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錢荒或致分級基金下拆成常態套利路徑料越發清晰

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

12月25日,銀華內地資源指數分級基金完成不定期份額折算復牌。當天,銀華鑫瑞()(愛基,凈值,資訊)二級市場價格收于1.033元,漲3.09%;銀華金瑞()(愛基,凈值,資訊)復牌收于0.936元,下跌6.40%,成交高達8738萬份,位居全場分級基金A類份額前列。與16個月之前發生的第一次分級基金下拆(銀華中證等權90分級基金受標的指數下跌影響,根據合同約定,于2012年8月31日辦理不定期份額折算業務)相比,本次銀華鑫瑞下拆,并未引來特別大的對賭資金關注,銀華鑫瑞份額也未曾重演銀華鑫利()(愛基,凈值,資訊)復牌即漲停的局面。對此,分析人士認為,隨著“錢荒”出現頻率的增加,分級基金的下拆也或成為一種常態,基金管理人、投資人及相關各方對類似杠桿基金的運用及套利路徑也將越發成熟,更多青睞A類份額的套利機會。

據了解,按照現有的分級基金產品模式,對杠桿端(B)份額設有下拆機制,也就是說B類份額凈值一旦觸發下拆點(如在0.25時),將對其進行分拆(縮股)并使其凈值歸一。另一只鵬華中證A股資源指數分級基金的激進份額――資源B,經過數日煎熬,套利資源B下拆的資金終于目的達到。12月26日由于市場大幅調整,資源B跌停報收,基金凈值低于0.25元,觸發了基金不定期向下折算條款。據統計,當天參與套利資源A的資金達到5億元,收盤時,資源A漲幅達到2.52%。

A類份額具備高套利空間

在12月25日完成不定期份額折算后,銀華金瑞復牌收于0.936元。市場人士分析,出現復牌首日下跌的主要原因,是銀華金瑞的部分持有人的建倉成本比較低,在折算完成后的復牌首日可能不計成本地賣出兌現收益,短期拋壓使其場內交易價格折價率約為6.40%。假如投資者以12月25日收盤價0.936元買入,實際的年化收益將達到6.94%,在永續類分級基金排名前列。可見,短期拋壓造成的價格下跌帶來了難得的買入機會。

根據基金契約,銀華金瑞約定收益率為“一年期定存利率+3.5%”。本次觸發下拆機制給銀華金瑞的投資者提供了除二級市場交易之外收回本金和約定收益的額外機會,使得銀華金瑞除了有類固定收益的特征外,還有期權的收益在里面。

這種有高穩定收益還嵌入期權的類固定收益產品越來越得到保險機構、券商、財務公司甚至普通投資者的青睞。期權的臨近增加了二級市場的波動受益,從二級市場表現來看,2013年1月8日是銀華金瑞分紅除權的第一個交易日,該日銀華金瑞以0.945元開盤,而到了12月23日,則以1.035元報收,如果從今年分紅后第一個交易日開盤價買入,則收益率達到9%。

這給追求固定收益的客戶帶來了豐厚的額外收益,自然很容易就能得到保險等大資金的追捧。

銀華資源()(愛基,凈值,資訊)基金經理馬君告訴《投資者報》記者:“分級基金A端的定價相對成熟,即市場上有一個較為合理的價值中樞,因此,如果折價率過大會吸引資金涌入,從而使價格恢復到合理水平。”

市場人士表示,特殊事件往往伴隨著優質的投資機會,分級基金不定期份額折算前后就伴隨著多重投資良機,下拆前的A類份額套利機會已為投資人熟知,而折算后短期拋壓帶來的投資良機還沒有引起足夠的重視,銀華金瑞折價率約為6.40%,其日交易額達到8141萬元,相對其他分級產品每日幾十萬的交易額來說,擁有其他同類基金不可比擬的流動性優勢,因短期拋壓帶來難得的投資機會及套利空間。

此外,發生下拆后,投資者的偏好將更多轉向A類份額。以第一只發生不定期份額折算的分級基金――銀華中證等權90分級基金為例,在發生折算后,A類份額銀華金利()(愛基,凈值,資訊)交易價格,即從折算后的0.861元一路漲至1.14元,漲幅近20%。

錢荒或致分級基金下拆成常態

馬君告訴《投資者報》記者,今年以來每次“錢荒”都會使得資源股首當其沖出現下跌。尤其是在QE3退出的大背景下,不少機構投資者認為大宗商品已經進入熊市階段。今年以來內地資源指數下跌幅度超過40%,而被動跟蹤該指數的銀華鑫瑞凈值自然也隨之一路向下。

據了解,目前市場上,除了銀華鑫瑞外,鵬華資源B()(愛基,凈值,資訊)最接近下拆邊緣。鵬華資源B在12月23日的凈值為0.255元,十分接近0.25元的下拆閥值。

分析人士指出,每次下拆發生,都會出現不同程度的下拆套利空間。因此,在博取下拆收益的推動下,雖然錢荒造成資金面較為緊張,但仍會有相當的套利資金競相涌入分級基金的穩健份額,上演一場場難得的預期下拆行情。

銀華基金量化投資部總監助理岳偉也對《投資者報》記者指出,此次銀華鑫瑞下拆對賭的資金規模和一年多前第一次下拆相比少了一個數量級。

在岳偉看來,主要是因為2012年8月市場普遍認為當時點位已是“鐵底”,很難再向下破位,一些謀求高杠桿博反彈的資金就會進入激進份額,但這次市場看法明顯偏弱并且較為一致,只有一些個人投資者在接近下拆時買入銀華鑫瑞。

鵬華中證A股資源指數分級基金近期的表現也印證了岳偉的說法。在其激進份額鵬華資源B臨近折算邊緣時,不少資金紛紛入場申購資源A套利。

從盤面來看,12月20日,鵬華資源A()(愛基,凈值,資訊)以3.01%的漲幅報收,交易額達2.7億元,為19日交易額的兩倍以上,23日和24日,鵬華資源A交易額連續保持在高位,也分別為2.92億元和2.71億元。

業內專家分析認為,對于此次銀華鑫瑞下拆,各路機構對銀華鑫瑞和銀華金瑞的后市走勢的分歧不大,資金對賭局面也因此不能成立,所以也沒有出現天量對賭資金涌入銀華鑫瑞的情況,相對而言,套利資金更多涌入銀華金瑞。

分析人士指出,這冷熱不均的市場反應也說明了投資人經過第一次分級基金下拆的演練,對于杠桿基金的投資已經變得越來越理性和專業。

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