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暴漲暴跌后如何布局分級基金

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

如果對后市繼續看好,在布局進取份額時首先應該關注其溢價率是否過高,其次是杠桿大小

劉田

[陸慧天表示,短期來說投資者可以關注長盛同慶A,該基金將在今年5月份到期,其折價率應該會進一步收窄,到期后投資者可以同時拿到本金和利息]

在前期市場反彈過程中,分級基金再次充當了“先鋒隊”的角色,在杠桿效應的帶動下B類份額的漲幅遠遠超過股指,2月14日還出現了保守份額和進取份額雙雙漲停的“情人節行情”。

在這輪行情中,表現最為搶眼的是去年12月21日上市的銀華中證內地資源指數分級基金,其進取份額和保守份額分別為銀華鑫瑞和銀華金瑞,初始配對比例為6:4,即1.6倍杠桿。根據Wind數據,2月8日至14日的5個交易日中,銀華鑫瑞場內交易價格漲幅高達45.88%,2月14日當天銀華鑫瑞和銀華金瑞雙雙漲停,不過接下來的三個交易日內銀華鑫瑞又大跌22.36%。同時期的次新基金長盛同瑞B、泰達進取也出現了類似的現象。

反彈龍頭暴漲暴跌

“新上市的分級基金一般都容易受到資金炒作。”好買基金研究中心研究員陸慧天在接受第一財經日報《財商》采訪時表示,分級基金剛上市的時候進取份額溢價率比較低,可能溢價率不到10%,與老分級基金進取份額30%~40%的溢價率相比非常低,所以容易受到資金炒作。

不過,對于銀華鑫瑞來說,它從2月8日開始的爆發與大盤表現密切相關。銀華鑫瑞的母基金是一只指數基金,跟蹤標的是中證內地資源主題指數,該指數里所包含的最大三個行業是有色金屬冶煉及延壓加工、煤炭采選、有色金屬礦采選業,占比分別為34.25%、29.79%和22%,該指數目前與有色金屬高度相關。

2月8日,有色資源板塊指數大漲6.65%,因此帶動銀華鑫瑞凈值和二級市場價格分別上漲7.92%和9.93%。2月9日,銀華鑫瑞凈值下跌0.73%,而價格卻上漲5.4%。2月10日繼續上漲4.16%,2月13日和2月14日連續兩天漲停。

“在此輪反彈中,有色資源股表現不錯,這是導致銀華鑫瑞二級市場價格大幅上漲的主要原因。”陸慧天指出,另一方面是當時銀華鑫瑞場內份額較少,差不多只有2000多萬,爆炒這些分級基金只需要少量資金,往往數百萬的成交額即可大幅拉升。

不過由于配對轉換套利條款的存在,銀華鑫瑞的瘋狂暴漲很快轉為暴跌。2月8日,銀華鑫瑞的溢價率僅為8.7%,母基金整體溢價率僅為0.2%;但2月9日,母基金的整體溢價率已經由0.2%上升到3.9%。這時投資者完全可以進行溢價套利,即在第T日在場內申購母基金,T+2日確認申購結果并申請拆分為銀華鑫瑞和銀華金瑞,然后于T+3日在場內賣出,以獲得溢價。

“溢價套利的固定成本為1.4%,包括母基金申購費用1.2%和場內交易成本0.2%。”東北證券()基金分析師楊勇告訴記者,當銀華鑫瑞母基金整體溢價上升到3.9%的時候套利資金已經開始涌入,粗略測算2月9日一天內涌入的套利資金在1100萬左右。

之后三個交易日,銀華鑫瑞仍大幅上漲,其母基金的溢價并沒有因為套利資金的涌入而消失,反而由2月9日的3.9%上升至2月14日的最高點25.6%。根據楊勇的測算,2月9日至2月14日間,涌入的套利資金估計在2.1億元左右。

當套利資金瘋狂涌入的時候,銀華鑫瑞面臨越來越大的賣盤壓力,所以在2月14日銀華鑫瑞和銀華金瑞雙雙漲停后,兩者均連續大幅下跌,甚至出現了銀華鑫瑞三個交易日連續大跌22.36%的情形。

