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長盛基金王超:分級基金投資策略全解析

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

新浪財經訊8月22日,由中國證券投資基金年鑒及長盛基金(微博)發起的2012年中國基金投資者服務巡講暨長盛分級基金投資策略交流會在北京舉行。以下為長盛同瑞(,申購,定投,贖回)中證200指數分級基金經理王超演講實錄。

王超:非常感謝大家給我提供這樣的機會,分享我們公司在分級基金投資策略方面的一些見解。

整個指數從2010年以來大趨勢是向下的,里面不斷跳起的毛刺,上漲短期的趨勢都很短,我們投資者很難捕捉到其中的投資收益。剛才是從自上而下來看,如果我們投資者不去管短期宏觀經濟的機會或者行業的機會,我們去學巴非特做一個選股高手,個股選擇在這兩年也面臨非常大的投資風險,股票里面的黑天鵝事件層出不窮,基金公司非常專業的投資者,投資專家,也是頻頻踩到投資地雷。耳熟能詳的這些黑天鵝,像紫鑫藥業,重慶發展,太多了,剛剛發布的中報,大量的公司投資業績都遠遠低于之前的投資者預期,導致它之前的估值水平難以為繼。導致了它在公布中報業績的當天可能就出現大幅下跌,甚至是跌停。這樣的市場環境下,使得我們的投資者,以前可以集中持股,精選個股的方式難以為繼。

我們現在看這幾年市場因為缺少很好的投資環境,導致大部分的主動型的基金也是難以占領市場。過去2011年,市場上證指數下跌了20%,大部分的基金都是跑輸的,這個是根據基金類型做了排序。即使現在投資者可以認為自己是能夠選到一些具有比較好的投資業績基金的時候,我們現在面臨很難的選擇,就是市場上這類基金的品種太多,數量太多,我們投資者很難能夠準確去選擇一個很好的標的,即使有行情,你選錯了標的也同樣無法獲得很好的收益。

于總剛才談到的債券,現在來看,債券市場是今年市場里面少有的能夠給投資者提供一個正向賺錢效應的投資品種。但是在過去2011年,對于投資者來講,是面臨一個股債雙殺的困境,即使是債券也非常不安全。2011年6月份,出現了成熟債的風波,2011年7月份,動車事故引發了大家對鐵道債的風波。8月份,石化轉債進一步擴容,引發了價格下跌。以前投資者認為債券是非常安全的品種,它在2011年也出現了大幅度的下跌,給投資者造成了很大損失。

從這些角度我們看一下,導致我們之前投資者通常所認為的買入并持有的傳統投資模式,在這樣一個非常動蕩的市場里面,就面臨著一個很大的困境,遭受很大的損失。這并不是中國市場獨有的,從2008年以來看全球市場,普遍都是陷入到動蕩之中,即使是股神巴非特他也不能幸免。歷史上他非常大的成功,也是建立在美國市場長達30年的牛市上面,2008年,市場劇烈動蕩之后,他管理的公司股價在2011年下降了4.7%,這是他1990年以來第二次跑輸了市場。我們以前通常所認為的買入并持有的投資模式,投資策略,面臨一個困境,是需要做出改變的時候,這種改變對于現在A股市場來講,更加適合的就是比較靈活來進行波段交易。

針對波段交易的投資機會,轉機,基金公司也敏銳把握到了,為投資者提供交易工具就成為了首要任務。基金公司主要發行產品大部分集中在ETF,還有杠桿型基金。

我把當前A股市場能夠有普通投資者參與的杠桿型工具,杠桿型交易型的工具,做了一個橫向的比較。我們可以看到當前市場上最好的杠桿交易的工具就是股指期貨,它的杠桿很大,有5倍以上。之后是杠桿型基金,初始杠桿是在2倍到1.67倍,之后是一些ETF基金。股指期貨杠桿雖然非常高,有非常高的投資門檻,你至少要有50萬資金才可以進場交易,相比我們的杠桿基金投資門檻是比較低的。對于我們普通個人投資者來講,杠桿基金是參與比較好的交易型品種,基金公司熱衷于發行杠桿分級基金,投資者在二級市場非常熱烈的追捧。

大家對分級基金基金并不是特別了解,分成A、B兩類,認為A類份額的基金拿去投資債券,B類拿去買高風險的股票,實際上并不是這樣。分級基金是單一策略運作,AB兩類只是制度上的安排,并不是分別投資。我們在選擇分級基金的時候一定要有很好的指數,本身指數這種投資收益才是決定你分級基金未來長期存在,收益表現的基礎。而它這種不同收益特征,是因為它的杠桿類的份額,向它的這種穩健類的份額來融資,融資之后去投資股票指數或者債券。二級市場通過投資者可以分開贖并,在分級基金的合同里面也約定了定期和不定期的折算,保證它兩類份額的杠桿的穩定,能夠兌現它A類約定的收益。

