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2011搜狐基金策略研討會股票基金專場實錄

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

編者按:搜狐2011基金年度投資策略研討會于2011年1月20日在北京舉行,2010年業績表現優異的債券基金經理、股票基金經理和著名第三方專家將就2011年的投資策略進行深入探討。

以下是股票基金投資策略專場實錄:

主持人(張東臣):大家都知道去年我們的中國股市表現非常低迷,上證指數下跌了14.31%,但是股票型基金去年的收益還是很不錯的,平均收益2.89%,跑贏上證指數17.2個百分點。今天,我們有幸請到去年在股票市場取得驕人戰績、業績名列前茅的幾位基金經理。可以說,他們都是虎年的贏家。下面歡迎他們,銀河行業優選股票基金成勝先生、東吳行業輪動股票基金經理任壯先生、中郵核心優勢混合基金李安心先生。

主持人:股市有風險,但是充滿了魅力。今天市場又暴跌了,創了近期的新低,在座的投資者心情不是很好,包括基金經理對暴跌可能也有一些自己的看法。今年以來的行情為什么如此低迷?兔年的行情會怎樣演變呢?下面請去年獲得很好回報的基金經理們給我們大家做一些分析和展望。

李安心:非常感謝搜狐給我們提供這樣一個和大家交流的機會,大家都知道今年開市以來整個市場表現比較低迷,調整的幅度也比較大,速度也是比較快。在這樣的市場環境下,投資者遭受了一些損失,我們也是一樣。

對于市場的看法,我們現在還是維持一個相對謹慎的態度,主要原因還是目前通脹處于比較高的水平,未來還有進一步走高的可能,這種情況下貨幣政策的壓力還是比較大。如果說流動性會繼續萎縮的話,整個市場的估值水平受到壓制,市場還是很難有好的表現。至于后面是不是有一些機會,這個市場每年都會有一些機會,我們還是需要進一步觀察后面的經濟數據變化趨勢,觀察政策走向,今年的行情還是波瀾起伏會有很多機會的。

主持人:去年中國A股市場的漲幅在全球排名倒數第三位,而其他很多新興市場都出現較大上漲,有的漲幅超過50%,歐美股市也是屢創新高。那么,我們就要問了:中國有一億多股民,有最賺錢的上市公司,經濟增長達到10%……這種情況下股市為什么反而還下跌?這是我們今天要討論的一個重點。

任壯:對市場的看法其實大家都是“仁者見仁,智者見智”。同樣的問題可能有不同的判斷,甚至判斷的依據都一樣,但是角度不同,從而可能導致最終結論是相反的。我們對去年的判斷是――振蕩市,存在結構性的機會。最終,整個市場大致是按我們的思路來走的。從去年四季度開始,我們也覺得市場發生一些微妙的變化,但是在今年年初之后感覺很多比較大的可變因素也都在發生,我們也覺得今年市場面臨比較大的機會和風險,應該說機會和風險并存的一年。

今年整個市場的判斷或者為什么市場處于低迷的狀態?如果按照大的政策思路來講,整體的經濟工作會議定調或者中央定調三個方向“保增長、防通脹、調結構”,保經濟增長應該是其他任何工作的前提和基礎。這個大家可能會忽視。那么,央行不斷加息、不斷上調存款準備金率、不斷收緊信貸,是不是意味著要把“防通脹”放在第一位?其實,我們并不是這么認為。如果央行或者管理層認為今年的宏觀經濟出現較大的風險或者波動的話,就依然會對貨幣政策有所調整。保增長肯定是前提,在保增長基礎上的防通脹。從目前來看,我們認為央行或管理層對經濟復蘇是非常有信心的,所以才出重手去調通脹、緊縮貨幣。為什么市場不斷調整?因為貨幣政策的力度是超預期的。應該跟這個有很大關系。近幾次加息和調高存款準備金率在時點上、力度上都是超市場預期的。政策的不確定導致市場對緊縮的預期難以把握,所以市場對未來流動性的預期相對偏負面,我們覺得市場調整的理由可能在這里。

