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流動性地心引力衰減分級基金恐陷邊緣化危局

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

11月,一個由基金經理發起并參與的征集簽名活動,在微信朋友圈中廣為傳播。這個旨在做大做強分級基金的征集活動,迄今為止已經有上千位市場參與者簽名支持。他們建議多管齊下,讓分級基金重新煥發其應有的“生命力”。

促使他們行動起來的正是目前分級基金所處的尷尬境地。一度被市場熱捧的分級基金,如今正經歷著從云端跌落的窘境。除少數明星基金外,大部分分級基金自成立以來一直在份額縮減的泥淖中掙扎。作為分級基金吸引資金進駐的“地心引力”,相當一部分基金的流動性日益衰減,這進一步加劇了其份額的縮水,也導致分級基金之間的規模“二八現象”越發凸顯。

□本報記者黃淑慧

B類投資者之惑

老楊是一家小型私募基金的老板,偏好高風險高收益,前兩年聽朋友介紹了分級基金,時不時會買點B類份額博一把反彈。不過,今年他的熱情明顯淡了很多。“今年沒怎么玩了,市場上流動性還可以的分級基金沒幾只,這幾只對應的標的指數多數是大盤類指數。今年市場是屬于創業板、中小板的結構性牛市,大盤指數比較沉悶,機會少,沒啥意思。”

自打2012年年末市場全面反彈行情中做過一波銀華銳進()、雙禧B(),老楊就沒買過杠桿基金。“如果判斷后市有行情,份額在10億以上的分級基金還可以玩一玩,畢竟還有流動性,一天的成交量能有幾千萬元。多數分級基金已經如同僵尸一般,乏人問津,成交萎靡。你說要是一個交易日連5萬元都賣不出去,還怎么玩?”老楊反問記者。

來自分級基金網的數據顯示,截至11月29日,按照基金兩類份額加總計算,44只股票型分級基金中,僅有9只場內流通份額超過10億份;規模最大的是銀華深證100,其場內規模達到225.2億份。除少數明星基金外,大部分分級基金自成立以來一直在份額縮減的痛苦中煎熬,最小的一只基金場內份額甚至不足60萬份。

二季度以來B份額“杠桿乏力”,也讓老楊等分級基金B投資者困惑。一方面經歷了去年年末至今年一季度的上漲之后,B的理論杠桿下降。另一方面,市場溫度不高,B類份額走勢不活躍,杠桿水平未充分體現或實際杠桿水平低于理論杠桿。“你覺得某只杠桿基金應該有2倍杠桿,漲幅應該是標的指數的2倍,但實際上可能只有1.5倍,甚至還沒有指數漲得多。”

對此,有業內人士分析,這一方面這是由于投資者看淡標的指數的后市表現,導致市場情緒冷淡;另一方面,今年以來A類份額走出一波價值重估行情,A類份額由全面折價向溢價的轉變,使得B類份額不可避免地要經歷由溢價向折價的“痛苦轉變”。在這個過程中,必然要吞蝕部分二級市場的漲幅。

由于B類份額杠桿魅力逐漸褪色,對投資者的吸引力因此減弱,分級基金正陷入一場流動性缺乏和規模縮減的惡性循環:因標的指數缺乏機會,投資者對B類份額的參與熱情降低,選擇退出。而由于二級市場難以賣出,投資者只好在二級市場再買入A份額合并贖回。場內份額的縮減,又進一步加劇了流動性缺乏的困境,導致更多投資者選擇“不玩了”。

值得注意的是,長期以來,對于A份額機構投資者采取了長期鎖倉持有的策略,導致相當B類份額可供交易的籌碼很少,流動性普遍較弱,一定程度上進一步提高了分級基金B類份額的退出成本。

“我們也注意到,由于種種原因,近兩年來分級基金B沒有太多新增資金進入。留下來的投資者也傾向于集中到幾只流動性好的品種上。”一位分級基金經理對中國證券報記者表示。

做市擴規模難題

事實上,大部分分級基金自成立以來一直在份額縮減的痛苦中煎熬,已經成為困擾相關基金公司的大問題。當面對旗下分級基金一天的二級市場成交量只有幾千元甚至幾百元,基金公司的窘迫可想而知。一些公司盡管很著急,但是當下拿不出資源來激發做市商的熱情以增強基金流動性。

上海一家基金公司產品總監對中國證券報記者表示,在公司旗下分級基金上市之初,公司也考慮過通過券商做市來提高流動性,也即由券商從一級市場申購基金,拆分后在二級市場賣出,從而將場外份額“搬家”搬到場內。不過,由于分級基金配對轉換套利的便利性遠不及ETF,溢價并非“所見即所得”,券商可能面臨套利失敗的風險,甚至因流動性稀缺很可能在二級市場賣不出去,久而久之券商對于做市也失去了動力。

