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首只行業指數分級基金:永續型中的異類

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

首只行業指數分級基金:永續型中的異類

國泰房地產行業指數分級基金的A類份額上市之后可能會溢價;房地產彈性高,B類份額極可能暴漲暴跌

劉田

作為業內首只行業指數分級基金――國泰房地產行業指數分級基金尚在發行期就備受矚目。

該基金的跟蹤標的為國證房地產行業指數,彈性較高,波動率也較大。按1∶1的基金份額配比分拆為房地產A和房地產B份額,初始杠桿為2倍,永續運作。

A溢價、B折價

“房地產A上市之后可能會處于溢價狀態,這將成為永續分級股基中少有的A類溢價的品種。”新浪基金研究中心分析師楊宇在接受第一財經日報《財商》采訪時表示。

從目前來看,固定期限分級基金A類份額處于溢價、B則折價;永續型A類份額折價、B則溢價,但國泰房地產行業指數分級可能會成為一個特例。

楊宇表示,主要是由于房地產A的約定收益率較高,甚至高于同類永續型分級基金A類份額的隱含收益率。

根據基金契約規定,房地產A的約定收益率為一年期定期存款利率(稅后)+4.00%,目前為7%。而其他永續型A類份額的約定收益率多為一年期定期存款利率(稅后)+3%或3.5%,多為6%或者6.5%左右。

事實上,A類份額近期市場表現比較強勢,從目前來看,當期約定利率6.5%的永續型A類份額都是平價附近交易了,折價率非常小。房地產A當期約定收益率已經達到7%,上市后溢價是很有可能的。

不過如果房地產A溢價的話,也意味著其失去了看跌期權的功能。永續A類份額由于折價交易,在接近向下折算點位時,折價率會慢慢收窄,這也賦予了A類份額看跌期權價值,去年9月份銀華金利的向下折算正體現了這一點。但如果A類溢價的話,這個功能可能基本喪失。

齊魯證券分析師馬剛指出,房地產A未必一點期權價值也沒有,畢竟向下折算是一種收回本金的方式,在價格合理的情況下買入,可以兌現本金。“預計面臨下折前夕,A也會下跌,直至溢價消失。”

一位基金公司內部人士指出,A類如果一上市就折價,募集資金是比較困難的。所以可能基金公司考慮通過大幅提高其約定收益,使其溢價來吸引投資者。

B類價格杠桿超過凈值杠桿

A類約定收益率的提高雖然使得A類份額看跌期權屬性降低,但B類份額的吸引力也在不斷加強。

首先,如果A類溢價、B類折價,這將會使得B類份額的價格杠桿超過凈值杠桿,初始實際杠桿將達到2倍以上。

其次,由于房地產行業指數彈性較高,B類份額暴漲暴跌的可能性也較大。根據新浪基金研究中心的數據,如果按證監會分類的房地產行業的上市公司組成,房地產行業過去52周的波動為滬深300的1.402倍。這樣的話,如果在下跌市場中,其高杠桿也將頗具殺傷力。

此外,該基金的另一創新在于大大降低了申購費用。該基金如果一級市場申購金額超過100萬元僅需1000元申購費,其他分級基金的規定則是超過500萬元收取1000元申購費。費率的大大降低對于套利投資者而言,成本降低,預計基金活躍度將大大增加。

馬剛還指出,因費率的降低以及約定收益率的提高,預計上市之初會出現整體溢價,這樣會吸引大量機構申購,然后拆分賣出套利,有利于基金規模的做大。“更重要的是,因降低費率所帶來的顯而易見的好處,預計未來基金公司會紛紛效仿,競相降價。”

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