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36君享富利國泰君安資管唐潔

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

私募跑輸指數與公募,券商業績最弱。在1月的上漲市場中,私募、公募、券商三類產品全體跑輸滬深300指數,這主要是由于金融產品的股票倉位無法達到100%,因此在單邊上漲市場中很難戰勝指數。從權益型各類產品平均業績排序來看,1月公募表現最佳,私募居中,券商最弱。私募非結構化產品1月平均漲幅為4.82%左右,跑輸滬深300指數,也落后于公募股混型基金。根據歷史經驗,在大漲行情下,私募跑輸公募屬于正常現象。值得注意的是,1月私募TOT產品表現優異,平均業績優于非結構化私募產品,TOT管理人的選基能力在1月得到體現,不過TOT的良好表現是否能持續還有待觀察。

近1成私募1月仍虧損,高收益產品呈現高持股集中度特點。1月私募仍有近10%產品虧損,同時超越滬深300指數的產品占比僅為16%左右。1月私募收益聚集區明顯遜于公募,私募超額年化收益率主要集中在-120%到0%,而公募偏股型基金主要集中在-60%到20%之間,明顯較私募右移。私募在低收益一端占比明顯高于公募,1月私募超額年化收益率在-60%以下(相當于月度超額收益率在-5%以下)的占比達到38%,而公募僅為5%。1月份私募非結構化產品前十名,分別是博弘31期、博弘32期、博弘21期、博弘6期、博弘24期、博弘19期、博弘C類1期、博弘33期、創贏1號、萬永1期,超越滬深300的幅度都在10個百分點以上。業績居前產品多呈現高持股集中度特征,例如排名第一的博弘數據定增產品,第一重倉股倉位高達2/3,此外,創贏1號也是通過高度重倉銀行股,充分享受此輪銀行股的反彈收益。

國泰君安股混型產品業績突出,光大債券型產品長短期業績較好。1月券商股混型產品獲取正收益的比例高達97%左右,但跑贏滬深300指數的產品占比僅為3.69%左右。券商1月(2012.12.29--2013.2.1)業績離散度與公募接近,但業績分布明顯遜于公募,券商產品收益率的聚集區間為0%到7%,而公募偏股型基金的集中區域為5%到11%,券商業績集中區域明顯低于公募。券商盡管具有倉位靈活的優勢,但選時能力卻并不匹配。1月份券商股混型產品業績前10名分別是創金價值成長2期、明星價值、君享富利、銀河99指數、君得鑫、東方紅6號、申萬二號、中國紅穩定價值、金磚1號、創金價值成長,1月均取得10%以上收益。

前十名中,第一創業的創金價值成長2期、國泰君安的君得鑫、銀河證券的銀河99指數長短期業績均表現突出。1月份券商債券型集合理財產品的業績前10名分別是中信聚寶盆A收益、光大陽光穩健添利、光大陽光5號、中信可轉債、君得盛、安心收益1號、黃山1號、中信債券優化、光大收益型五期B、安信理財1號,業績均高于3%。排名居前的產品多數是通過投資分級債基B類份額、可轉債基金或投資少量股票來獲取較高收益。其中,光大陽光5號、光大陽光穩健添利、安信理財1號長短期業績都非常出色。

1.1月延續單邊上揚市場分化明顯收斂

2013年1月份A股市場總體延續單邊上揚走勢,上證綜指上漲5.12%,深證綜指上漲6.25%。行業板塊方面,1月份絕大多數行業板塊均出現上漲,僅有食品飲料行業出現下跌,醫藥、家電、金融行業漲幅居前,地產、建筑建材、采掘行業漲幅滯后。總體來看,周期與非周期行業的分化并不明顯。除了金融行業延續強勢以外,其他周期行業表現較弱,漲幅滯后的地產、建材、采掘、黑色金屬均屬于周期性行業,而部分非周期性行業則表現較好。市場風格方面,12月份的嚴重分化局面終結,大盤股延續強勢以外,小盤股也出現較大漲幅,上證50指數上漲7.3%,深圳中小板綜合指數上漲5.62%,而創業板綜合指數上漲7.73%。個股方面,1月多數個股上漲,共1870只個股上漲,僅535只個股下跌,最大漲幅為118%,最大跌幅為-18%。

