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分級基金或仍具投資價值分級股A類仍可關注

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

昨日,大盤失守2300點,大幅下跌1.4%,而債券分級基金B類份額經過近一周時間的調整,上漲明顯。由于降息周期啟動,B類份額融資利潤下降、杠桿提升,調整后仍有一定機會。

分級債基B類昨逆勢上漲

昨日,二級市場上,分級債基B類份額表現搶眼。海富通增利B依然充當了上漲急先鋒的角色,大幅上漲7.15%。此外,國泰信用互利B上漲3.33%,泰達聚利B、天弘豐利B()和諾德雙翼B都上漲超過2%。

根據深交所龍虎榜顯示,海富通增利B昨日成交金額為730萬元,主要是游資在騰挪。海通證券杭州解放路證券營業部、方正證券上海保定路證券營業部、申銀萬國(微博)上海雙流路證券營業部、國泰君安上海商城路證券營業部等游資聚集、熱衷操作分級債基的營業部都榜上有名,買入、賣出均數額巨大。

近半年來,分級債基一路飆漲,但本周持續調整,而昨日價格明顯走強態勢,究其原因,浙商證券分析師邱小平認為,主要是在降息周期中,杠桿作用下,投資人對分級債基B類份額階段性投資機會的把握。

截至目前,6月份共有4只基金打開申購,分別是添利A、萬家利A、豐澤A、裕祥A,約定收益分別為4.55%、4.6%、4.73%和4.75%,在資金面寬松及降息預期的刺激下,均受到投資者的大力追捧,裕祥A更是單日“吸金”68.5億,4只基金全線啟動比例配售,配售比例分別為55.9%、65.2%、86.7%、29.4%。邱小平認為,這對應的B類基金的杠桿均大幅提高到上限,目前的杠桿均在2.75-4.3之間。

在資金面寬松及降息周期啟動的背景下,杠桿的提升可以讓B類基金獲得更高的杠桿收益。與此同時,降息之后,A類基金后續的約定收益也會隨之下降,即B類的融資利率隨之下降。

杠桿的提升、融資利率的下降以及降息引發債市進一步走強,使得杠桿債基面臨多重利好。目前,杠桿債基中(不含有配對轉換的開放式分級債基的B類份額)只有杠桿較高、凈值表現較好的增利B出現明顯溢價,其他杠桿債基仍有較高的折價(大部分杠桿債基的折價率仍然高達6%-10%),仍有一定安全邊際,因此,杠桿債基的前期走勢并沒有“漲過頭”,調整過后仍有一定的投資機會。

據測算,當母基金的凈值保持每年5%的增長時,部分杠桿債基的收益仍然可以達到9%甚至11%以上。綜合融資利率、凈值增長能力、杠桿及折價率,邱小平建議投資者重點關注天盈B、添利B、匯利B()、萬家利B、豐澤B等。

分級股基A類仍可關注

激進的投資者關注的是分級債基B類份額,穩健的投資者則仍可以關注分級股基的永續性A類份額。雖然降息對其構成一定的利空,但目前永續性A類份額仍是被嚴重低估的品種,較高的穩健收益率仍具有吸引力。

邱小平認為,分級股基的永續性A類份額在降息前后的走勢已分別反映了降息及利率市場化的影響――在降息之前大幅上漲,是對降息的預期所致,在降息及利率市場化公布之后出現回調,則表明利率市場化對A類份額構成一定利空。在央行公布降息及利率市場化當日,四大行就宣布一年定存利率維持在3.5%不變,有些城商行甚至不降反升,將利率提升至1.1倍上限(即3.58%)。由于A類份額多是按央行公布的一年期定存利率上浮一定幅度,相對于利率市場化之前的銀行定存利率,A類份額的相對優勢有所下降。

永續性A類份額的約定收益可分為兩部分,基準利率加上上浮利率,降息降低了基準利率,影響A類份額的中期收益,而利率市場化相當于降低了上浮利率(假定銀行定存利率一直在1.1倍基準利率附近),損害了其長期價值。如果將這25個基點的永續收益進行貼現,現值約為0.07元。也就是說,利率市場化損害了永續性A類份額約7%的長期價值(不考慮到到點折算),這也是利率市場化公布之后A類份額大跌的原因所在。

不過,這些A類份額當前的價格遠低于其約定收益的現值及理論價值,即便剔除這7%的價值,永續性A類份額仍然是被嚴重低估的。其固有6.25%-6.75%的約定收益,再加上10%-17%的折價率,年化約定收益達到7.5%-7.9%。考慮到在降息周期,這些基金調整約定收益存在較強的滯后性(只有泰達穩健()是每半年調整一次,鎖定的時間較短),可以在較長的一段時間內鎖定較高約定收益,建議投資者繼續關注年化收益較高的申萬收益、銀華金利()、銀華穩進()以及鎖定高收益較長時間的中小板A、雙禧A()。

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