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朱平闡述未來最好的投資方向

2013-11-05 14:52:32
來源:網絡

廣發基金副總裁朱平。(新浪財經賈景濤攝)

新浪財經訊2013中國高成長企業及投行領導人峰會9月28日在寧波舉行,新浪財經對此次峰會進行全程直播。上圖為廣發基金[微博]副總裁朱平發表演講。

朱平講話實錄:

首先回顧一下過去。中國人財富增長是從2004年,到今年剛好十年,為什么說2004年呢,記得韓寒曾經寫過一篇文章他說中國人的幸福感最好的時代是2004年,因為那時候大家的工資已經漲了一些,但房價沒有漲。經濟發展已經有規模了,但是地溝油還沒有。那是一段比較好的時間。這十年我們會發現作為個人的資產而言,這十年是增長非常快的十年,這么快的增長,除了有很多人得益于,比如說有一些老板開公司賺錢了,作為一般人收益增長有幾塊:最大一塊就是房地產,2000年之前那時候剛剛開始搞住房改革,那時候住房也就是1點幾億套,到現在可能增加了1億套,大概是2.2、2.5億的水平,一線城市房價非常高,尤其是09年到現在。

比如廣州,之前我們覺得廣州房價是比較友好的,但是09年尤其是去年下半年補漲非常快,均價可能不一定那么高,但相對來說比較新的、不錯的房子也要兩、三萬以上,增長非常快。從全國房地產數據來看,現在大約也就是六千到七千的水平,我們有兩億多套房子,折算成平方米的話,應該有200億平方米,這塊資產就會有一百萬億到一百二十萬億的水平。這是所有資產的總量。老百姓應該是花了成本的,也就是買房花的錢,這個錢其實是不便宜的,也可以這樣算,新增的這一億住房可能大部分成本應該差不多有四千這樣的水平;老的那一部分,就是2000年之前的住房,就是普通老百姓掙的錢,雖然總量很大,但老房子平均住房面積比較小,折算成平方米數也比較低。估計居民除了成本以外,應該也能賺差不多五十萬億以上。中國很多人覺得自己很富裕,算算資產,尤其是一線大城市如果你有一些房千萬不是很難。

第二大資產就是股市。現在大家的體驗是不好的,但我們的體驗是股民的體驗,如果你把大小非算進去的話,資產的增加也是比較大的。記得2005年股市啟動的時候中國證券市場大約只有3萬億的水平,漲到07年應該有30萬,這個領域可能有一半是國有股就不算了,民間成本就是凈資產,普遍投資者的成本就是IPO的成本,如果把這個成本算進去我們的收益差不多有十萬億。

第三,尤其是08年之后,剛才說04年之前中國人沒有太多錢也沒有什么理財產品,08年之后十萬億下來,包括房價的飆升,中國人資產迅速增加,存款和理財產品增加也非常多,包括這兩年出現的信托,信托也增加得非常快,信托如果有十萬億一年10%的收益那就有一萬億。它積累的時間應該不是很長,差不多就是兩三年。這個領域也是目前居民獲取收益比較大的領域。再往后就是規模相對小一些的領域,比如說黃金、藝術品、字畫,它們過去的收益也非常大,06年我參加一個會議談大宗商品,當時的均價大概是一百多塊錢,有一個土豪提問說我跟朋友買了一噸黃金,你對黃金是怎么看的?黃金在過去最高點也漲了四倍多,現在是跌了一些。字畫漲的比較多,如果是一線字畫也是數以十倍的,但它的規模相對來說比較小,有一些中產階級會參與投資一些。還包括一些酒。

這是我們主要資產的現狀,從收益角度來說最大的還是房地產。

我們再看看現在的情況。現在的情況有一些微妙,從幾個方面可以看:尤其是房地產現在比較微妙,一線城市的房價從去年年底到現在漲幅非常大,尤其是北京和廣州漲得比較快,廣州是補漲估計再往后動力會下降,北京是權利尋租,北京房價以前比上海低,現在要比上海高出20、30%,這個差價可能還會增長,現在上海又多了一個自貿區會不會扭轉這個局面現在還不清楚。溫州傳言跌了一半。很多三、四線城市去年開始房價是有調整的,沒怎么上漲。二線城市相對穩定。

