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廣發基金副總朱平:軟財富中的新興藍籌

2013-11-05 14:52:32
來源:網絡

中國將來的需求在于所謂的軟財富:以品質、體驗和效率為主要內容的產業,從中催生出來的行業龍頭將是新興藍籌。

【證券市場周刊】(本刊特約作者朱平/文)不管投資者愿不愿意,中國經濟就是這樣了——產能擴張和房地產已經走到頂峰。中國經濟的核心增長動力和勞動生產率的提升只能來自于創新和整合,而不是產能擴張和基礎建設。

這可能也是2013年股市演化的基礎邏輯,新的模式應該與以前大不相同。中國股市從2008年開始至今,幾乎沒漲,原因在于發展遇到了天花板。如果中國將來仍然要保持快速的增長,那么現有產業的空間就遠遠不夠。股市的空間也同樣沒有前途。所以中國將來的需求在于所謂的軟財富:以品質、體驗和效率為主要內容的產業。

軟財富的空間

2013年中國經濟將會出現復蘇,但和以往的復蘇有一個重要的區別,是很難像以前那樣再靠基建和制造業產能擴張的投資帶來整個經濟的繁榮。而從另一個角度看,軟財富的發展正是經濟可持續的不二法門,軟財富有三個方向,一是提高效率,比如互聯網。2012年中國經濟的壓力不小于2008年,但消費者因為網購的普及,可能相當于節約了20%以上的成本,所以整體福利并沒有下降。另外兩個是品質和體驗,包括制藥、服務和產品質量的提升,這些都不是資源消耗的領域。也就是說,軟財富的空間是可持續和幾乎無限的,比以基建和制造業為代表的硬財富空間要大很多。

這對投資者應該是個好消息,意味著中國股市可能還遠沒有到達盡頭,相反正是隨著軟財富發展的開始,就像《泰囧》的票房一樣,一飛沖天。這也從結構上給投資者打開了空間,也許將來中國A股會有相當多市值超過500億元甚至1000億元的上市公司,比如家化或安防,就像愛馬仕的市值遠大于法新銀行,盡管其員工人數只是后者的零頭。

如果細看這兩年持續上漲的股票,也會發現,大部分來自裝修、制藥、電子消費、優勢品牌、白酒等領域。

對于中國股市而言,不同的首先是新興藍籌。美國股市迭創新高,但其失業率并不是很低。事實上,奧巴馬是美國第一個在失業率超過8%還能連任的總統。而美國QE已經有三輪,近二十年來不斷超發貨幣,但卻不像中國一樣擔心通貨膨脹,主要原因是美國從根本上早已解決CPI的主要問題,美國人的日常生活品的供給早就完全滿足其需求,所以美國股市的增長和基本生活品公司基本上沒有關聯。同樣,中國人均收入超過5000美元,現有的大部分藍籌股的產出也與接下來的需求關系不大。2013年創業板指數表現最好,而大市值創業板公司表現尤好。實際上美國納斯達克[微博]指數中最大的六家公司占總市值的比重也超過50%。因此,中國股市未來的上漲很可能來自于數百家將來市值過千億的新型公司的從幾十億市值開始的成長。

其次是股票上漲方式的不同。上個牛市中,股票是輪著漲的,不同的是早漲晚漲。但新的十年,提高勞動生率才是核心,而讓優勢企業不斷發展取代落后企業則是提升勞動生率最直接的辦法。也許股票中將出現成熟市場的721定律,第一名占市場總利潤的70%,第二名只有20%,第三名是10%,后面的就沒有了。

第三,股市機會表現方式的不同。由于國有企業大部分已上市,下一個牛市中新增的財富可能大部分是民間財富。

技術的力量

變化總是這樣無聲無息卻恍如隔世,就像沒有了喬布斯的蘋果,盡管股價創出歷史新高,但轉眼Google就以眼鏡和無人駕駛汽車表明現在與過去已完全不同。也許投資者還在懷念上一個牛市,心疼2008年崩潰時的傷痛,但現在卻可能已經完全進入了一個新時代,這次更多地是以發達國家的技術進步為動力。

首先是新能源革命,五年前高盛對長期油價的預期是200美元,現在可能只有80美元,原因主要是美國對非常規天然氣的開采。據計算,這種能源美國可以用500年,而中國的儲量比美國還大。這直接讓曾經的新能源太陽能處境尷尬,所以2012年太陽能企業在美國只有2倍市盈率。長遠來看,新能源還有地熱的所謂“熱干巖”,與太陽能一樣取之不竭,但卻不像多晶硅一樣低效高耗。