信誠基金數量分析總監、執掌多只分級基金的吳雅楠指出,目前來看,券商只能提供“錦上添花”式的流動性服務,而難以“雪中送炭”。券商自營部門對風控有一定的要求,不能忍受太大的業績回撤,因此只在分級基金整體溢價率足夠高的時候才愿意進場。而今年以來,多數標的指數呈現橫盤整理的走勢,很難出現明顯的溢價機會,特別是流動性不好的分級基金,溢價是脈沖式的,很可能第二天就沒了。

值得注意的是,在利率市場化進程中,原本被視為“香餑餑”的分級基金A也遇到了難題。9月以來債市進入下跌通道,具有債券屬性的分級基金A也遭受了機構的大筆拋售,這導致大量分級A也開始折價,進一步加劇了分級基金的規模困境。與此同時,多家基金公司人士透露,此前基金公司為了激發券商做市熱情,一般會“回報”以交易量或者營銷費用。但是,基金公司可以動用的資源也相對有限,這種模式難以為繼。

在這種情況下,諸多基金公司面對旗下逐漸萎縮的分級基金,即便希望改善其流動性進而提升規模,也有心無力。“我們旗下這只分級指數基金就是只雞肋,但沒辦法只能任其自生自滅,現在就完全當只普通指數基金來管理。”上述產品總監表示。他認為,目前的市場環境可能只能容納千億左右規模的分級基金,“先發優勢”十分重要,“馬太效應”只會愈演愈烈。大量迷你分級基金的存在,正在打擊行業在該領域繼續創新的積極性。

不過,也有業內人士指出,今年以來國泰國證房地產、富國創業板分級基金的成功,說明這類產品仍具備開發空間。以富國創業板為例,分級恰好趕上了創業板的沖頂行情,以連續5個漲停亮相江湖,整體溢價率一度高達20%以上,吸引了套利資金蜂擁而至,使得其場內份額由上市之初的3300萬份,在幾個交易日之內激增至5.4億份,截至11月29日其場內份額已經達到7.4億份,創造了基金快速成長的奇跡。齊魯證券基金分析師馬剛表示,傳統分級基金遠不是已經發掘殆盡,而是尚需充分挖掘的金礦。該類基金或有可能進入另一個繁榮期。

冀望重煥生命力

分級基金曾經被基金行業視為重大產品創新,如今陷入了發展困境之中。11月間,由部分基金經理發起并參與的一個做大做強分級基金的意見征集簽名活動,在微信朋友圈中轉發。迄今為止,已經有上千位市場參與者簽名支持。他們建議多管齊下,讓分級基金真正煥發其應有的“生命力”。

這一簽名活動的觀點主要來自吳雅楠。他表示,分級基金活躍性最終依賴于AB終端需求,分級基金最根本的問題還是在于A和B的終端投資需求:分級A相當于無信用風險的債券,且內嵌看跌期權,雖然其價值被機構投資者廣泛認可,但是因其不能使用杠桿還不能完全等同于債券,并且普通投資者對A的了解程度有限。B則因為流動性、杠桿乏力等問題,失去了一定的吸引力。

針對于此,這次簽名活動提出了幾點建議:第一,為了促進A類份額的流動性和加強其債券屬性,可將分級A納入質押式回購標的庫;第二,針對分級基金B,建議提出,分級B的終端需求需要持續的投資者教育,建議交易所牽頭組織講師團巡回路演,持續推動相關投資者教育活動,發揮分級基金B風險透明化和無保證金杠桿化工具的功效;第三,目前需限定分級份額的最高杠桿率,股票型分級基金不得超過6倍,建議擴大最高杠桿限制,加強分級B的彈性及風險提示;第四,建議擴大分級基金場外掛鉤產品的研發與發行,允許券商將相應掛鉤產品進行OTC掛牌交易,并在分級B被納入融券份額之前,先提供場外相應融券功能。通過這一措施,發揮場外資源提升場內分級基金的流動性。

針對流動性服務力量接近的枯竭的傾向,簽名提出,建議交易所建立明確的機制,適當返還做市交易成本,而流動性服務提供商也需承擔相應責任,如保證某只產品的規模和流動性等指標。據業內人士透露,交易所正在擬定ETF流動性服務指引,其中涉及到返還做市交易成本的類似條款,業內希望這一紅利也能覆蓋到分級基金。

吳雅楠認為,股指期貨參與門檻較高,短期內杠桿ETF還難以擴展到股指期貨對應標的之外的指數,分級基金作為一種杠桿工具,仍存在較為可觀的市場需求。在期權產品大面積面世之前,作為一種非標準化的期權產品,分級基金預計將保持相當的生命力。齊魯證券基金分析師馬剛也表示,市場普漲普跌行情漸行漸遠,局部牛熊同時上演,板塊分化到極致,但也恰為活躍的行業指數或風格指數提供了表現的舞臺,對這類指數的開發與設計將大有可為,這將是明年分級基金設計的重點方向。也有業內人士建議,在分級基金產品設計上,考慮引入一些條款,加強對B份額投資者的保護。

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