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利用黃金基金管理“尾部風險”

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

大多數投資者都贊成投資的最主要目的之一是收益最大化,然而,收益與風險是對應的,每一筆投資,投資者都需要在收益與風險之間尋求平衡。換句話說,風險是投資者尋求更高收益時需要支付的價格,通常以波動率衡量。理論研究通常假定資產收益接近正態分布,也就是收益對稱分布在均值兩側,而實際中這種假設幾乎不存在,多數資產的收益分布存在尖峰厚尾現象,“尾部風險”尤其值得關注,一方面雖然尾部事件雖然是小概率事件,但是其仍有發生的可能性和必然性;另一方面,小概率事件一旦發生,往往伴隨著較大程度的損失。因此,“尾部風險”一旦發生將有可能是致命的風險。

實踐證明,黃金因為具有抗通脹、分散風險,特別是有效規避尾部風險等優勢成為投資者戰略配置的一大類資產,在投資組合中發揮著重要作用。不像其他資產,黃金呈現左側負收益的波動率明顯低于右側正收益的波動率(數學上稱為正偏度)特征,據統計,1987-2010年間,黃金周收益左側負收益的年化波動率為14.4%,而右側正收益的年化波動率為16.2%,同期S&P500指數年化波動率為17.3%,左側負收益的波動率為19.2%,右側正收益的波動率為15.1%。也就是說,從過去的歷史表現看,一年內黃金價格下跌兩個標準差的可能性要遠小于上漲兩個標準差的可能性。這也部分解釋了過去歷次小概率風險事件發生時,黃金資產的表現都略好于其他風險資產表現。當然,從風險管理和組合理論角度看,不僅單個資產的波動很重要,不同資產間的相互作用即其相關系數矩陣也同樣值得重視。

從歷史統計來看,黃金與其他資產之間相關性很低甚至負相關,使其成為分散組合風險的一個重要資產類別。更重要的是,黃金與其他資產的相關性變化有利于改善組合的收益。比如,黃金與美國股市的相關系數在統計上不顯著,但當美國股票市場下跌時,其相關系數傾向于變小,而當美國股市上漲時,其相關系數傾向于變大。

黃金基金,特別是黃金ETF為投資者提供了配置黃金資產、分享黃金資產收益的低成本途徑。Bloomberg數據顯示,自2004年11月18日,WorldGoldTrustServiceLLC正式推出全美第一只黃金ETF―SPDRGoldTrust(GLD)以來,截至2012年12月31日,美國黃金ETF的數量達7只,資產管理規模近868.5億美元。隨著產品數量與規模的不斷增加,黃金ETF在美國ETF整體市場中的份額占比也在不斷攀升。就產品數量而言,其占ETF整體市場的比例在2011年底達0.62%;就產品規模而言,其在整體市場中的份額占比更是由2004年底的0.59%上升到2011年底的7.12%,7年時間翻了近12倍。(作者單位:上海證券基金評價研究中心)

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