我們認為應該注意兩點:第一點,保增長應該是放在首位的,如果管理層認為今年的經濟增長在二季度以后或者下半年確實存在一些波動風險的話,那么就很可能會在貨幣政策上有所轉向,或者在緊縮力度上有所松動,這個是不排除的。畢竟從現在來看,整個的貨幣調控空間不是很大,存款準備金率已經創了歷史新高19%,再往上的空間到底多大?加息的話,現在已經加了兩次,但未來是不是加息,我覺得可能還是要再看的。而且很多貨幣工具我們覺得已經到頂之后,現在對銀行都是按月度去把握這種信貸投放的,調控的空間相對還是比較小的。另外一方面,通脹原因并不僅僅是由貨幣引起的,很多是輸入性通脹或者自然因素、其它因素,用貨幣政策去調控它,效果其實并不很明顯。更重要的是,如果力度過重,有可能會對經濟產生較大的風險。我說說自己的個人觀點,僅供大家參考。如果把現在的形勢跟2008年做比較,我們可能會得到一些類似情景:2008年上半年,央行也是為治理通脹而不斷去調存款準備金率和加息,到了下半年,央行又反過來放松貨幣。今年的情況是基于經濟復蘇,跟2008年不太一樣,但是貨幣緊縮力度不亞于2008年年初的時候。一旦出現經濟波動,畢竟投資上來看2010年已經見頂,出口也不敢說恢復強勁,消費也不能說替代原來的增長模式,目前誰也不敢下結論說經濟已經出現明顯、持續的復蘇。央行的貨幣政策是“審慎靈活”,如果仔細體會這四個字的含義,還是能夠發現央行對今年貨幣政策的判斷。這是大家考慮的最主要的方面。

第二點,對今年市場的判斷,年初的時候看多、看空的都有,明顯感覺偏悲觀的越來越多,市場在不斷下調。剛才主持人也說為什么在2010年的時候中國經濟增長全球第二,整個股市卻排在后面,股市大幅下跌。這跟剛才我們說的有一定的關系,跟整個經濟增長有關,跟未來的政策有關。如果說2010年是一個振蕩市的話,2011年有階段性、趨勢性的機會,但是不敢說這個機會一定是上漲或者一定下跌,這個取決于一個政策――未來調控政策預期逐漸放松的話,上漲的機會還是能看得到的,市場下跌的空間畢竟非常小,現在上證指數是2600點,下跌空間到底有多大?整個市場的估值中心在那里擺著。市場估值最低的板塊――銀行、地產的估值只有5―10倍,它的下跌空間到底有多大?它們已經處于歷史估值的最低限。除非讓這些估值更低的行業再下調估值,除非中國經濟出現大的風險或者是出現行業性風險。這種預期現在可能性還是相對很小。就目前的股指水平和點位來看,向上的發展空間相對大一些,但是唯一不確定性的可能就是現在的政策。如果政策出現松動的話,向上的預期還是存在的。今年大家沒有必要過于悲觀。

成勝:跟各位朋友分享一下我自己的觀點。

我們從2009年底開始看中國的經濟轉型,包括去年的投資思路也是這個情況,今年的市場表現也還是一脈相承。之所以這么講,主要是出于這樣一個考慮:因為中國舊的經濟增長走到這樣一個體量,包括現在面臨人口結構、成本方面制約,在這個背景下,這一類行業未來可能會面臨一個“天花板”。中國的經濟增長重心也是慢慢向新型消費轉。

在去年的行情中,所有代表“新興”跟“消費”的公司有一個整體的漲幅。因為這是一個經濟轉型階段,經濟自生性增長的動力并不是那么強,會有一個反復振蕩的機會存在。作為新興的經濟,在轉型初期其實是比較弱的,需要政策的引導和扶持。因此,在這個階段,市場會對政策的效應放得比較大。當前,在跟歷史相比經濟增長不是特別快的情況下,通脹到了相對比較高的水平。這有可能跟我們前期的判斷――經濟轉型有關系,舊有的經濟增長已經受到制約,新的經濟還沒有起來,政策會有很大的反復跟變化。在此期間,市場會放大政策的變化。所以今年年初,看到政策收緊,市場也就跟著下來,包括前期上漲。當然,在前期表現很好的板塊中,由于出現整體性的上漲,沒有加以甄別,有些也是概念性的東西,后市也會有一個比較大的調整。