2.私募跑輸指數與公募券商業績依然最弱

在1月的上漲市場中,私募、公募、券商三類產品全體跑輸滬深300指數,這主要是由于金融產品的股票平均倉位無法達到100%,因此在單邊上漲市場中很難戰勝指數。從權益型各類產品平均業績排序來看,從高到底分別是公募股票型基金、公募混合型基金、私募TOT產品、私募非結構化產品、私募結構化產品、券商股混型產品、券商FOF型產品。總體來看,1月公募表現最佳,私募居中,券商最弱。

私募非結構化產品1月平均漲幅為4.82%左右,跑輸滬深300指數,也落后于公募股混型基金。根據歷史經驗,在趨勢上漲行情下,私募跑輸公募屬于正常現象。私募在追求絕對收益目標下,倉位策略較為謹慎,而部分私募在經過12月的大幅上漲后也有所減倉,導致凈值漲幅遜于公募。1月私募TOT產品表現優異,平均業績優于非結構化私募產品,TOT管理人的選基能力在1月得到體現,不過TOT的良好表現是否能持續還有待觀察。

圖12013年1月份私募產品、券商產品、公募基金本月的超額年化收益率的比較(%)

資料來源:海通證券研究所基金研究中心,朝陽永續

表12013年1月私募基金與公募基金業績的比較

產品類別1月平均漲跌幅(%)1月超額年化收益率(%)私募非結構化產品4.82-43.24私募結構化產品4.11-54.24私募TOT5.57-26.69券商股混型理財產品4.38-68.92券商債券型理財產品1.49-券商FOF型理財產品4.16-71.34公募股票型基金4.97-18.61公募混合型基金4.53-23.95滬深3006.5-中債總財富(總值)指數0.43-資料來源:海通證券研究所基金研究中心,朝陽永續

注:TOT剔除了一對一的TOT。

公募基金中不含封閉式基金、指數型基金、分級基金和QDII基金。混合型基金指偏股混合型與平衡混合型。

年化超額收益指當月漲跌幅減去同期滬深300漲跌幅,再年化后的收益率。

部分起止日期與本月起止日期差異太大的產品被剔除。

圖2海通私募指數過去1年走勢

資料來源:海通證券研究所基金研究中心

圖3海通券商理財產品指數過去1年走勢

資料來源:海通證券研究所基金研究中心

3.近1成私募1月仍虧損高收益產品呈現高持股集中度特點

3.1大幅跑輸指數的私募產品占比較高

從私募的收益率分布來看,1月超額年化收益率在-120%到0%區間內(月超額收益率為-10%到0%)的產品最為集中,占比達到81%左右。私募獲取正收益的產品占比達到91%左右,意味著仍有近10%產品1月虧損,同時超越滬深300指數的產品占比僅為16%左右。

從與公募的比較來看,第一,私募業績離散度依然遠大于公募,1月私募非結構化產品超額年化收益率的第1名與最后1名的差距高達423個百分點左右(相當于月度差異達到35個百分點),不僅明顯高于公募偏股型基金的169個百分點左右,相比歷史數據呈擴大態勢,不過這受個別業績墊底產品的極端數據影響較大,如果剔除業績最差的產品,私募業績差異將回到正常范圍。第二,1月私募收益聚集區明顯遜于公募,私募超額年化收益率主要集中在-120%到0%,而公募偏股型基金主要集中在-60%到20%之間,明顯較私募右移。第三,私募在低收益一端占比明顯高于公募,1月私募超額年化收益率在-60%以下(相當于月度超額收益率在-5%以下)的占比達到38%,而公募僅為5%,這表明相當多私募產品1月收益率僅為微利或虧損,進一步驗證了部分私募倉位不高。

圖42013年1月份非結構化私募與公募偏股型基金的超額年化收益率分布圖(單位:%)

資料來源:海通證券研究所基金研究中心,朝陽永續

3.2高收益產品多呈現高持股集中度特征

我們統計了1月份私募非結構化產品前十名,分別是博弘31期、博弘32期、博弘21期、博弘6期、博弘24期、博弘19期、博弘C類1期、博弘33期、創贏1號、萬永1期,1月超越滬深300的幅度都在10個百分點以上。

表22013年1月非結構化私募基金表現前十名(%)

