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杠桿比率差異分級基金“和而不同”

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

在海外,杠桿型封閉式基金早就存在,并且獲得了較大的發展。美國的封閉式基金可以通過多種形式獲得桿杠,其中最常見的一種方法就是通過對基金持有人進行分級,改變收益分配方式,相當于高風險偏好的持有人從低風險偏好持有人那里融資以獲得更高收益。

在國內,采用收益分級結構的產品正以一種積極的勢頭發展。除了已上市的長盛同慶、瑞福分級等公募基金外,越來越多的私募產品也采用了這種結構化的方式。首先,國內儲蓄規模龐大,而結構化產品能將部分儲蓄資金引向效率更高的投資。結構化產品可以設計成為并且相當部分采取了固定收益型的產品形式,即通過實施本金保護機制保持穩定的較低風險以獲取穩健收益。而目前國內儲蓄存款規模依然很高,即使部分儲蓄被這類型的結構化產品所替代,也將是很大的市場空間。其次,分級產品在國內獲得很高的認可。公募基金方面的杠桿基金比較少,但是同慶B的發行火爆反映出投資者對分級產品的認可。在信托界,收益分級的產品很多,根據海通研究所的私募基金統計數據,約有20%的證券投資信托產品采用收益分級的結構。

對比現存的杠桿產品,可謂特點各異,優勢互現。作為市場上第四只杠桿型基金,國泰估值優勢分級基金封閉期為3年募集規模上限為50億,封閉期內不對兩級基金進行收益分配,可在二級市場交易,基金份額按照1:1的比例分離成國泰優先和國泰進取兩類份額。兩類基金的資產合并運作。封閉期結束后,國泰優先和國泰進取按照各自的份額凈值轉換為上市開放式基金(LOF)份額,并繼續在深圳證券交易所上市與交易。

長盛同慶基金封閉期為3年,規模146.87億份,封閉期內不對兩級基金份額進行收益分配,可以在二級市場交易,A和B份額按照4:6分離。封閉期屆滿時,兩類基金份額將按約定收益的分配規則進行凈值計算,并按各自的份額凈值自動轉換為上市開放式基金(LOF)基金份額,并辦理基金的申購、贖回業務。

瑞福分級基金存續期為5年,規模60億份,兩級基金的份額初始配比原則上為

1:1,其中瑞福優先不上市交易,僅合同生效后每滿一年時開放一次,接受投資者的集中申購與贖回。瑞福進取為封閉式,在深交所上市交易。

而結構化私募證券投資產品一般存續期4-5年,通常按照4:1甚至更高的杠桿設置優先受益人和次級受益人的資金占比,次級受益人多為投資管理公司本身,在實際運作過程中如果次級受益人的本金全部虧損后可能會需要次級受益人追加投資維持產品運行。

此外,國泰估值優勢分級基金還具有更高的固定收益回報,更大的杠桿放大比例。國泰優先基金份額約定年基準收益率為5.7%,其對應收益分配金額采用單利計算,年基準收益率及收益均以基金份額的認購面值為基準進行計算。在封閉期末,當國泰分離基金份額凈值超過1.6

元時,即基金份額總收益率超過60%,則再次將基金份額凈值超出1.6

元的超額收益部分的15%分配予國泰優先基金份額;在封閉期末,國泰分離基金凈資產優先分配予國泰優先基金份額的本金及約定應得收益后的剩余凈資產分配予國泰進取基金份額;在封閉期末,如國泰分離基金凈資產等于或低于國泰優先份額的本金及約定應得收益的總額,則國泰分離基金凈資產全部分配予國泰優先份額后,仍存在額外未彌補的國泰優先份額本金及約定收益總額的差額,則不再進行彌補。

由于國泰估值優勢分級基金的產品結構與長盛同慶相似,尤其是合并募集分開上市,投資者自己選擇風格,在低利率的環境中,國泰優先的收益率對于低風險的投資者來說具有一定的吸引力。考慮到規模因素,我們認為國泰進取基金的折價率可能小于同慶B,同時考慮到國泰進取基金的杠桿略高,因此當市場上漲時,由于其杠桿高于同慶B,因此其折價可能會小于同慶B,而在市場大幅下挫的過程中,高杠桿會帶來更高的損失,因此折價可能會進一步擴大。當然如果國泰進取的業績較好,那么其折價率可能較小,或者甚至出現溢價交易的情況。

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