對于今年市場整體的情況,我不是很悲觀。這一點也跟前面兩位經理的想法類似。對中國的經濟其實還是很有信心的,經過過去這么多年的積累包括現在去看的話,中國的城市化、新的行業空間都還是依然存在的。具體到今年的話,其實國外的經濟背景是不錯的,國內在“十二五”的開局之年有很多可以投的方向,完全不用擔心經濟會掉下來。通脹可能是一個結構性的、長期性的現象,有治理的難度和治理的時間,可能會是比較反復的過程。所以我們對市場的看法偏振蕩為主,方向還是更看重“新興”跟“消費”的發展。

主持人:現場做一個小小的調查,請幾位基金經理對2011年股指的運行區間做一個大致的判斷:第一種下跌,年內跌破2300點;第二種上漲,年內有望突破4200點。第三種振蕩(包括3種情形)――振蕩上揚,大部分時間在2800―4200點運行;振蕩蓄勢,大部分時間在2600―3200點運行;振蕩下跌,大部分時間在2600點以下運行。請各位做一個大致判斷。當然,這僅代表你們各自在目前這個時點上的看法。

成勝:實際我們不太方便去預測點位的。我個人的想法是振蕩蓄勢。下面有一個底在支撐,理由是整體的經濟是沒有問題的,不管怎么想都不用對經濟太悲觀,但是往上也不會有一個很強的表現,這么想跟我們一直以來經濟轉型的判斷有關。整個國家來看,代表未來增長方向的新經濟在目前階段還不是足夠強,還在醞釀過程中,而因為以前的資源約束,現在可以看到如果經濟特別強的話可能通脹就會很高,其實也是不利于發展的。在這個背景下,經濟增長可能會是平穩之中有振蕩的表現,包括政策太熱的時候會調一調,降溫的時候會加一把火。整體在一個區間內振蕩,但是慢慢能看到新的經濟蓬勃發展,會從底部慢慢走出來。所以是一個振蕩需勢的過程。

任壯:今年看振蕩的人比較多,一番交流下來,我身邊的人都看振蕩。我覺得今年有可能是趨勢性的行情,不是從年初走到年尾,2007年大牛市也沒有從年初走到年尾,走到10月份就見頂了。如果從今年一年的周期來看,有可能在較長時間里面走一個趨勢性的行情。這是我的個人觀點。我個人判斷沒有一定說上漲或者下跌,但是讓我定性判斷的話,上漲的概率51%,下跌的概率49%。

李安心:我的看法跟前兩位有點類似。畢竟中國經濟整個增長基礎還是比較好的,至少每年8%以上的增長還是可以保證的。短期內由于種種因素,整個市場會受到政策打壓處于弱勢狀態,后面的變化會是比較大的。如果經過政府各方面手段的綜合應用,通脹得到一定的壓制或者說整個經濟由于緊縮政策而受到不利影響的話,政策環境可能會有一定的改變,這個時候市場有可能有一個比較好的機會。當然,這還需要再進一步觀察,整個年度行情可能變化會是比較大的。具體點位很難判斷,短期內可能還是弱勢振蕩。

主持人:2006年的時候,很多人說中國A股將面臨“黃金十年”。到現在,剛剛過了五年。包括2009年股市上揚的時候,也有很多專家說中國要進入牛市的下半場,而且下半場跟上半場不太一樣,上半場是單邊向上,下半場是振蕩向上。那么,“黃金十年”這個說法是不是還成立?經過2009年的上漲和2010年的調整,今后五年還會不會有牛市的下半場?

任壯:“黃金十年”這個說法我們也沒有特別去考證到底有多少理論依據。基于我們對市場的理解,主要是看三個因素:第一個是看經濟周期,到底屬于哪個經濟周期的拐點;第二個是流動性,流動性不僅僅是國內資金的流動性,也包括全球資金的流動性;第三個是看各個行業處于哪個產業發展階段。這些因素都是對整個市場有較大影響的。從2006年、2007年的牛市來看,經濟就是處于快速增長的階段,整個貨幣流動性全球泛濫過剩,而且整個企業經濟利潤都是處于比較好的上升階段,加上股權分置改革結束之后大家認為資本市場很大的問題解決了,多種因素加在一起產生比較大的牛市。2008年全球危機,主要是從國內來看經濟過熱見頂回落的過程,加上收縮流動性,經濟快速回落,造成比較大的熊市。其實2009年也是比較有特色的一年,出現了一波牛市行情,關鍵因素就是由于政府超規模的信貸投放、超規模的投資拉動經濟,經濟快速從見底到回升。

