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國泰君安期貨:動力煤期貨上市首日或存在套利機會

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

根據經驗,新品種上市首日往往會出現較好的交易機會。我們預測,上市首日動力煤期價運行的合理價格區間在510―550元/噸,或存在跨期或跨品種套利的機會。

基準價偏低

9月25日,現貨秦皇島5500大卡動力煤平倉價為515―525元/噸,考慮到近月合約與現貨的趨同性,動力煤近月合約價格區間或在515―525元/噸。我們推斷動力煤主力合約為TC1401或者TC1405,按照現貨市場標準交割品焦煤與動力煤的價差為600元/噸,以焦煤合約JM1401推算,TC1401合約價格不超過560元/噸;以焦煤合約JM1405合約推算,TC1405合約價格不超過630元/噸。由于JM1405合約升水現貨較高,按照絕對價差計算并不合適,若以升水比例看,JM1405合約升水現貨13%―18%,則動力煤TC1405合約合理區間在587―613元/噸。因此,我們判斷首日基準價定價偏低,按基準價開盤是合理的買入價位。由商品市場近期走勢看,動力煤期貨上市首日行情有可能呈現低開高走格局,預計動力煤1401合約的首日運行區間在510―550元/噸,主力合約的波動幅度或將大于現貨。

若期現價差超過40元/噸,可進行“買現賣期”操作

動力煤期現套利持有成本包括資金成本、交易費、運輸費、交割費、入出庫費、倉儲費及其他稅費等。以買現貨拋期貨并到期進行交割為例計算。假定TC1401合約價格為530元/噸,現貨價格520元/噸,在2013年10月8日進行套期保值,并于2014年1月31日進行交割。交割費用測算約17.59元/噸。理論上,如果TC1401合約上市當日與現貨價差超過17.59元/噸,可進行“買現拋期”套利操作。考慮到冬季需求旺季,TC1401合約升水可能會更高,建議可在期現價差超過40元/噸的情形下進行上述操作。

動力煤、焦煤長期無套利區間為480―970元/噸

作為煤炭的兩個分支,動力煤和焦煤期貨存在跨品種套利機會。統計上,自2011年至今,動力煤與焦煤價差并不穩定。其價差最大值為970元/噸,最小值為480元/噸,平均價差740元/噸,2013年1月1日以來的平均價差為600元/噸。造成價差波動巨大的原因,在于動力煤的下游需求主要是電廠等能源消耗行業,而焦煤的下游需求主要是鋼鐵冶煉、鑄造等行業,兩者有著明顯的差異。盡管如此,但如果從統計套利的角度出發,從長期看,投資者依然可以考慮在焦煤與動力煤期貨價差大于970元/噸時,買入動力煤拋出焦煤,在價差小于480元/噸時買入焦煤拋出動力煤。

總之,動力煤期貨上市首日價格波動或將大于現貨,主力合約的首日運行區間預計在510―550元/噸;若期現價差超過40元/噸,可進行“買現賣期”操作;動力煤與焦煤的長期無套利區間為480―970元/噸。

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