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華泰證券場內基金系列統計與分析-分級基金:整體溢價率高企

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

華泰證券股份有限公司王樂樂

投資要點

上周,上證綜指、深成指分別下跌了4.53%、5.43%。中小盤股、大盤股均出現了相對較大的跌幅,其中中小板、中證500指數分別下跌了4.67%、6.11%,滬深300指數下跌了5.04%。創業板由于上周二、上周三出現較大的逆勢回調,全周僅下跌了1.35%。

6月25日當日盤中出現了超跌,市場存在較為強烈的反彈預期,期間較多杠桿指基的價格出現大幅上漲,博取反彈的預期較為明顯。如成交活躍的申萬進取、信誠中證500B、銀華銳進()等,凈值均出現超過1%的跌幅,而價格則分別出現了5.69%、5.06%、3.11%的漲幅,由于價格的漲幅與理論值產生了較大的背離,從而導致了整體較高的溢價,存在明顯的整體溢價套利機會。

由于整體溢價套利空間的存在,在套利資金的介入下,賣盤的增大將使得整體溢價率回歸正常水平(-0.5%~1.2%)。由于A類份額有較為明確的定價機制,一般參考10年期AA企業債收益率定價,所以價格會相對穩定,整體溢價率的回落將主要由杠杠份額來承擔。以銀華銳進為例,銀華深證100的整體溢價率為7.26%,假設未來銀華穩進()的價格穩定,同時母基金的凈值不漲不跌,那么整體折溢價率回歸至1.2%以內,銀華銳進將至少下跌15%,這將導致其杠桿效應短期內無法有效發揮。

針對部分對短期市場把握精準的投資者,建議在品種的選擇上主要考慮:(a)子份額(包括A、B)成交相對活躍,如日均成交額均在100萬以上;(b)母基金整體處于折價交易狀態,或整體溢價率較小。

上周,分級指基平均整體折溢價率于6月25日達到3.67%的高點后逐漸回落。分級指基整體折溢價率沖高回落的走勢主要源于:(1)前期由于市場出現了較深的跌幅,市場對短期市場出現反彈預期較為強烈,而杠桿份額作為博取反彈的較好工具受到了眾多投資者的介入,在杠桿份額的漲幅大幅偏離合理位置時,推高了整體折溢價率;(2)后期則受套利資金的介入,整體折溢價率率逐漸往無套利區間回落。

投資者可以重點關注鵬華A股資源產業、招商中證大宗商品(,申購,定投,贖回)的整體溢價套利機會以及銀華中證等權重90、國聯安雙禧中證100(,申購,定投,贖回)、建信央視財經50的整體折價套利機會,以上產品兩類子份額的周成交額均在2000萬以上,屬于相對活躍的品種,利于套利資金的進出。

相比杠桿份額的交易價值,永續A類份額的價值則主要體現在中長期的資產配置上,適合低風險偏好的投資者長期持有。我們建議投資者選擇場內成交活躍度較高、隱含收益率相對同類品種較高且折價交易的品種,這主要基于:成交活躍度較高的品種沖擊成本較小且成交較為容易,而折價交易的品種則在定期或不定期折算中存在一定的投資機會。綜合以上分析,建議投資者重點關注國聯安雙禧A()、銀華金瑞()等品種。

封閉式杠桿債基的價格變化主要受以下因素影響:(1)杠桿份額的凈值變化;(2)折溢價率的變化。上周價格漲幅居前的封閉式杠桿債基包括:諾德雙翼B(5.65%)、金鷹元盛分級B(4.30%)、信誠雙盈分級B(3.18%)等。從上周凈值、價格的表現可以看出,折溢價率的正向變動是部分產品價格漲幅居前的主要原因。

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