從2011年來看,為什么是結構性的牛市?首先,經濟處于相對復蘇時期,這個復蘇勢頭并非特別明顯,但是大家認為可能相對復蘇的勢頭已經確立了,這是一個共識。當然,未來還是存在著繼續下探的風險,因為沒有一個人敢說經濟沒有二次探底的風險。第二方面,貨幣政策在收縮,從原來非常寬松寬裕轉到相對收緊或者說是穩健。在2010年,整個市場里面看不到一個大的趨勢性行情。包括整個政策面,政府通過“十二五”來搞戰略新興產業,進行結構調整、產業轉型,可能市場炒未來經濟增長的預期,所以大家找新興產業的東西。實際上,真正兌現業績的并不是很多,大家更多兌現政策預期,而沒有兌現業績預期。2011年,大家有可能順著政策思路去找,可能政策預期相對比較弱化,更多的是需要真正有業績預期的、能夠有相對合理的估值回報的公司,或者說業績回報的公司更好一些。

2011年到底是不是牛市?確實比較難講。從2005年開始,2006年、2007年算牛市,2008年算熊市,2009年算牛市,2010年算振蕩市,這五年就下來了。未來三到五年確實比較難講,未來的經濟形勢多方面因素都會影響未來市場的發展,而且中國現在面臨一個最大的問題就是,原來靠出口、投資拉動的增長模式已經走到了盡頭,未來需要一個新的經濟發展模式代替它。沒有一個人敢說,未來會有一個支柱性產業代替房地產或者出口產業。未來的增長點在哪里?經濟支柱在哪里?未來的增速到底靠什么?這個確實是不好講。

主持人:政府還是把保增長放在第一位。正如中央政府多次強調的那樣,中國目前正處于前所未有的戰略機遇期,保增長的間還是比較大的,雖然一二級城市已經比較飽和,但是廣大的中西部地區、農村市場還很大的。對此,各位怎么看?

任壯:保8的目標應該說還是可以實現的,有很多方式和途徑。另外,從投資角度來看,二三線城市、中西部地區可挖掘潛力還是比較大的,包括城市化,都是有相當長的路要走。

主持人:我們注意到,中國南車、中國北車去年四季度以來漲幅也很大。這是否說明市場還是有很多機會可挖掘?包括傳統行業、估值非常低的大盤藍籌等。比如,目前市盈率最低的金融類股票、市凈率最低的鋼鐵股?

任壯:對經濟如果沒有太大擔心的話,市場的機會應該說還是有的,大家沒有必要完全喪失信心。

成勝:如果看五年的話,我自己還是比較樂觀的。理由是對中國的經濟增長有信心,包括對于經濟轉型還是相對樂觀去看待的。我記得在2009年底,我們公司內部當時討論未來市場怎么看?有一個同事講的我蠻認同,既然我們覺得未來這些年是看經濟轉型,那么在轉型初期,未來可能成為支柱型產業的行業一開始因為體量很小,對經濟的拉動其實是不足的,因為舊的、大的行業本身會有這樣那樣的問題,可能還會像以前那樣高速地去發展。在這個背景下,我們看到市場是振蕩的走勢,我們對中國的經濟是有信心的,如果經濟的轉型能夠走下去,一些現在看起來還很弱小的行業會慢慢成長為大的行業,一些小的公司也會慢慢成長為一個大的公司。

之所以有信心,也是剛剛主持人談到的,雖然我們對舊的增長模式有一些懷疑,但是它的空間還沒有完,還有很多東西可以做。一方面可以維持經濟的增長,另一方面在政策的扶持下逐漸會出現一些新的產業來替代舊的產業,成為新的經濟增長極。當小行業變成大行業、小公司變成大公司后,指數隨之也會有一波比較好的表現。其實2006年、2007年的大牛市之前也是經過很多年的醞釀。我們看到,重化工業的發展慢慢成形,包括房地產的發展,最后產生一個大的牛市。近期指數大的上漲是比較難的,但是長期還是樂觀。