這里面我給大家以我們公司的分級產品為例,介紹一下市場上面主流的兩類指數分級產品。第一類主流的指數分級產品就是無期限的指數分級,很重要的特征是掛鉤指數,但是沒有分級運作期限,會一直存在下去。這是按照4:6的份額劃分的,B類是獲取剩余收益,相當于初始杠桿是1.67倍。這里面它的最重要特點是它的分級運作期限是無期限,是一直存在的。

第二類分級產品就是有期限的指數分級基金,這個是以我們現在正在發行的這支長省同輝,深圳100等權重指數分級為例,我這里用我們正在發行的長盛同輝(,申購,定投,贖回)給大家講解,它的比例是5:5,初始杠桿是2倍,可以進一步增加我們激進投資者對B的需求,杠桿越大,對投資者吸引力越大,相當于50:50。同輝A的約定收益進一步增強,每年固定利率7%,它的整個分級運作期是5年,避免了分級基金普遍都是一年期存款加3.5%的收益,降息的時候它會逐步減少。同輝A是五年期7%的利率,同輝B是兩倍初始杠桿,放大的指數是深證100等權重指數。我們通過這樣新發的產品,把分級基金有期限分級基金,它的這種兩類,一個是固定收益類,一個是杠桿端,把兩端的投資特點分別進一步強化,以此來增加對投資者的吸引力,我后面也會給大家再詳細講。

剛才主要是把一個分級基金它的推出背景,還有市場上面投資者能夠接觸到的指數分級基金,一個簡單分類做了介紹。但是這種分級基金本身是杠桿交易型的工具,剛才只講了它工具的特點,我們投資者一定要知道怎么樣使這個工具,具有比較正確的策略才能夠通過這種交易型的工具,能夠獲得投資收益。后面就給大家講一下它的分級基金的具體投資策略。

在設計這些投資策略,一開始我們的出發點是認為我們投資者一定要明確自己的風險收益偏好,只有適合自己風險收益偏好的投資策略,對于自己才是最好的,而不要盲目去追求過高的風險。

除了我們買入并持有的投資策略,對于A類這種投資策略之外,我們還有一些其他的不定期的策略,就是我要看同輝A在市場上交易價格的波動,如果使得溢價水平到了非常高的幅度,如果同輝A出現漲停的情況,在漲停的位置上賣出,回到溢價2%的水平再把它買入,通過這樣一個操作,獲取了債券定價錯誤產生套利的收益。

因為分級基金里面避免指數大幅度下跌,使得A的約定收益無法出現,會出現下折算的調法,意味著75%的本金可以獲得提前支付。如果市場出現這樣的機會,我們投資者可以參與去買入同輝A,獲得75%本金提前支付的套利收益。

剛才講把同輝A固定收益的份額用一種類似于貨幣基金的這種投資策略來投資,就是因為它的這種有期限和沒期限,對于股票指數分級基金來講,它的兩類份額交易資金是至關重要的。我做了一個對比,同瑞B它的價格波動非常劇烈,因為有60%是由于它所跟蹤的股票指數來影響的,雖然說像同瑞B的無期限的份額,它也是每年有約定的收益,它里面蘊含的風險不是普通的風險投資者能夠承擔的。

對于同輝A,同慶A代表的有期限的穩健類份額,更多表現為收益類產品特征,我們投資者可以采用固定收益類產品的投資策略,買入并持有,或者持有到期的投資策略,更加是名副其實的投資類產品。

因為這種有期限的分級基金它的這種固定收益類的份額,實際上是和我們投資者現在在銀行里面非常熱捧的銀行理財產品可以相媲美的。它的固定收益高,比如這只基金,固定7%的年利率,有5年的期限,銀行理財產品現在年劃收益肯定都沒有達到5%了,同輝A我們投資者可以在1千元就去申購,申購以后分拆,或者在場內直接交易,可以買100份同輝A就可以去交易,而銀行理財產品最低門檻都是要5萬。只要交易所開門交易,投資者就可以在場內去買入同輝A,銀行理財產品通常是額度有限。流動性也非常好,同輝A這種產品只要我不用錢的時候在場內買入,持有一段時間獲得凈值的增長,需要用錢的時候賣出就可以了。像銀行的理財產品投資者要是提前用錢損失是比較大的。這種穩健的份額相當于在基金行業內也提供了媲美銀行理財產品的品種,便于我們投資者進行選擇。