再看房價收入比,六、七千的水平尚可,按房價收入比也是十倍以上,這個房價收入比在全球肯定是非常高的,因為一般是六倍。如果看租金收益率就更低。有一種人做生意很賺錢的,就是找一些毛坯房,有一些人買了十幾套房也不住,一些人就把這些毛坯房租過來月租金可能是一千、兩千,然后他通過網站再把它租出去,就是兩百、三百每天,如果有八成收益率的話,每個月租金收入就是上萬,但他的成本是一千、兩千,所以差距是比較大的。租金收益率是比較低的。但是從政府態度來看,政府態度有反復,六月份出現過錢荒,政府對泡沫是想擠一擠,但阻力非常大,后來就讓檢查組檢查地方債務,但另一方面結構轉型包括自貿區快速的推進并沒有減速,應該說在不斷的加強。從中國股市也可以看出來,去年年底12月份股市反彈,但到1月份又下降了,包括房地產的股票,其實房地產今年收益是不錯的,但是房地產股票收益是比較差的,為什么會有這樣的反差,其實它是資本市場對綜合信息的反映。

落實到政府,政府對房地產怎么看呢?我們可以算一算,如果按照政府的預期,每年城市化率1個點,其實中國人口應該只有14億,如果1個點的話1400萬,就算2個人買一套房子最多也就是七百萬套,我們現在一年肯定是一千萬套到一千四百萬套,因為新開工面積和竣工面積有時候不太一致,我們差不多比剛需要多50%到1倍,有人說你這個算法不對,因為還有改善性需求呢。所以我們可以算總房子的量,剛才算了中國現在大概有2億多套,如果3個人一套的話可以住6億人,如果中國將來按照韓國的經驗,到有70、80%的城市化率就顯著下降,到那還想維持1%城市化率的進程很困難,80%城市化率的話城市只要三億多套就可以了。現在可能有改善性需求,如果中國房子到三億套的時候,總體就夠了。現在我們已經有2點多億套了。這十年一定會出現房地產需求急劇下降的階段,如果你是總理你會怎么做。

這一屆政府如果有十年的打算,現在中國房地產需求還是有的,因為我們總房不夠,這是他的本錢,這個本錢越慢用越好,所以我們預期中國政府不想經濟速度太高,它是追求下限。什么意思呢?它不能跌破下限,跌破下限就引起經濟危機,大家的信心就喪失了。但是它的越低越好,只要能接受;第二一定要轉型,因為等到第二個任期的時候,如果第一個任期把新的產業比如現在政府一直在提要健康消費、信息消費,如果把這個新的產業在第二個五年變成支柱,因為第一個五年房地產還可以支撐著,第二個五年它們就支撐不住了,所以一定要做轉型。第三,對傳統的產業要控制,比如說房子到三億套的時候就堅決不干了,這樣的控制就使得總體不要出現過剩,如果出現過剩的話會有泡沫,比如說對民間杠桿的控制,這些都是為了抑制第二個五年可能會出現的危機所做的準備。這是房地產比較微妙的第二方面。

銀行也是這樣,銀行市盈率更低,一方面大家想到底第二個五年泡沫破滅的時候對銀行產生的壓力有多大,沒有人知道;還有第二個問題,就是今年以來突然發現互聯網金融對銀行的顛覆太大了,其實互聯網金融對所有行業都是極大的顛覆,不僅僅是對銀行。

這是我們講的房地產的情況。

我們再來看一看其他產品,黃金和大宗商品。這些商品在過去尤其是在股市上表現是比較充分的,從07年一直到2011年,我們發現市場上做重組的人收益挺大的,但是今年大家發現不太靈了,因為之前重組比較多的是礦和房地產,如果從投資者的角度來看礦這個東西,按照有的人說法70%的時間是跟成本相關,30%的時間是泡沫,上百年的礦的歷史都是這個樣子,當出現一次大牛市的時候就沒有成本的概念,比如說煤老板賺了很多很多錢,但一般來說大宗商品的擴產周期是七年,因為它比較慢,要勘探、投資然后出廠,經驗的數據大概是七年。從去年開始看,倒推七年,那就是06年開始起來,起來之后大家就開始,開采,七年之后礦的價格就出現崩潰,就控制成本,成本不好的礦可能要關閉,產品就進入新的均衡,進入均衡的時候以后就要等,因為70%的時間是均衡的。