李安心:預測未來三到五年的趨勢確實是比較困難的。經濟基本上也就是三到五年都會有一個周期,股市也是一樣。中國股市牛市很難持續超過兩年以上,我只能從相對平均的角度大致談一下自己的看法。對于經濟增長方面,在中國這種政策模式下,整體增長速度還是能夠保持在一定的速度以上,比如8%以上,還是有一定的空間,還是能夠維持的。如果經濟增長保持在8%以上,加上通脹的影響,企業盈利10%以上,20%左右,而且平均水平還是有可能的。企業盈利對整個股票市場的支撐還是有的。

另外一個方面,我們可以看到,近期經濟轉型已經迫在眉睫,之前一些經濟學家也在熱烈討論“人口拐點”。可以看到的一個事實是,工人工資正在持續上漲,各種物價的水平也在持續往上走。轉型過程中,通脹水平應該還是會保持在相對比較高的水平。在這種情況下貨幣政策很難再度轉向寬松。我指的是總體水平,貨幣政策總體上維持相對比較偏緊的狀態,這個就會造成流動性環境對于市場估值始終有一個壓力。一正一反兩個因素,導致整個市場在未來三到五年很難有好的表現。

目前估值水平、指數點位還是可以保證的。整體的市場表現并不影響行業、結構上會有一些比較特別的亮點。經濟結構轉型的特點就是,傳統產業的比重會持續下降,而像消費類、新興產業的比重會持續上升。這個過程的特點就是,傳統產業的增速相對慢一些,而新興產業維持比較高的增速。新興產業的高增速必然會支撐其股價持續有一個比較好的表現。結構性的行情始終是基金持續關注的一個重點,包括消費、新興產業。

主持人:既然三位都認為經濟增速沒有問題,而且上市公司業績也有支撐,加息、上調存款準備金率的空間又很有限,那現在市場究竟怕什么?怕擴容嗎?近期銀行再融資的壓力比較大,去年全年包括創業板在內的擴容比重非常大,規模世界第一。或者是怕房地產市場泡沫破滅?對銀行股有負面影響?

李安心:影響市場的因素各人有各人的看法。我一直覺得擴容對市場的影響并不是大家想象的那么大。2007年,那么多大銀行上市,每個融資量都非常大,市場仍然很強勢。影響市場的因素主要還是整個經濟基本面,通脹是影響當前市場走勢的一個主要因素。為什么這樣講?當前通脹必然會引起政策上的緊縮,對流動性會有壓力。另外當前的政策緊縮必然對未來經濟增長產生壓力,連續大幅上調存款準備金率、不斷加息,影響經濟上漲的動力。通脹和經濟增長之間會有一個反向的關系。這兩個因素共同結合在一起,應該是導致現在市場弱勢的主要原因。一個是通脹,一個是目前政策調控對未來經濟增長的影響。

主持人:據我們觀察,去年業績跑在前面的基金都是把握住了經濟轉型、熱點板塊,尤其是買消費、新興產業、高科技類股票的基金。請三位跟大家分享一下去年成功投資的經驗。

任壯:去年年初的時候,我們看結構轉型下的結構性的機會、振蕩市下的結構性機會。更多的關注兩條主線:一條主線是新經濟、新技術、新能源代表的新興產業;一個是消費為主的主線。我這邊更多關注的是第一條主線――戰略新興產業。去年重點關注和挖掘的包括智能電網,新能源汽車上游的稀土、鋰,還有新能源汽車相關聯的產業。去年還有一些白酒類、醫藥類的品種,我這邊持續跟蹤更多的還是新興產業這塊。另外是農業,像種子、化肥。去年下半年配置了一些農業品種,去年也是有一定的機會。