其次,從2007年蘋果iphone3開始,移動互聯正式登臺,智能手機是繼電視之后,第二個在五年內達到40%滲透率的新產品。移動互聯主要在兩個方面給經濟注入活力:一是激發了所謂“認知盈余”,相當于增加了勞動力。典型的例子是Appstore,這將對如醫療、教育這樣占美國GDP比重最大的行業帶來重大提升,也許將來醫生的藥方當中就包括一個Appstore。其次,移動互聯讓人類的生活更有效率和更智慧。典型的是電商,將來全球最大的零售公司可能不是沃爾馬,而是像京東商城[微博]這樣的物流公司。

第三是3D打印及智能機器人為起點的新型制造業。它打破了規模經濟的壁壘,所以制造業可能完成從小作坊到大規模工廠又到分布式小規模制造的輪回。當然這樣的分布式制造可以滿足消費者直接參與產品設計和制造的全新體驗。

最后,類似Google無人駕駛汽車這類新技術,同樣會對經濟造成重大影響。這正是IBM[微博]所謂“智慧地球”的具體表現。

如果中國有一個牛市,那么,除了消費、醫藥和環保這些國內仍然供給不足行業外,其余的應該會和全球同步。

牛市的序幕

投資者的尷尬在于,一方面預測就像八年前預期將有黃金十年那樣可笑;另一方面所有的投資決策又是基于對未來的預測。

從已知的事實分析,投資者可能會得出以下三個相對明確的結論:第一個是,無論將來股市漲跌,有些行業可能會跑贏大盤。首先是TMT,中國TMT投資相當落后,所以安防、智慧城市、電子醫療、物聯網等行業2013年無論從業績還是股價表現都很優秀。從數量上分析,TMT占市值比重,美國超過20%,中國才4%左右。其次是醫療,從年齡結構上看,就像成年男性酒精攝入量在35歲到40歲這五年間會大幅增長一樣,中國人平均醫療支出在45歲到50歲之間要增加70%。美國醫療占GDP超過16%,而中國只有不到5%,所以跑贏大盤也有把握。第三是環保,日本上世紀70年代重投資結束后治理污染,其環保產業占GDP近8%,而中國還在為達到2%而努力。最后是娛樂傳媒,《泰囧》帶動中國媒樂消費突然升溫,實際上,傳媒行業2012年一季度業績增長超過30%,只是到2013年才被投資者接受,娛樂傳媒可能是將來必須投資的大行業,在美國娛樂傳媒占GDP達6%,而中國只占0.6%。

第二個結論是,無論行業是好是壞,行業龍頭的收益都會相對最高。主要原因是中國經濟的驅動力從資本、資源和人力的投入轉為效率和創新。效率最好的企業必須改造效率不佳的企業,否則整個行業的效率增長太慢,所以2013年以來,機制靈活的民營企業購并成為業績超預期的重要來源。而以技術創新為核心的新興行業企業快速成長,并從一開始就表現出強者恒強的特征。中國經濟如果能夠順利超過美國,應有一批對位美國道瓊斯30或標普500這樣的龍頭企業,從行業屬性看,現在上證50和滬深300與之不太匹配,新藍籌的出現和成長可能是資本市場將來最燦爛的故事。

最后,如果中國經濟能順利轉型,那么中國股市會有一輪牛市,最大的受益者可能是民間資本。如果中國今后十年GDP名義增長只有6%,十年后,中國GDP可能達到90萬億元。如果按國際上的一般比例,國內資本市場總市值達到GDP的80%,中國股市總市值則為70萬億元,差不多是現在的3倍,大約有近50萬億元的增長。從幅度上比較,上個十年股市從約3萬億元漲到了30萬億元,漲幅約10倍,遠大于此。但從絕對數上看,上個牛市股市總市值只上漲了差不多20多萬億元,只是將來增長值的一半。進一步計算,上個牛市國有股占三分之二以上,所以國有資本是大贏家,而民間投資可能只占總收益的三分之一,也就是7萬億元,這個財富還是2008年頂峰時的數據,現在上證綜指只是那時的三分之一,就按一半來算,最多不超過4萬億元。而現在的增長至少一半是來自于新興行業的增長,無論大小非還是流通股,都是民間財富,約占30萬億元,再加上其余股票的流通股的增長,應該有四分之三是民間財富,也就是有近40萬億元的民間財富增長,是上個牛市的差不多10倍。從結構上看,如果中國有標普500,按其占美國總市值的四分之三推算,那么這500只股票可能有超過50萬億元的總市值,平均市值超過1000億元,這也是上文新藍籌的具體數據。看起來有些不可思議,就像現在看美國娛樂傳媒龍頭迪斯尼市值竟然超過1000億美元、全球票房最高的電影阿凡達總票房是27億美元一樣。所以,如果中國能非常幸運地解決了體制、結構和能力問題,成為全球第一大經濟體,產生這么一個牛市,看看現在股市中超過1000億元市值的股票的數量和品種,投資者就會得出結論,這個牛市才剛剛拉開序幕。

作者為廣發基金[微博]副總經理、投資總監

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