美國的股市今年是非常好的,美國表現比較好有幾個原因:第一,頁巖氣革命。美國在過去十年大力發展頁巖氣技術,使得美國的能源逆轉,以前他是最大的進口國現在變成了出口國,還有非常規石油的開采,總之美國能源價格下降,進口的下降對它來說就是錢多了。第二就是移動互聯,以移動互聯為核心的技術創新,給中國和美國都帶來了很大的變化,第一創造了需求,第二移動互聯提高勞動生產率,中國其實比美國反映更強,如果中國這兩年不是因為移動互聯網給中國人帶來了好處,中國要比現在痛苦得多,因為剛才我們講了,我們GDP從10幾一下子降下來了,08年也就降這么多呀,但是08年多痛苦呀!現在要好很多。這和我們一方面提高效率,另一方面互聯網給大家帶來了很多免費和低價,這確實給中國人的生活壓力減輕了很多。現在我們家庭買家電可能一萬塊錢就可以搞定,在以前不太可能。

第三,從周期來說,美國也進入了復蘇階段,雖然復蘇比較緩慢,去年奧巴馬連任開始大家還有點擔心,美國從來沒有一個總統連任失業率超過8%。美國經濟從去年就開始復蘇,但它是非典型復蘇,它是由于能源革命和互聯網創新帶動了復蘇,但是到了今年它的傳統經濟也跟上來了,去年到今年美國房價是漲得比較好的,對居民資產負債表的修復、增加消費的意愿的幫助是非常大。美國好就帶來了一些變化:第一是美元的變化。我們知道匯率更多的是一個國家勞動生產率的表現,中國過去這幾年勞動生產率提升非常快,相對全球來說提升得非常快,所以一方面人民幣再升值,另一方面土地價格在上漲,一個國家勞動生產率上升速度比較快的話,非貿易品比如土地價格就會上漲。美國匯率在上漲,因為美元是非常大的資產池,黃金是不產生價值的,巴非特曾經說如果要有一個火星人會看一個非常奇怪的場景,地球人有一些人去南非挖金礦,然后變金塊,然后派武裝派到各國銀行,然后再把它埋起來。這個環節有什么意義?沒有任何意義。政治經濟學就說貨幣天然不是黃金,但是黃金天然是貨幣,但這個是不好說的。

比特貨是數字資產的一種,數字資產有很多,比如你在某一個游戲中你是國王身份,國王身份,你一入場吊絲就看到你坐著勞斯萊斯進場,你看到誰不順眼就可以殺死誰。這種資產將來有沒有人買?很有可能有人買。

回到美國的經濟。美國經濟好了之后,美元在上升,金價可能在下跌。大宗商品的價格我們都知道,從去年開始進入了一個雪崩狀態,一個是擴產周期七年,第二中國不需要,中國每一年從一兩百萬房地產建設速度到前來一千多萬套的速度已經停住了;第二從經濟上來看好象也均衡了,雖然一線城市房子非常好賣,但是沒有地,三四線城市的房子可能也不是非常好賣。過去十年,比較掙錢的,房地產是最掙錢的,現在有一點微妙,這個微妙現在還有一個是有爭議就是房產稅,現在持有環節成本比較低只是物業管理費,房價一線在漲,如果從數量上來說總體房價上漲是不明顯的,但可以忍受,反正通貨膨脹,房子拿出來賣了錢也沒地方去,但是如果有房產稅的話,尤其是有三、四套房子,要征收懲罰性房產稅,征3到5%,那這個房子一定會拿出來,比如說出租給公司,要么就是賣掉,否則成本你受不了,作為投資來說就更不劃算了。但這個東西還沒有出來,只能是很微妙。明年要完成房地產信息的登記,現在又有消息說十八屆三中全會遺產稅要出,這是有可能的,房產稅更有可能,如果要出的話它會成為最后一根稻草。

