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瑞和小康分級基金具有顯著投資價值

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

瑞和小康具有顯著投資價值

□天相投顧聞群田本俊

國投瑞銀瑞和分級基金于2009年10月14日設立,是市場上第三只創新型分級基金,該基金包括瑞和300、瑞和小康、瑞和遠見三類份額,其中瑞和300不上市交易但接受申贖,具有一般指數型基金的風險收益特征;瑞和小康和瑞和遠見只在二級市場交易,且兩者間具有一定的杠桿。總體上,瑞和分級基金同時對應三個凈值(瑞和300、瑞和小康、瑞和遠見)和兩個上市交易價格(瑞和小康、瑞和遠見)。三種份額的凈值關系如下:一對瑞和小康份額與瑞和遠見份額的份額組合的凈值之和恒等于兩份瑞和300份額的凈值。

優勢在小幅上漲市中

在收益分配上,瑞和300基金設置了10%的年閥值,并以此作為各個運作周年內劃分瑞和小康份額與瑞和遠見份額不同分成比例的臨界點:當瑞和300凈值在1元和1.1元之間時,瑞和小康獲取8成收益,瑞和遠見獲取2成收益。當瑞和300凈值超過1.1元時,瑞和小康獲取2成收益,瑞和遠見獲取8成收益。而如果瑞和300凈值小于或等于1元,則瑞和小康、瑞和遠見的凈值相等,且都等于瑞和300的凈值。

也就是說,當瑞和300漲幅大于0小于10%時,相比于瑞和遠見,瑞和小康在投資上具有比較優勢,瑞和小康的優勢在瑞和300漲幅等于10%達到最大;在瑞和300的漲幅從10%上升到20%的區間中,瑞和小康的優勢逐漸減小,瑞和小康和瑞和遠見的收益率在瑞和300漲幅等于20%時達到均衡點,且都等于20%;而當瑞和300的漲幅超過20%時,瑞和遠見的投資價值將凸顯,并且瑞和300漲幅越高,瑞和遠見相對于瑞和小康的超額收益越大。

因此,我們可以看出,瑞和小康比較適合認為股票市場將小幅上漲的投資者,而瑞和遠見適合那些認為股票市場將會有較大幅度上漲的投資者。而在市場下跌時,瑞和300、瑞和小康和瑞和遠見三者面臨的下跌風險則是相同的。

在杠桿收益倍數方面,當瑞和300凈值在1元和1.1元之間,瑞和小康的杠桿倍數始終為1.6倍,而隨著瑞和300份額凈值的上升,瑞和遠見的杠桿系數在不斷增加,即在市場上升時遠見的杠桿系數是正面的作用,而小康的杠桿系數不斷下降,最后在瑞和300凈值趨近于無限大時,瑞和遠見的杠桿收益倍數趨近于1.6倍,而瑞和小康的杠桿收益倍數趨近于-1.6倍。另外,這種杠桿價值均是在瑞和300凈值大于1元的情況下存在,當瑞和300凈值低于1元時,瑞和小康與瑞和遠見凈值與瑞和300相同,兩者的杠桿全部消失。

折價率已提供安全邊際

截至2010年2月3日,瑞和300、小康、遠見的凈值都為0.961元,瑞和小康折價11.55%,瑞和遠見溢價8.32%。如果未來市場下跌,瑞和小康由于存在折價,更具安全性,如果未來市場上漲,則瑞和小康將先于瑞和遠見達到高杠桿,可以分配更多收益,所以我們認為瑞和小康在現階段更安全。假定以當前瑞和小康和瑞和遠見的二級市場價格作為買入成本,假設瑞和300和滬深300指數走勢完全一致,經過測算,只有當運作周年內滬深300漲幅超過50%時,買入瑞和遠見的收益率才能夠超越瑞和小康(這里的收益率=期末基金凈值/期初買入成本-1),由此,我們認為瑞和小康現階段的折價率偏高,價格存在向凈值回歸的傾向。

再者,瑞和分級基金安排了份額折算機制,即在每個運作周年的最后一個工作日,瑞和300、瑞和小康、瑞和遠見的基金凈值需調整為1元,當瑞和小康和瑞和遠見的凈值大于1元時,調整后新增的份額自動轉換為瑞和300份額,可以贖回。這種機制也有利于縮小瑞和小康和瑞和遠見的折溢價率。

綜上,我們認為目前瑞和分級基金中的瑞和小康份額的二級市場價格較多偏離其實際價值,對2010年市場震蕩上揚(而非大幅上揚)判斷的基礎上,投資于瑞和小康具有相對較高的安全邊際和收益空間。

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