名稱管理公司投資經理凈值更新日1月份近1年近2年凈值增長率年化超額收益凈值增長率年化超額收益凈值增長率年化超額收益博弘31期博弘數君劉宏2013/2/730.55205.7129.6617.03博弘32期博弘數君劉宏2013/2/830.04188.6124.6714.74博弘21期博弘數君劉宏2013/2/829.71185.5625.7015.74博弘6期博弘數君劉宏2013/2/829.69185.3328.2218.21博弘24期博弘數君劉宏2013/2/829.66185.0623.8713.95博弘19期博弘數君劉宏2013/2/829.64184.8528.2118.21博弘C類1期博弘數君劉宏2013/2/829.63184.74博弘33期博弘數君劉宏2013/2/829.23180.99創贏1號創贏投資崔軍2013/2/424.95177.0740.6930.5349.4929.90萬永1期萬永投資劉振濤2013/2/118.58120.34

資料來源:海通證券研究所基金研究中心,朝陽永續

注:由于各私募基金凈值披露時間點不同,統計的時間段會前后相差幾天,因此不便直接用凈值增長率比較。我們采用收益減去同期滬深300指數漲跌幅再年化,得到超額年化收益作為排名參考指標。由于凈值公布的滯后,部分公布凈值時間較晚的私募業績可能未納入統計。此外,凈值公布日期偏差過大的產品也被剔除。

前十名中債券型產品被剔除。

前十名中,博弘數君公司旗下8只產品入圍,這8只產品均定位為定增指數型基金,并通過同一只合伙制產品進行定增項目投資,因此這8只產品的業績基本相同。不過根據博弘數君網站披露,其定增產品目前僅持有4只定增股票,分別是中航電子、日海通訊、魯豐股份、國金證券,其中中航電子單只股票倉位高達2/3,如此高的個股集中度在私募產品中也屬罕見,這明顯表明博弘數君事實上已經放棄了被動的指數化投資方法,而是對定增項目的優劣進行了判斷,并給予不同的配置比例。也正是由于中航電子的高度重倉,以及該股1月高達46%的漲幅,拉動了博弘數君產品凈值大漲。但考慮到定增產品的凈值波動本就較大,而高集中度的投資意味著凈值波動會進一步加大,事實上博弘數君產品的凈值波動未來將高度依賴中航電子的股價走勢。創贏投資旗下的創贏1號也引人注目,從去年12月到今年1月,短短2月時間該產品漲幅已達58%。該產品的高收益也是依靠高集中度投資實現,不過該產品的高集中度體現在行業層面,即通過高度重倉銀行股,充分享受此輪銀行股的反彈收益。此外,長金投資、明曜投資、混沌投資、云程泰等選股為主且持股集中度較高的私募公司旗下產品也表現突出。

4.國泰君安股混型產品業績突出光大債券型產品長短期業績較好

4.1券商股混型產品絕大部分跑輸指數

從券商股混型集合產品的收益率分布來看,1月(2012.12.29--2013.2.1)收益率在0%到7%區間內最為集中,占比達到77%左右。此外,券商股混型產品獲取正收益的比例高達97%左右,但跑贏滬深300指數的產品占比僅為3.69%左右。

從與公募的比較來看,第一,券商1月(2012.12.29--2013.2.1)業績離散度與公募接近,券商產品第1名與最后1名的收益率差距為15.59個百分點左右,而公募偏股型基金的最大業績差異為15.03個百分點左右。第二,券商業績分布明顯遜于公募,券商產品收益率的聚集區間為0%到7%,而公募偏股型基金的集中區域為5%到11%,券商業績集中區域明顯低于公募。從具體產品來看,券商業績落后的產品多數股票倉位很低,表明券商盡管具有倉位靈活的優勢,但卻并不具備較強的選時能力,倉位調整的失誤反而會給業績到來負面影響。

圖51月份券商股混型產品與公募偏股型基金的收益率分布圖(單位:%)

資料來源:海通證券研究所基金研究中心,朝陽永續

4.2高倉位成為業績法寶

1月份(2012.12.29--2013.2.1)券商股混型產品業績前10名分別是創金價值成長2期、明星價值、君享富利、銀河99指數、君得鑫、東方紅6號、申萬二號、中國紅穩定價值、金磚1號、創金價值成長,1月均取得10%以上收益。

