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國泰基金:下半年依然延續成長風格但不能期望過高

2013-11-05 14:52:32
來源:網絡

上半年是中小市值股票的天下,下半年市場風格是否還會延續?國泰基金投資總監張瑋認為,成長股還是投資主線,創業板指數下調可能會有一定幅度。

成長是主線

《財商》:現在市場都在說風格切換,建議配置銀行、地產等低估值股票。你怎么看?

張瑋:短期市場的漲跌風格輪動不太好把握。如果看今年或者今年往前幾年,市場的共性還是比較明顯的:大的背景是經濟結構轉型期。前提有沒有變化,決定風格是不是要切換。從中長期來看,這個前提還是存在,結構轉型不會那么快結束,因此市場的結構性特征依然會很鮮明。

其實,現在市場的結構性分化已經很大,但“中小板、創業板的天下”,這是表面上的理解。漲得好的是成長性好的企業,只不過這些企業大部分是蘊含在中小板、創業板里面。如果這些公司是在主板里面,那主板一樣漲得好。如今大的背景沒變化,中間可能有反復,比如現在高成長的股票估值貴了,現在在回調,資金可能短期涌向低估值的地產、銀行、藍籌,但看得更久一點,這個市場可能還是會以成長股為投資主線。

大的經濟背景變化,個人不太傾向于這種判斷。除非政府出手救經濟,這雖然是一種飲鴆止渴的手段,但短期也會對市場造成重大的刺激,我們有可能因此調整自己的策略。

《財商》:那下半年成長股會有怎樣的表現?

張瑋:IPO解禁、美國量化寬松結束,市場預期流動性在縮減,這些都會給市場很大壓力。下半年依然會延續看重轉型、看重成長的風格,但不能期望過高。

從另一個角度看,市場下跌的空間也相對有限。因為滬深300指數的構成主要是大盤藍籌,估值本身還是比較低的,有抗跌作用。但創業板指數就未必了,向下回調可能會有一定幅度。

《財商》:從去年年末到今年上半年,A股行業輪動的特征也很明顯。從銀行、傳媒,到電子、環保、軍工。從你的重倉股來看,為什么沒有布局電子、信息服務股?如何把握這種行業輪動?

張瑋:電子、信息服務今年漲得好,但我們在組合里配置不多,從事后來看,這對我們的業績有拖累,從投資上來說是值得反思的。

一方面,我個人的投資風格看重成長的持續性和安全邊際:網絡、游戲、互聯網視頻之類的公司我們一直在看,但一直沒有選到心儀的標的,因為相關公司的股價都比較貴。另一方面,我更介意電子行業的周期性太過明顯。

我們以前投資過做手機屏幕的萊寶高科。它以前大規模應用的時候股票走勢很好,但因為技術變遷,歐菲光這樣和三星、蘋果接軌的公司很快就上來,而萊寶高科就下去了。

電子股本質上是周期股,只不過現在處于一個快速成長階段。這個成長階段讓市場認為它是一只成長股,給予一個像醫藥一樣的估值——如果是一個周期股的話可能十幾倍,頂多二十多倍就到頂了,但現在都奔三十多倍去了,這是拉長了它的成長性。

然而,它的成長性實際沒那么長。我國臺灣在取代日本、美國的電子行業時,電子股的股價也是一下子拉升很快,但后來就掉下來了,能夠像生物醫藥、食品飲料這樣長期上漲的電子股非常非常少。

我個人對電子股的投資很謹慎,它現在可能是周期股中的成長階段。如果覺得這個周期我很難把握,那我就不參與或者少參與。

至于行業輪動和風格切換,這是一個平庸的做法。你試圖跟上市場,時間長了反而會被市場淘汰。

兩種思路看成長

《財商》:創業板會如何分化?怎么樣的公司成長性強?

張瑋:我可以舉兩個例子,一個新興、一個傳統。

新興的就是藍色光標,我們對這家公司的看好從沒改變過,曾經是它的第一大流通股股東。

首先,市場空間是毋庸置疑的。中國自己的消費品還沒有起來,好的品牌都來自國外,它們舍得在廣告公關營銷上砸錢。而國內消費品的營銷意識會提高,帶動費用投放的增加。

其次,新媒體對營銷的沖擊非常大,特別是對廣告。這樣行業會產生很多變革,變革中有機會也有風險。誰能從中受益?我們認為一是本土企業,廣告這一塊也會成長;二是能抓住新媒體的企業;第三本土企業規模普遍比較小,特別是公關。過去很多公關是靠不規范的東西在競爭,但這樣發展也受到了制約,因為很難復制,風險也很大。

看到國外的傳媒巨頭發展的歷程,最終小的公司都會整合到大的傳播集團下。在這種情況下,藍色光標就占據比較好的優勢,它是本土企業首家上市的,資金有支持,作為上市公司品牌有優勢,經營也比較規范;公司有再融資的能力,并購的支付能力強,很像國外的大公司不斷并購擴大的路線。總結來說是內生和外生兩種發展。

《財商》:那傳統行業呢?

張瑋:傳統的就是福耀玻璃,公司做汽車玻璃。它所處的行業增長已經很慢了,公司的成長性主要來自于內生式的發展,在“夕陽行業”里把自己的份額做大。

從發達國家的經驗來看,汽車進入家庭的周期一般是十幾年到二十年,中國從2002年開始,所以現在還沒結束。公司在國內市場的占有率達到60%,很難被取代。

海外市場主要由四家企業來競爭。福耀玻璃目前基本已經超過了前四家中的兩家,未來很有可能占到第一位。

國際上幾家企業的利潤已經很低,幾乎要虧損了,因此他們不會愿意再往里面進行資本支出。但汽車不會一下消失,汽車玻璃作為直接配套,需求還是存在的。而中國企業的成本控制得好,福耀玻璃的凈利潤率14%,ROE達到20%多,甚至好過創業板一些公司。我認為它的成長性是比較確定的。

關注環保、并購

《財商》:還看好什么行業?

張瑋:對環保高度關注。我們之前買得不多主要是顧慮相關公司要么沒業績,要么就是有業績但非常貴。

現在雖然估值的顧慮仍有,但這屆政府對環保推的力度比較大。環保一是看政策,二是看企業經營。之前環保沒有體現在企業的盈利上,是因為唯一有推動性的是政府,被治理的企業都沒有積極性,環保的真實需求沒起來。

現在政府一是通過財政支出在投入;二是標準越來越嚴格,原來沒動力的企業為了達標,引發需求釋放;最后,有的像資源再利用這樣的細分行業,不需要政策的推動,已經能顯現出自身的經濟價值,這是很重要的變化。

還有一條線是并購。創業板的并購越來越多,里面蘊含著很多機會。如果一個行業有很多成長性好的企業,IPO的效率又不夠,很有可能通過并購曲線上市,特別是新興領域,急需資本。

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