進取份額:關注溢價率和杠桿

在前期的瘋狂炒作之后,分級基金進取份額的溢價率已經迅速回落,如銀華鑫瑞、泰達進取、長盛同瑞B目前的溢價率已經回歸到8%左右。

陸慧天表示,投資者如果對后市繼續看好,在布局進取份額時首先應該關注其溢價率是否過高,其次是杠桿大小。

一般來說,如果進取份額溢價率過高,在市場上漲過程中二級市場價格漲幅會低于凈值漲幅,因為過高的溢價已經反映了預期。比如申萬深成進取從2月8日至2月28日凈值上漲了37.79%,但其二級市場價格僅上漲18.7%,主要是因為其溢價率是所有進取份額中最高的,已經達到50%左右。

“在股市上漲過程中,進取份額的溢價率會下降很快,其二級市場價格漲幅可能就跟不上凈值。”某券商分析師對記者表示,申萬深成進取雖然價格漲幅沒有追上凈值,但其價格漲幅在所有進取份額中也排在前列,因為其杠桿最大,杠桿倍數為5倍左右。“所以并不能單純看其溢價率高或者低,而要看溢價率是否合理。”

該分析師指出,判斷分級基金進取份額的溢價率是否合理,主要要觀察其融資率(杠桿效應)和融資利率(保守份額約定收益),如果和同類進取份額相比,杠桿效應比較高,融資利率也不是很高的話,那么其性價比就很高。“從這個角度來說,銀華鑫利目前更值得推薦,融資成本位于平均水平,目前杠桿倍數排在同類前列。”

此外,布局分級基金進取份額的話,更應該挑選母基金為指數基金的品種。因為與主動管理型分級基金相比,指數分級基金的投資標的更為明確。“分級指數基金投資標的和風格都非常明確,各種風格指數都有對應分級基金,非常適合做波段操作。”陸慧天表示,目前市場的分級指數基金中既有代表大盤指數的中證100、中盤指數的中證200、小盤指數的中證500,還有資源指數和消費主題指數,投資者可以根據自己對后市的判斷選擇。

保守份額:關注到期品種

那么,如果市場存在一定反彈壓力,保守份額是否更值得投資呢?

“從目前來看,保守份額實際上和市場的相關性也很高。”上述券商分析師指出,首先股市的波動影響分級基金母基金的凈值,繼而影響分級基金進取份額的凈值,進取份額的杠桿倍數就會發生變化,杠杠倍數變化后對進取份額的溢價率產生影響,進而通過總體折溢價率應接近于0這個規則影響到保守份額的折價率。

也就是說,如果股市下跌,進取份額凈值大幅下跌,進取份額杠桿倍數上升,隨之溢價率擴大,由此影響到保守份額折價率擴大,從而保守份額二級市場價格下跌。而且從之前的市場表現來看,在熊市中進取份額的溢價率非常大,保守份額的折價率也非常大。

楊勇還指出,獲得約定收益的保守份額類似于債券,二級市場價格變化還和市場資金成本有關,如果市場資金緊張,那么其折價率就比較高;反之,折價率就會縮窄。

“目前來看保守份額的年化收益率都超過8%,如果是作為長期投資的話,收益比較有保證,風險較低。”陸慧天表示,短期來說投資者可以關注長盛同慶A,該基金將在今年5月份到期,其折價率應該會進一步收窄,到期后投資者可以同時拿到本金和利息。

按照契約規定,在今年的5月11日,長盛同慶3年封閉將到期,封閉期屆滿后無需召開基金份額持有人大會,自動轉換為契約型上市開放式基金(LOF)。也就是說,到期后長盛同慶A可以兌現到期收益,并折算為母基金,投資者可以選擇贖回,拿到本金。目前長盛同慶A的折價率為-2.33%,隨著到期日的來臨,折價率可能會進一步收窄。

不過長盛同慶A到期后會有一個不超過30天的封閉期,期間凈值的漲跌跟隨基礎份額,由于基礎份額是主動管理型股票型的產品,因此有一定的不確定性。

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