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好買基金研究中心:分級基金的流動性折溢價[圖表]

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

分級基金深度研究系列之二

好買基金研究中心研究員:劉天天

一、研究目的

市場運行過程中,分級基金的數量和規模不斷擴大,投資者對于分級產品的認知也越來越成熟。在有過熱捧進取份額杠桿效應帶來的優先份額被嚴重低估以及到點折算引發優先份額價格大幅上升等經歷之后,市場對于每只分級產品的估值開始理性化,雖然市場在分級產品的定價方式上尚存爭議,但殊途同歸,不同方法帶來的計算結果間的差異卻在不斷收窄,可以說市場就分級基金投資價值間的共識正在逐步增強。

縱觀市場中的不同定價方法,雖然在很多方面都大相徑庭,但基本都是建立在整體折溢價為0這個大前提之下的,筆者也曾在2012年10月份在此前提下嘗試過利用優先份額來界定分級產品的投資價值。不過在市場實際運行過程中我們卻發現該條件其實在絕大多數時候并不成立,雖然并不是所有的價格偏差都會帶來套利機會,但是它們是確實存在的。存在即合理,那么帶來這種偏差的原因到底是什么呢?本文將從流動性的角度進行分析,探索成交難易程度是否會影響分級產品的投資價值。

二、研究樣本的確定

由于每只分級基金招募說明中的條款各不相同,所以各產品的定價就會因為投資類型、期限、配對轉換、收益分配方式以及上市交易與否等指標而出現差異。從折溢價指標來看,分級產品間的區別主要表現為兩個維度:一是只有能在二級市場交易的分級產品才會產生折溢價;二是如果不能配對轉換,那么基礎份額的整體折價或者溢價就可能長期存在。但是按照我們在《從優先份額折溢價區間來看分級基金的定價》一文中的描述,即使分級產品的份額不能上市交易或者不能配對轉換,其理論的折溢價仍然是存在的,只是沒有表現在市場中,所以在考慮建倉期后本文分級產品的樣本將以包含2012年三季度以前成立的分級基金為主,包含:

分級基金樣本

基金名稱

類型

成立日

基金名稱

類型

成立日

國泰估值(,申購,定投,贖回)進取

股票型

2010-02-10

工銀瑞信中證500B

指數型

2012-01-31

國聯安雙禧B()中證100

指數型

2010-04-16

信誠滬深300B

指數型

2012-02-01

興全合潤分級B

股票型

2010-04-22

諾德雙翼B

債券型

2012-02-16

銀華銳進()

指數型

2010-05-07

金鷹持久回報B

債券型

2012-03-09

富國匯利分級B

債券型

2010-09-09

南方新興消費進取

股票型

2012-03-13

大成景豐分級B

債券型

2010-10-15

國聯安雙力中小板(,申購,定投,贖回)B

指數型

2012-03-23

申萬菱信[微博]深成進取

指數型

2010-10-22

中歐盛世成長B

股票型

2012-03-29

天弘添利分級B

債券型

2010-12-03

諾安進取()

指數型

2012-03-29

信誠中證500B

指數型

2011-02-11

信誠雙盈分級B

債券型

2012-04-13

銀華鑫利()

指數型

2011-03-17

銀河通利B

債券型

2012-04-25

嘉實多利進取()

債券型

2011-03-23

廣發深證100B

指數型

2012-05-07

建信進取()

股票型

2011-05-06

信達澳銀穩定增利B

債券型

2012-05-07

泰達宏利聚利B

債券型

2011-05-13

浙商進取

指數型

2012-05-07

富國天盈分級B

債券型

2011-05-23

申萬菱信中小板B

指數型

2012-05-08

萬家添利分級B

債券型

2011-06-02

長盛同慶(,申購,定投,贖回)中證800B

指數型

2012-05-12

博時裕祥分級B()

債券型

2011-06-10

國聯安雙佳()信用B

債券型

2012-06-04

中歐鼎利分級B

債券型

2011-06-16

金鷹中證500(,申購,定投,贖回)B

指數型

2012-06-05

長信利鑫分級B

債券型

2011-06-24

華安滬深300B

指數型

2012-06-25

海富通穩進增利B

債券型

2011-09-01

國投瑞銀瑞福進取()

指數型

2012-07-17

銀華瑞祥()

股票型

2011-09-28

萬家中證創業成長B

指數型

2012-08-02

天弘豐利分級B

債券型

2011-11-23

泰信基本面400B

指數型

2012-09-07

泰達進取()

指數型

2011-12-01

諾德深證300B

指數型

2012-09-10

長盛同瑞(,申購,定投,贖回)B

指數型

2011-12-06

長盛同輝(,申購,定投,贖回)深證100等權B

指數型

2012-09-13

銀華鑫瑞()

指數型

2011-12-08

易方達中小板指數B

指數型

2012-09-20

鵬華豐澤分級B

債券型

2011-12-08

鵬華資源B()

指數型

2012-09-27

浦銀安盛增利B

債券型

2011-12-13

華商中證500B

指數型

2012-09-06

國泰互利B

債券型

2011-12-29

招商中證大宗商品(,申購,定投,贖回)B

指數型

2012-06-28

長城久兆積極()

指數型

2012-01-30

數據來源:Wind、好買基金研究中心[1]

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機構來源:好買理財

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