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華安期貨:經濟增速放緩滬銅跌勢未止

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

一、宏觀面分析

1.1美聯儲QE政策調整預期將不斷升溫

4月11日,美聯儲公布了3月會議紀要,要點與之前大致相同,以11∶1的投票結果通過了維持零利率以及每月購買850億美元債券的量化寬松計劃不變,但值得注意的是關于減緩資產購買的討論。會議紀要顯示,美聯儲內部關于QE退出的爭論加大,越來越多的委員傾向于在年內放緩資產購買規模。

短期來看,當前數據似乎并不支持美聯儲的退出方案。受汽油與服裝價格下跌帶動,美國3月CPI同比增長1.5%,核心CPI同比增長1.9%,均出現超預期下滑;就業市場也不盡人意,3月非農就業僅增加8.8萬人,大幅低于預期的19萬人;3月失業率為7.6%,雖較前值7.7%有所改善,但主要是受勞動參與率下降影響。此外,近期美聯儲官員相繼講話,言論也傾向于鴿派,美聯儲副主席耶倫也重申了QE退出的雙重門檻。但需注意的是,投資者對QE放緩的預期已經形成,市場資產配置也在作相應調整,這或將長期推升美元走勢

此外,受自動減支和增稅的沖擊,美國經濟增長表現出較大的不確定性。3月美國ISM制造業PMI為51.3,較2月下跌2.9;3月非制造業PMI為54.4,較2月下跌1.6,終結了自去年四季度以來形成的升勢;同時,4月密歇根大學消費者信心指數大幅下跌6.3至72.3。不過,美國經濟整體復蘇的前景沒有改變,在經歷了痛苦的“去杠桿”后,以房地產、汽車及制造業為代表的實體經濟表現強勁。美國制造業產能利用率也從09年5月的低點63.7%一路上升至12年3月的77.1%,基本已恢復到危機前水平,這將成為推動美國經濟增長的長期動力。

綜合來看,在經歷了金融危機后痛苦的“去杠桿化”進程后,美國經濟已表現出較強的內生性增長,經濟表現明顯好于其它發達國家。同時,基于經濟前景改善,關于QE政策調整的預期也不斷升溫,這將從長期推升美元走勢。由于大部分商品都以美元計價,美元強勢就意味著商品價格疲軟。

1.2歐元區緊縮政策難以為繼

相較于美國經濟而言,歐洲市場依然泥潭深陷。意大利方面,2月份大選以來的政治僵局不僅沒有打破,而且更顯混亂。4月20日的議會總統選舉,中右翼成為最大贏家,不僅中左翼擁護的總統候選人落選,而且中左翼內部也陷入四分五裂,領導人貝爾薩尼主動辭職。但意大利并不是歐元區最大的風險點,歐元區外圍國家更加值得關注。大多數外圍國家已經陷入預算緊縮、經濟衰退、失業率高企的惡性循環。可以預見的是,德國主導的財政緊縮政策將會遭受更多阻力。歐盟委員會主席巴羅佐表示,由于歐元區邊緣衰退國家的強烈反對,歐洲緊縮政策可能將達到極限。

經濟方面,歐元區景氣指數已回落到國際金融危機期間水平,工業信心指數與零售信心指數也再度走弱。關于歐元區經濟前景,德國央行行長魏德曼表示,歐債危機可能需要數十年時間方能解決。面對黯淡的經濟前景,即使其為歐洲央行內最堅定的鷹派人物,也對降息開始持開放態度。同時,德國4月ZEW經濟景氣指數較上月大幅下降12.2至36.3,并拖累歐元區經濟景氣指數下降8.5至24.9,表明出口下滑、歐債危機重燃等因素正在沖擊歐元區第一大經濟體。此外,國際評級機構在歐洲市場也是動作連連,先是美國評級機構Egan-Jones下調了德國評級,惠譽又將英國主權信用評級從AAA下調至AA+。我們預計,歐洲國家主權信用或將迎來一輪降級潮。

總體看,歐元區短期風險仍不斷,無論是意大利政局中右翼占據上風,還是外圍國家求援風險,對歐元都將是嚴重的打擊。更為致命的是,外界對于希臘、塞浦路斯等外圍國家退出歐元區的預期越來越強,這將嚴重動搖市場對歐元的信心。

1.3國內經濟調結構,增速放緩不可避免

4月15日,國家統計局公布了一季度GDP、3月社會消費品零售總額、工業增加值、城鎮固定資產投資等數據,大部分數據都不盡人意,市場期待已久的中國經濟增速反彈并未出現。一季度GDP同比增長7.7%,遠低于市場預期的8%,也低于上季度7.9%的同比增長。而此前,由于一季度社會融資總量大幅攀升,市場曾預期經濟會出現較大幅度增長,甚至擔憂管理層會推出措施限制過熱的經濟。

如果從拉動經濟的“三駕馬車”看,我們或許可以發現增長低于預期的原因。進入2013年以來,消費需求出現了明顯下滑,增速位于歷史性低位;而投資增速也是處于02年以來的低谷,雖然基礎設施建設及房地產開發投資表現尚可,但對市場信心提升有限,3月份民間固定資產投資完成額同比增長僅有24.1%,為05年以來的最低點。此外,一季度出口累計同比增長18.4%,較2012年雖有所改善,但市場對出口數據質疑頗多,在主要出口國家經濟表現疲弱的情況下,難以成為拉動經濟增長的支撐力量。

一季度經濟復蘇較為疲弱,主要是受經濟調結構的影響。一方面,投資驅動型增長模式不可持續已經成為共識;另一方面,迅速增長的地方債和影子銀行風險,也令管理層采取較為謹慎的監管和改革措施。總體看,新一屆政府更注重在經濟短期和長期目標中去尋求平衡,近兩個月連續出臺的“國五條”、“八號文”以及銀監會加碼地方融資平臺調控等,都說明管理層將重心立足于防范經濟中存在的風險。這意味著政府將容忍更低的當前增速,來換取未來更為平衡和可持續的增長。基于此,我們認為,市場對于國內經濟增速的預期將會不斷調低。

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