成勝:首先,我們2009年底當時已經定下來轉型的思路,整體的倉位比較大還是放在“新興+消費”,基本年初就進行了這樣一個布局,而且全年觀點沒有改變,這是契合了市場的主線。其次,我們的基金叫行業優選,也做一些除了精選。除了覺得最強的行業之外,也會選一些行業輪動。行業輪動主要參考政策面、流動性以及一些其他因素。去年抓了幾波包括有色之類的階段性的行情。我們公司有一個比較有戰斗力的團隊,去年我們公司整體業績都是在前1/3、1/4,投研團隊比較優秀,結構很穩定,大多都是有多年經驗的。我們公司做投資的,基本都是從研究部過去的,對研究很了解,溝通起來也比較融洽。研究員們的推薦組合也是持續戰勝行業指數的,所以基金經理對他們有信心,容易把研究成果轉化為投資成果。去年抓了一些很強的行業跟個股,在以前的季報里面可以看到。也還是有一些重點的投資,盡量做到精細化的投資。

李安心:去年主要是把新興和消費產業作為投資的主線。畢竟新興產業專業化比較高,而且各個公司千差萬別。就我個人而言,以前不是做行業研究的,主要依靠我們研究部的力量。我們的研究員也是比較用功,一直在外面跑公司,尋找比較好的個股。我們也主要在這個主線的總體指導下,根據他們的推薦做一些配置。

另外一個方面,我們一直在隨時關注政策面、經濟基本面的變化。在三季度、四季度政策出現松動時,及時增加了一些周期內行業的配置,像有色、工程機械,也為去年的業績做出很大的貢獻。當然,在整體的投資過程中,估值一直是我們選擇股票的基礎。可能我的觀念比較保守,再好的股票當估值到了一定程度,比如五六十倍、六七十倍的時候,總覺得心理上還是有一些陰影、有一些壓力。

主持人:我現在理解身邊的很多朋友去年為什么沒有賺到錢了。因為基金經理去年全年都是在買新興產業、消費,包括電力設備、商業、科技等小市值股票。這些板塊的行情貫穿了去年全年,我們去年三季度的基金研討會舉辦時,基金經理們也覺得這些板塊的估值偏高,創業板的股價看不懂,但是強者恒強,行情一直持續到了年底。現在,我們又面臨這樣一個問題:這些板塊的股票在2011年是否還能持續上漲?空間還有多大?投資者現在應該追買這些股票,還是在原地不動,等著其他股票上漲?

李安心:消費新興產業是我這只基金最近關注的重點,核心優勢關注經濟轉型當中具有核心優勢的行業和企業。新興產業肯定是中國經濟結構轉型過程中方向性的產業,這些產業里面蘊含著中長期的機會。當然,這里面也是魚龍混雜。這些產業始終有投資機會,關鍵是挖掘出有成長性的企業。實際上,跌宕起伏的市場也為我們投資這類企業提供了很多機會,因為在市場大幅下跌的過程中,很多比較好的新興產業類企業估值跌到比較低的水平,為我們介入這類企業提供了比較好的機會。這些企業始終是我們關注的重點,具體什么時候介入,怎么操作,可能還是要看單個企業的質量和估值水平。

主持人:您一直在關注這個板塊,有專門的研究。對普通投資者而言,新興產業類股票估值整體水平比較高的情況下,選擇品種和時機非常困難,您對他們有什么建議嗎?

李安心:對于新興產業,大家有一些體會。比如,日常生活中您買電腦、電視機時會發現很多屏幕都是LED的,手機等電子產品很多都是觸摸屏的。如果我們大家都在用的話,就說明這類商品的需求在快速增長,相關企業的盈利能力肯定也是在快速增長,有比較好的成長性。這些在日常生活中都是可以體會得到的。具體什么時候買入,我們可能和普通投資者有一些區別,因為我們畢竟還是有很多研究員支持的,包括券商的和我們自己的研究員。他們可以去這些企業實地考察,具體了解其盈利情況。我們可以根據它們的盈利水平,在估值或者價位適當的時候決定是否大量買入。對于普通投資者而言,如果您看到相關的應用在大量擴散,那么至少相關的龍頭企業的風險是小一些的,當它們的股票價格有所調整時,應該就是比較好的介入機會。這僅僅是我個人的看法。