有色剛才我們講了,應該是比較困難的。外匯美元應該是不錯的,人民幣匯率也不錯,因為現在也有一些人說人民幣將來有可能貶值,我看未必,因為中國也在技術進步,尤其是移動互聯網給中國帶來的變化可能比美國還要大,所以中國匯率應該也不錯。美元兌黃金的投資是有很大打擊的。中國的藝術品投資現在來看是不太好的,可能將來也未必好。剛才我們說的都是細節,如果把細分行業攏到一塊好的話,全球經濟外乎投入和產出,投入的是勞動力、原材料、技術創新,技術創新不是一種投入,它會改善效率,另外是資金,過去十年由于中國的崛起,中國有大量過剩的勞動力,這個勞動力大約在2010年或者2011年進入一個拐點,在這之前中國每年都有大量新則勞動力進入市場,投入這塊勞動力不斷的增加,因為國際貿易因素,中國勞動力就變成了全球的勞動力,所以上一輪牛市的時候,我們叫黃金十年,中國是全球的世界工廠,現在沒有人說了。為什么?第一,人家要不起了,歐洲人、美國人不行了,他不能老是借錢。第二,中國沒有勞動力。在過去十年中,由于勞動力的增加,自然而然會發現勞動力占比在增加,所以回報就要下降,因為你的競爭力下降嘛,所以資本回報在上升,第二原材料回報在上升。現在十年了,勞動力不漲的,所以工資要上升,有一些小企業付不起工資就愛破產。資本的回報要下降,還有原材料回報也要下降。從宏觀把他們總結在一塊,就是這么簡單的一個事。

總體來說,資本回報是下降的,如果資本回報下降的話泡沫是要破的,其實藝術品市場、紅酒市場大家可能應該注意到在過去兩年都面臨這個問題,現在掙錢很難,尤其是以前的小老板,互聯網更厲害,互聯網又讓一些中間商賺錢很難。比如以前的中間商,比如做服裝,十塊錢的東西他可以賣一百塊錢,一百塊錢的東西可以賣到一千塊錢。可是現在很難了,因為沒有錢了。這是宏觀的角度。

再回到微觀的角度。其實黃金也有這樣的因素,因為以前錢多,黃金、藝術品都會出現很大的問題,另外一個角度藝術品、黃金可能還不一樣,因為它們有差異,好的還是不錯的。一線的東西下降的速度是慢的,甚至還是微漲的;三線、三線比較差。所以大家要辨別。

最后談一下股市。08年到現在大家都比較痛苦,應該有很多人其實是比較幸福的,因為我們創業板是創新高的,中小板現在也不是很差,現在比較差是滬深三板、上證綜指。有個人買了中石油他做夢,突然發現中石油漲到五十塊錢,他就在夢里說中石油五十塊錢,趕快賣了。這個時候他發現自己在餐館里吃面,他老婆就跟他講,賣什么賣呀,先付面錢,他想十塊錢一碗就可以了,結果老板說兩百錢。也就是說中石油如果漲到五十塊錢的話,面就要賣到兩百塊。過去中國股市并不是很慘,有很多股票漲幅是非常大的。