前十名中國泰君安有3只產品上榜,分別是明星價值、君享富利、君得鑫,成為最大贏家。這三只產品倉位均高達90%以上,且重倉券商股,充分享受了1月市場的上漲。第一創業也有2只產品入圍,分別是創金價值成長1期、2期,倉位也都在8成以上,憑借第一創業較強的整體投研實力,取得10%以上業績。

從過去1年業績來看,前十名中,第一創業的創金價值成長2期、國泰君安的君得鑫業績最突出,收益率超過24%,超額收益率達到14個百分點。從近兩年業績來看,前十名中,銀河證券的銀河99指數、國泰君安的君得鑫表現突出,在股市大跌10%背景下,均取得微幅正收益,在同期90只產品中排名第9、11,長短期業績俱佳。

表31月券商股混型理財產品業績表現前十名(%)

名稱管理公司投資經理凈值起始日凈值終止日1月(12.29―2.1)凈值增長率近1年凈值增長率近2年凈值增長率創金價值成長2期第一創業證券資管蘇彥祝、劉樹祥2012/12/282013/2/113.6427.72明星價值國泰君安資管鄭曉川、唐潔、張駿2012/12/282013/2/113.5717.12-2.36君享富利國泰君安資管唐潔、張駿2012/12/282013/2/113.0415.55-4.93銀河99指數銀河證券資管趙勝利、李丹2012/12/282013/2/111.6713.533.63君得鑫國泰君安資管徐志敏2012/12/282013/2/111.2124.462.86東方紅6號東方證券資管張鋒、顧凌云2012/12/282013/2/110.843.79-17.07申萬二號申銀萬國資管鄭鐵民、白明耀2012/12/282013/2/110.7520.21-11.61中國紅穩定價值中銀國際資管商小虎2012/12/282013/2/110.7314.87-10.20金磚1號中山證券資管吳昊2012/12/282013/2/110.67創金價值成長第一創業證券資管曹春林、蘇彥祝、劉樹祥2012/12/282013/2/110.5922.49資料來源:海通證券研究所基金研究中心,朝陽永續

1月份券商債券型集合理財產品的業績前10名分別是中信聚寶盆A收益、光大陽光穩健添利、光大陽光5號、中信可轉債、君得盛、安心收益1號、黃山1號、中信債券優化、光大收益型五期B、安信理財1號,業績均高于3%。排名居前的產品多數是通過投資分級債基B類份額、可轉債基金或投資少量股票來獲取較高收益。

前十名中,光大資管獨占三席,旗下光大陽光穩健添利、光大陽光5號、光大收益型五期B分列第2、3、9,投資經理均為李劍銘。中信證券也有三只產品入圍,分別是中信聚寶盆A收益、中信可轉債、中信債券優化,投資經理均為楊冰。從中長期業績來看,前十名中,光大陽光5號、光大陽光穩健添利近1年的業績也分列第1、2,而光大陽光5號、安信理財1號則在近2年業績分列第1、2,長短期業績都非常出色。

表41月券商債券型理財產品業績表現前十名(%)

名稱管理公司投資經理凈值起始日凈值終止日1月(12.29―2.1)凈值增長率近1年凈值增長率近2年凈值增長率中信聚寶盆A收益中信證券資管楊冰2012/12/282013/2/18.0512.105.32光大陽光穩健添利光大證券資管李劍銘2012/12/282013/2/17.2319.62光大陽光5號光大證券資管李劍銘2012/12/282013/2/16.2820.5320.15中信可轉債中信證券資管楊冰、劉琦2012/12/282013/2/15.37君得盛國泰君安資管屠旭東2012/12/282013/2/15.20安心收益1號銀河證券資管王躍文、魏慧君2012/12/282013/2/14.49黃山1號國元證券資管夏偉2012/12/282013/2/14.018.101.27中信債券優化中信證券資管楊冰2012/12/282013/2/13.7710.357.25光大收益型五期B光大證券資管李劍銘2012/12/282013/2/13.70安信理財1號安信證券資管尹占華2012/12/282013/2/13.5616.8915.51資料來源:海通證券研究所基金研究中心,朝陽永續

分析師聲明

羅震:金融產品研究

本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息,本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解,清晰準確地反映了作者的研究觀點,結論不受任何第三方的授意或影響,特此聲明。

法律聲明

本報告僅供海通證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。

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