主持人:總結一下就是:關注身邊,把握時機,抓住龍頭。

任壯:套用一句話,對新興產業的投資機會倒是可以概括為“黃金十年”,“十二五”、“十三五”都會涉及到。如果想找相關行業的公司,大家可以把眼光放得長遠一些,可能有一些細分行業里面的公司會成為未來十年的大牛股,具有中長期的投資機會。但是到底哪些行業和公司,確實需要大家深入研究。這是我的第一個觀點。第二,提醒大家注意,因為在目前的時點看市場中的新興產業投資機會的話,我們建議關注兩方面:第一,在2010年的時候,整個市場流動性還是相對比較寬裕的,整個市場的估值也處于相對合理的水平,但是當時的市場是存在結構性泡沫的,或者說相對估值溢價比較大。當時,中小板的公司或者創業板的公司里,有一些戰略新興產業公司的估值遠遠高于市場的平均水平或者高于傳統行業的估值平均水平。在2011年以后,市場面臨一個變化,這個變化在于整個市場的流動性收縮。整體的市場估值是否會下移?如果市場整體下移,包括銀行、地產的估值從去年的10倍左右跌到10倍以下或者跌到5倍、6倍,那么原來30倍、40倍的估值是不是高了?是不是會再度下移?這是一個風險。戰略新興產業是一個整體的概念。從產業定位上來看,政府也沒有說要把哪個作為支柱型產業。這要看各個產業自己去發展,通過市場化的方式去拓展。我們也都在不斷跟蹤,不斷研究。從短期來看,在一兩年之內很難有一個所謂的戰略新興產業會替代原有的經濟增長模式,所以說目前來看,看行業或者看公司的時候,最好把它放在整個產業發展階段,放在目前的市場情況或估值水平上來看。這樣的話,更能夠提高你對市場、對公司、對股票安全性的把握。

主持人:新興產業前途是光明的,但是道路有可能是曲折的。建議大家平時有空多關注任總的重倉股,任總的風格是擅長選擇周期性股票,而且是重倉持有。他的重倉股里可能有很多黑馬。

成勝:經濟轉型長期的看法是比較樂觀的,但是我們在年初也是把這塊的倉位有一定的下降。主要原因考慮到這么幾點:第一,流動性政策環境的影響;第二,七大新興產業幾乎炒了一個遍,魚龍混雜,基本沒有什么甄別,這肯定是有問題的。新興產業不可能這么順利發展起來,未來只有某幾個能起來,而且這個階段里面也還是會有反復的。有一些公司可能比你預期的好,有一些公司則低于預期。整體性的上漲其實是在醞釀比較大的風險。

我最早其實是研究科技類行業出身的。我的建議是,在這輪周期里看這些公司跟上一輪周期有很顯著的不同。科技產業在上一輪牛市里面整體表現是比較一般的,甚至有一些還很差,但這次能表現很好,一是由于政策的扶持,一是估值提升。更顯著的特點是基本面的顯著變化。有很多公司在上輪周期其實是講了很多故事,但是這輪周期里有一些故事兌現了,有些超出大家的預期。比如,電子類行業就有很顯著的不同。產業鏈的地位,上一周期是在低端賺加工費,現在進了頂級的蘋果廠商。技術水平,以前也是純加工,就跟做簡單紡織類的差不多,這一輪則是有些技術慢慢跟上了全球先進水平。

之所以看中國轉型有希望,也是在很多微觀證據上得到了這樣的驗證。前面講到今年有一些不利因素,流動性的環境、公司良莠不齊,稀缺性降低,因為新股不斷發行,包括再融資等等,但是我們看到,好的公司其實還是稀缺的,就像上一輪周期里面代表經濟發展方向的公司,比如機械類的幾個大牛股,什么時候拉長去看,賣出都是不對的。通過精選個股,其實是能夠在新興產業里面掘金,找到這種公司。對于好的公司來說,時間是它的朋友。就算階段性有一點貴的話,長期來看還是能賺到成長的錢。包括近期市場下調,有些公司市盈率下降到30倍以內的水平,但是就它的成長性而言,未來幾年都會比較看好。這樣的價格去買這類公司,基本上會有一個還不錯的收益。整體上,這類股票現在還是存在回調的風險。在此期間,如果好好研究公司,找到自己的標的,然后在一個合適的價格介入的話,未來的收益率應該還是會比較理想的。

主持人:接下來,對于傳統行業而言是不是從此就沒有機會了?畢竟金融板塊市盈率不到10倍,鋼鐵股是市凈率最低的,很多都跌到凈資產以下,對這類股票三位怎么看?