這些大的股票如果從行業上簡單的分析,大致是在醫藥,醫藥是比較相當的,食品也不錯,雖然白酒在過去一年下降幅度比較大,但總體來說也不錯;新興的行業中,傳媒不錯,傳媒漲了差不多三到四倍。傳媒的上漲,大家也不知道到底是不是泡沫,今年大家都發現看電視的時間明顯減少,電視機的開機率上個月從70降到30了,因為手機的吸引力太高了,如果按照這個趨勢發展的話,電視廣告有一千億,如果這一千億在互聯網上做的話,如果是二十倍市盈率那就是兩萬億。我想一部分會流到視頻,一部分會流到手游,去年手游是三十億銷售額,今年應該是一百億以上,預期五年以后可能會有一千億,因為你沒有多少需求了。同事跟我們討論說,醫藥是不是會有問題,國家打擊商業賄賂什么的,所以說醫藥股票要拋。我說你換一個角度說,美國醫藥占GDP17.5%,我們只有5%,如果都像美國這么富裕,錢怎么花呀,花不掉的,如果你很有錢,比如有上億的,如果你比較樸素的話不是天天吃鮑魚的話錢沒法花的,錢也不能到棺材里去呀。作為一個經濟整體的話,收入以后要支出,收入支出要均衡,否則就變成貿易盈余了。你越來越富,花在吃、穿上面的錢又不增加,房子再過五年中國人在住房上的支出也不增加了,那你增加在什么地方?提高生活品質,旅游、環保,很重要一個方面就是醫療。大家常常覺得醫藥股漲的不對,因為這個藥不是救人,是輔助用藥,如果你錢多的時候你會去買一些輔助藥的。以前沒有錢的時候,有藥是不看病的。如果富裕了,你就會提高生存質量,治病的錢就這么多,比如說有一些癌癥沒有藥可治,但你又有很多錢,就花吧,就變成提高生活質量了。這個很不平等的,這個可能也不是很合理的,但就是這樣,越富裕錢越花在無關緊要的領域。八十年代全球有一個零增長,覺得夠了,不需要發展了。美國就把歐洲零增長概念改變了,說要發展軟財富,還是要發展的,只是以后消費的東西都是無關緊要的,搞一點智能家居等等。

回過頭來看,如果中國經濟繼續往上發展,比如水泥全球三分之二的產能,人均用鋼量是美國的十倍,工程機械等等這些領域已經沒有空間了。中國今后投資還要增加的話,增加的并不是機械,而是信息投資;第二,它本身就是一種消費,電子消費蘋果手機很貴的,而且這個消費一般是三年一換,今年蘋果表現不是很好,但明年可能會好,明年是手機的大年,現在大部分是是用蘋果4,或者是4S,到明年蘋果4和4S會大批量的換掉,這樣明年就是一個大年。第三,國產化。這其實也是個階段,中國GDP總體水平已經全球第二了,你想再往上走的話,其他的東西也無法走了,我們很難想象,如果中國經濟按照現在的速度再過十年變成全球第一,你用的洗發水是美國寶潔的,電腦軟件用的是IBM[微博]的,你很難想象,如果你用我們自己的,我們現在的國產化看起來很偶然,但實際上它是經濟發展的規律。如果經濟要達到所希望的目標,這個過程一定會出現,正是因為這個過程的出現,中國出現了自己的IBM,其實我們在移動互聯已經很強了,全球十大移動互聯公司已經占了兩席,我估計以后我們會占到三到四席。

從微觀的角度來看,中國股市從去年就已經開始觸底進入一個牛市,只是我們現在還看不到,這個牛市還比較微弱,只是局限在我們剛才說的這些領域,這些領域跟過去的市場比還屬于比較小的市場,隨著這些市值不斷的壯大,按照美國的比例,將來醫藥10到15%,TMT20%,當然要看TMT你怎么計算,還有消費,你把這些行業結構改變了,整個牛市就會比較明顯。2020年GDP可能會有90萬億,按照正常的對比關系,90萬億的話股市大概有80萬億,民間獲取的財富可能是40多萬億,這個收益相對來說還是不錯的。過去十年房地產也只是賺了40多萬億,這是千載難逢的一個好機會。反過來,房地產現在可能是120多萬億總水平,將來可能還要蓋1億套,所以還會增加60多萬億,合起來有180萬億到200萬億的水平,但這個水平未必是我們有增值的部分,按現在房價收入比的話我們是比較低,將來就算我們收入再增長一倍,房價收入比還是差不多六倍的水平,如果房價不漲就意味著未來十年房地產財富是沒有增值的。假如說,要是跌了10%,就會跌到20萬億,我們總共才掙了40萬億,跌20萬億,那一半都沒有了。我個人認為,將來股市可能會是個人配置財富比較好的領域。

謝謝大家!

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