有一類投資者是可以承擔低水平的風險,這類投資者分級基金比較適合的投資策略就是進行分級基金的套利交易。如果場內交易價格,兩類分級基金的價格,按照它的比例計算它的整理交易價格,是要超過本身母基金的凈值,這樣就存在溢價套利的機會,如果兩類交易的價格計算出來它的整體價格低于母基金的凈值,就存在折價套利的機會。這樣的機會出現之后,投資者可以通過在場內買入兩類的份額,合并以后去贖回,可以獲得折價部分的收益。出現溢價套利機會,就是在場內去申購,賣出獲得溢價的收益。因為它的折、溢價套利都不像T+0,當日可以完成,要T+3,折價交易要T+2,為了避免我們在進行整體折、溢價套利過程中,我們持有的基金和凈值發生上漲或者下跌的風險,我要通過借助衍生工具進行風險對沖,我們現在正在發行的深證100等權重的分級進行對沖的時候有三種對沖工具可以選擇,一是股指期貨,二是融券,也可以對沖絕大部分的風險。三是可以按照里面的權重構成,來去融券對沖整個風險。

但是,這種分級基金對沖套利交易,它要求的這種資金量是比較大的,我們普通個人投資者來進行參與可能是有一定的難度,但是我們這里面也有一些資金實力比較雄厚的大額投資者,它更加追求大額資金的穩定增值,這是比較好的選擇。

我們里面用同慶A和B的歷史收益做模擬測算,可以看到即使在2011年年末,市場出現那一撥快速下跌的過程,它的整個

這種長期波段交易,無期限的A類份額,在什么樣的價位進入對投資者來講是非常關鍵的,根據它的折價率的變化進行高低息。如果我們市場上現在去看這種無期限的A類,折價水平如果是在30%的位置上去買入,持有一年,它的折價還是在30%,在一年的期間里,有7%的約定支付會給我,可以獲得10%左右的年劃收益。如果在這一年期間它的折價是收斂到-20%,這樣收益率會提升到24%。如果折價出現下跌,進一步折價會擴大,可能擴大到-40的狀態,我可能這個投資會出現小幅虧損,會虧損4%。如果投資者是用一種很長的投資周期來做這個投資的話,大概是能夠獲取一個正的收益,而且它的收益幅度還是比較可觀的。

除了一個長期的波段交易這種無期限A類份額之外,我們還可以,因為它的A類價格在二級市場折價交易,我們可以在它每年定期折價之前逢低買入,折價之后賣出,可以獲得它分紅折價的收益,它的時間非常短,年劃收益是非常高的,可能實際收益只有1%,但是我只用了兩周時間就獲得了,年劃收益看起來比較高。

對于無期限的A,因為它是長期大幅度折價的交易,所以它有不定期的短期策略,上折算,也會出現一次類似這種每年定期折算的投資機會,也會把A超過1塊錢的部分分紅分給它,這部分相當于也是可以套取折價的收益。而另外的一個策略,它的臨近下折算,它的指數基金跟蹤指數出現大幅度下跌,使得它的杠桿類凈值接近0.25%,如果是打穿0.25就會出現下折算,同瑞75%的本金會以母基金的形式支付給投資者,投資者選擇贖回,相當于獲得了這部分折價的套利收益。整個這個投資策略的前提是分級基金它的規模不能太大,如果太大60%的規模都要贖回掉,就對應著指數的賣出,在這樣一個市場下跌,流動性不好的情況下,要求超過100億的規模,賣出60億的基金出來,面臨大額贖回風險還是比較大的,有可能會引發延遲支付,意味著會面臨著下跌的風險。

而另外的一個策略,它的臨近下折算,它的指數基金跟蹤指數出現大幅度下跌,使得它的杠桿類凈值接近0.25%,如果是打穿0.25元就會出現下折算,同瑞75%的本金會以母基金的形式支付給投資者,投資者選擇贖回,相當于獲得了這部分折價的套利收益。整個這個投資策略的前提是分級基金它的規模不能太大,如果太大60%的規模都要贖回掉,就對應著指數的賣出,在這樣一個市場下跌,流動性不好的情況下,要求超過100億的規模,賣出60億的基金出來,面臨大額贖回風險還是比較大的,有可能會引發延遲支付,意味著會面臨著下跌的風險。

對于偏好較高風險的投資者來講,可以把它當做一個指數基金去持有,更加看好市場的長期表現,我就愿意去持有它這種指數基金,當這種二級市場,我平時持有它是指數基金,如果二級市場出現明顯的價格非正常波動,出現整體溢價套利機會的話,我就可以選擇把我這個指數基金轉到場開,分拆之后賣出,等到它的價格回復到正常狀態的時候,我再選擇在場內把它買回來,拿這個錢去申購指數基金,也是可以達到一樣的效果。