李安心:傳統類的板塊主要還是周期類的板塊,像金融、地產、鋼鐵。有色里面有一些是資源類的,可能受到流動性的影響,有些是冶煉類的,也是會更多受到經濟周期的影響。這類股票當前估值的確到了很低的水平,有些已經到10倍以下,大部分在四五倍以內。對這類股票我們整體的判斷是,繼續向下的空間比較有限,它們的估值已經反映了經濟各方面面臨的風險,至少大部分已經反映了。至于什么時候會有機會,主要還是看經濟周期的變化。2007年是有這個背景,中國經濟出現了比較好的快速上升時期。就目前而言,還沒有看到進入快速上升周期的跡象。整體而言,周期類股票風險比較小,但是機會還需要繼續等待。如果說愿意拿的時間更長一點的話,應該能夠取得一些收益。

任壯:很多人問,為什么銀行股不到10倍還不漲?新興產業股價那么高了還漲?我先解釋一下前者。

第一,大的經濟環境處于復蘇階段,能不能持續,確實是對銀行未來的估值起決定性作用。我原來是研究金融地產出身的,銀行股基本跟大盤同步或者跑輸大盤的。比較少見的一次是在2009年,銀行股階段性跑贏大盤指數。2009年超常規的十萬億信貸投放對銀行股的業績超預期增長起到決定性的作用。2010年貨幣收縮,經濟波動造成銀行不良資產的風險也會成為影響其估值一個最主要的因素。

第二,影響市場整體估值的不是那些小盤股或者戰略新興產業,而是包括銀行、地產傳統周期性行業的大盤藍籌,他們才是影響市場估值體系的決定性中樞。目前中國經濟結構決定了還是傳統產業作為整個經濟的支柱產業,沒有真正實現經濟轉型。如果有一天TMT(數字新媒體)能夠成為支柱產業的話,那它可以作為一個衡量市場估值體系的標準。但是現在來看還不行。如果看到銀行、地產這些大盤藍籌的估值體系下移的話,其他高高在上的估值行業和品種很難在估值以下。這是第二個要考慮的因素。

第三,周期股的機會今年應該說有的,當然沒有說確定性很強。剛才也說了,政策因素決定了。如果今年貨幣政策還是持續收縮的話,傳統周期性行業從估值機會角度來看,還是比較小的。如果央行的貨幣政策出現了放松跡象,則有可能會出現估值修復的行情,整體市場都會上去。

成勝:去年大的板塊整體走得比較弱,跟流動性環境有一定關系,整體沒2009年那么寬松。作為市場最大體量的板塊,比較難有一個明顯的上漲。資本市場定價更多考慮的是預期因素,而不是現在如何。中國過去發展了這么多年,傳統行業中很多公司都做到了全球第一的水平,包括市值也是。這個時候,大家都會質疑未來它的發展空間是在什么地方。如果看不到像樣的成長性,就只能作為一個穩健的投資者去賺紅利的收益。這是第一。

第二,還是談到經濟轉型。在經濟轉型的情況下,所有行業都會發生比較大的變化。以銀行為例,在此背景下會發生什么事?從歷史來看,息差是比較大的利潤來源,但是利率市場化在逐步推進的。如果未來經濟真的是逐漸從傳統行業走向新興行業,那么我們會發現銀行的盈利能力是需要得到檢驗的。歷史上,銀行放貸會找地方上的基建項目,因為有很好的信用保證,項目的好壞比較容易甄別。如果新興產業發展起來,行業分的很細、很專業,要去甄別一個公司的好壞,就需要銀行專業能力的提升,包括銀行未來創新業務發展,現在這塊占的體量是比較小的。現在這個估值水平,下跌空間是比較小的,但是向上也不會有很大的漲幅。一方面流動性出來之后,可能會有一個估值上的修復。有些公司如果前期有經驗的積累,產業結構有進步的話,相信會有很好的回報,而且可能比很多小公司更可靠。

另外,很多傳統性行業估值是很低的,但是產能過剩;一些新興公司估值是高的,但是產能是不足的。

(責任編輯:王

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