也會保持在相對較小的區間內,并同樣隨到期日的臨近逐步收斂。

控制折溢價幅度的最大好處在于使投資者能更清楚地判斷其投資回報。由于子基金不可單獨申購贖回,只能在二級市場進行交易,因此相對于子基金凈值,其價格變化更直接的關系到其實際投資回報。有限分級型產品子基金的折溢價率較低,因此其價格變化與凈值變化的貼合度更高,當指數變化時,投資者可以更加清晰的判斷子基金價格漲跌,實際收益不易受到折溢價率擾動。

3、穩健份額:約定收益高向下到點折算保本金安全

*約定收益居同類產品第二

招商中證商品A的約定收益為1年期銀行定期存款利率(稅后)+3.5%,假設產品成立時央行未進行降息操作,其實際約定收益為7.0%/年,在目前所有股票型分級基金中位于第二位。適合于風險承受能力偏低、希望獲取穩定收益的投資者。需注意的是,A份額以浮動方式約定收益,當降息周期開始時,其絕對收益率將出現下滑。

*設置向下到點折算保護本金安全的同時提供短期交易機會

對穩健類投資者來說,激進類份額的資產凈值是其本金和約定收益的“保護傘”,如果因市場下跌過多導致激進類份額資產凈值銳減,穩健類份額的收益甚至本金仍有虧損的風險。向下到點折算條款的引入則提高對穩健類份額本息的安全系數。同時,由于屆時A份額折價交易的概率更大,而折算后超過75%的A份額被折為基礎份額,若在折算前以折價買入A份額的話,觸發到點折算相當于以凈值兌現了大部分折價買入的資產,短期內即可實現折價回歸收益。不過在臨近向下折算點時,招商中證商品A的二級市場價格通常會提前反映折算預期,在趨近于折算點時招商中證商品A或將存在折價降低的短期交易性機會。

4、積極份額:標的指數高彈性提升beta交易價值

*標的指數彈性較大提升beta交易價值

從之前的指數分析來看,中證大宗商品指數波動率較高,beta值逐年增加,周期性非常明顯。招商中證商品B具有2.34倍的有效初始實際杠桿,同時有限分級運作模式也降低了子基金溢價率,B份額凈值漲幅與價格漲幅的貼合度高,當投資者判斷未來標的指數或市場整體將上漲時,該份額能較好的放大指數收益(標的指數高彈性+積極份額杠桿),提升投資者實際回報(子基金溢價率相對較低)。對于希望獲取beta收益的擇時型投資者來說,招商中證商品B無疑具有不錯的吸引力。

風險提示:1)本產品屬于復制指數型分級基金,股票倉位高于主動股票型產品,波動性相對更大;2)產品分級運作期結束后將轉為不含杠桿的股票型LOF產品,與兩類子基金份額投資者的風險偏好存在一定程度的偏差,屆時投資者可能需要進行相應調整;3)本產品有限分級運作期為5年,與同類產品相比略長,可能導致子基金折溢價率高于現有產品。

【海通證券基金研究中心聲明】本報告作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息,但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

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