最后一個點,對于高風險偏好投資者來講,這種指數杠桿基金,它的杠桿份額的設計,就是為這類。

剛才講的是一種高風險策略,另外一種是投資者可以進行波段操作,它的無期限的B類份額,兩個雖然都是B類份額,一個是有期限,一個是無期限。對于有期限的投資者可以進行右側交易,當指數上漲的時候可以在市場里趨勢買如折價的B類就可以,對于無期限的B類份額在二級市場都是大幅溢價交易,反映了投資者的預期,它這種溢價狀態往往是領先于市場行情在波動,普通投資者很難準確把握,它更加適合具有比較豐富的市場經驗,能夠很好揣摩市場預期變化的投資者,利用B類份額進行波段操作。這里面也是拿同瑞B來做一個例子,在今年2月14日,當時同瑞B溢價高達32%,交易價格是在1.50元,提前反映了投資者對當時今年年初這波反彈的預期。當時持有同瑞B的投資者在漲到1.50元,溢價32%的時候把它賣掉,再布局到股票品種上,把反彈的收益把握得非常充分。

我們投資者選擇無期限的B類份額,通常都有比較高的溢價,投資者不能為它的杠桿去支付過高的溢價。這里面也就是給大家做一個比較,相當于我們把市場上面的這種

我們參與無期限的B類份額還可能面臨一個問題,市場出現大幅度下跌,它本身面臨下折算,下折算相當于把它的實際杠桿從現在比較高的水平,可能5倍,甚至接近10倍的杠桿,會重新調整為它的初始杠桿,2倍,或者1.67倍,意味著它之前能夠大幅度溢價的水平消失了,最典型的投資者也關注比較多的就是銀華的中證權重90基金,這個指數只要再5%,就可以觸發它的下折算,投資者就會有兩塊的損失,凈值下跌導致的損失,凈值從0.31元下降到0.25元,有接近20%的損失。第二塊損失,這塊是比較大的一部分,折算之后杠桿水平會下跌,溢價率從30%以上的高位,回到10%的正常水平,這兩部分合在一起,投資者的虧損幅度要超過50%以上。在這里也給大家做一個風險提示。

以上就相當于是分級基金一個投資策略,是從風險角度,從低風險到高風險,給大家做一個講解,希望能夠對大家實際投資有所幫助。

剛才提到了我們公司正在發行長盛同輝深證100等權重的基金,把它的特點給大家做一個介紹,我們對它的投資價值分析,PPT的題目我覺得起得非常好,好馬配好鞍,好馬就是指它所跟蹤的指數是深證100等權重指數,我們研究了它的長期投資價值和短期波動性,都非常好,對投資者有非常好的投資價值,所以稱之為好馬。好鞍就是我們這支基金采取的分級設置,我們分析了這些各類產品它的優缺點,把它的投資價值進一步增強,希望能夠為投資者提供一個很好的選擇。

這里面簡單給大家講一下,同輝A的投資價值,首先是7%的固定利率,不會在降息周期內出現約定收益降低的情況。更加類似一個債券,而不是比較高風險的品種。同輝B的杠桿端,深證100等權重指數,我們選擇這樣一個指數,首先它的長期收益非常好,從2004年年末,這個指數發布以來,一直到2012年近期,它的長期收益在兩支主要代表性指數里面是排名第一的。深證100這個等權重指數比深證100指數長期收益還高2%,體現了它的等權重的魅力。這張圖就體現了深證100等權重指數它的長期收益性的特點,做波段交易所跟蹤指數的波動性,對投資者來講非常重要,如果我們跟蹤一個波動性比較差的指數,沒有辦法去做波段,投資者承擔了很高的融資成本,指數波動性沒有辦法給我提供很好的收益,長期下來肯定會虧損的。如果我們跟蹤很高波動的指數,會給投資者帶來很高的收益機會,從它發布以來,70%的月份出現了波動幅度超過10%的交易機會,26%的月份出現了波動超過20%的機會,給投資者提供了很多做波段交易的機會。我們又用兩倍的初始杠桿把它放大,只要投資者準確把握住了這個波段,獲取收益還是非常可觀的。

這種指數發布之后,市場里體現是領漲不領跌的特征,在2009年的市場上漲,和2006年,2007年那波大牛市里面,它在市場里面都是遙遙領先的狀態。而在2008年市場下跌過程中,它的指數跌幅又要好于其他的指數。為什么會出現這樣一個

剛才是從它的成份股角度來講,為什么會有這么好的長期表現,接下來從行業來講,深證100行業的分布更加偏重成長性的行業,像日用消費品,有色金屬,房地產,同樣上證180指數,它的指數表現不是很好,彈性不足。我們通過等權重的設計,繼續增加了它在行業上面的配置增加,我們這里對比了深證100等權重和價格指數,最顯著的是在金融地產偏大盤上面,相當于減少了3.75%,相應增加了高成長性行業的配置比例。

所以說,這個也就是為什么我們設置等權重指數調整機制,進一步增強深證100價格指數本身的投資特性。

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