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滬深300股指期貨的五個之“最”

2013-11-05 14:52:34
來源:網絡

滬深300指數期貨上市已近半年,已進入全球主要股票指數衍生品行列。回顧滬深300指數期貨的上市進程以及上市后的運行表現,可以發現其體現出以下幾個之“最”。

一、籌備周期最長

全球現有37個國家和地區推出了股指期貨,覆蓋GDP排名前20位的所有國家或地區。除美國堪薩斯農產品交易所推出全球首只股指期貨時,因監管權之爭造成政府部門對立而拖延5年之久外,其他國家或地區股指期貨籌備周期一般都在1至3年間。

早在1993年3月10日,海南證券交易報價中心就推出包括深圳綜合指數和深圳綜合A股指數股指期貨合約,運行半年即被叫停。其后以2000年重開股指期貨研究成為轉折點,2003年滬深證交所聯合完成滬深300指數設計。2006年2月股指期貨籌備組成立,9月8日中金所掛牌,歷經10年的研究醞釀和4年的精心籌備,滬深300股指期貨準備工作堪稱“最耐心、最精心、最細心”。

二、投資者教育最到位

美國1982年首次推出股指期貨時,投資者根本不知其所為何物。美林、高盛、所羅門兄弟等券商花費了2-5年時間,“先使用,后學習”,才逐漸融入市場。而滬深300股指期貨“先學習,后使用”,把投資者教育作為籌備期間最重要的頭等大事。

中期協及廣大期貨公司展開了地毯式“期貨掃盲”和“股指期貨啟蒙”教育,中金所也推出了仿真交易,旨在深化股指期貨合約、規則與系統測試,同時提供實戰演練平臺。2010年1月8日國務院原則同意推出股指期貨交易后,根據中國證監會統一部署,中金所精心組織了大面積高強度的“臨戰培訓”,來自期貨、證券公司的數千名高管、營業部負責人、營銷人員、開戶人員、IB業務人員等密集參訓,組織各種培訓班、報告會累計400余場,先后培訓投資者7萬余人。同時通過網絡、報紙、電視、廣播、雜志等各種媒體,全方位多層次高密度推進投資者教育,并根據最新制度和規則的修訂、制作了書籍、海報、電視片等7大類57項產品,累計數百萬字,市場投放共80多萬份。

三、準入門欄最高

滬深300股指期貨旗幟鮮明地“顛覆”了現代市場營銷理論。上市前夕出臺的《關于建立股指期貨投資者適當性制度的規定(試行)》及配套文件,為客戶準入設置了種種限制。滬深300股指期貨注重挑選客戶,培養客戶,堅持把客戶質量放在第一位,讓客戶群體的成長與市場的發展同步。廣大期貨公司貫徹中金所《實施辦法》、《操作指引》和18個配套性文件。堅決糾正片面追求開戶數量的傳統思維,嚴防“主動性開發”、“破壞性開發”和“過度性開發”。4月15日股指期貨上市前夕,累計開戶僅9137個,其中自然人8944個,一般法人193個。截至目前累計達5萬,與1.3億股民相比仍不在同一數量級。“只賣給合格投資者”成為中國金融衍生品截然區別于其它市場的獨特風景線,從源頭上保證了市場的高標準高質量。

四、交易規則最嚴

在合規的基礎上嚴防交易“過度”,成為滬深300股指期貨區別于全球同類產品的重要標志。從2007年6月27日《中國金融期貨交易所交易規則》及其配套實施細則公布,到2010年1月19日的修訂稿以及《滬深300股指期貨合約》公開征求意見,再到2月20日修訂完成的合約、交易規則及實施細則全部亮相,顯著體現出交易規則層層加碼。

中金所通過全面實施保證金、限價、限倉、大戶報告、當日無負債、漲跌停板、強行平倉、強制減倉、風險警示等各項制度,根據市場情況有權采取暫停交易、調整漲跌停板、提高保證金、暫停開新倉、限制出金、限期平倉、強平強減等措施,八項手段對市場操縱等違法行為實行“零容忍”。除個別單項指標(如日本大阪交易所日經225指數期貨漲跌停板為5%、美國芝加哥商業交易所每天有一次盤中結算、倫敦結算公司LCH當價格波動超常時有權盤中追繳保證金等)之外,滬深300股指期貨無疑在全球期貨品種中交易規則最嚴,從而有效降低了投機性,提高了安全度。

五、初期表現最“早熟”

滬深300股指期貨上市不到半年,就具備了成熟市場的多項基本特征:當月合約成交占市場總量近九成;合約期價始終圍繞股票現價波動,期現價格擬合度較好;基差一般保持在2%以內,多數時間不足1%;主力合約期現價差最大值出現在上市初期,也僅為100點左右,絕大多數交易日價差在-10~+30點區間波動;單日振幅4月19日曾有過一次226點,其后至今共10余次100余點,少于同期滬深300指數波動,市場整體呈“逐步收窄趨穩”態勢。

面對較大的現貨市場行情,分級結算制度執行穩定,沒有發生會員結算風險和客戶穿倉爆倉等現象,幾乎沒有追加保證金;各合約之間價差合理,遠月合約成交稀少,投資者從近期合約到遠期合約的移倉井然有序;交割日市場波動正常,到期合約終盤價與交割結算價收斂度好,期現基差幾乎無套利空間,未出現“到期日效應”。許多專家均認為滬深300股指期貨初期表現都是國外市場經多年后才能達到的水平。

滬深300股指期貨推出初期,資金入市踴躍。從4月16日上市首日成交58457手,沖高至7月15日最高478480手,短短3個月猛增8.2倍。而同期的成交/持倉比平均高達14.4倍,其中主力合約成交/持倉比一度高達30余倍,顯示盤中日內交易頻繁,投機氛圍較重。中金所立即采取多項措施。此后成交/持倉比穩定下降,至9月末維持在6倍以下,9月28日達最低4.8倍。國慶節前后9月29日至10月14日七連陽,兩個跳空缺口,成交/持倉比也保持在7.3倍,顯示出良好的投資理性。

日內交易過度源于投資者結構現狀,對比美國等成熟市場,其80%至90%的投資者參與股指期貨以套保為目的,但歷史證明這需要少則五、六年,多則數十年的形成周期。目前滬深300股指期貨機構客戶將近800,其中券商等特殊法人機構20余戶。首批入市機構投資者已初見成效,如中信證券(600030,股吧)上半年股指期貨套保斬獲1.2億元收益,有效規避了股市下跌風險。公募基金參與股指期貨尚受制于資金托管“瓶頸”,需要國有及股份制商業銀行多方協商尋求解決方案,也有待監管機構多出鼓勵政策。7月7日證監會允許基金專戶理財根據市場需求設計針對股指期貨的產品,進行套期保值、投機或套利;8月末易方達推出國內首只包含對沖機制的“一對一”專戶產品;9月中旬匯添富基金和國投瑞銀基金旗下專戶產品簽約開戶并向中金所申請交易編碼。上述情況預示著券商、基金、QFII等機構投資者開始逐步替代散戶形成新的主力陣營,從而推動市場結構發生根本性變革。

5月底以來中金所連續舉辦17期套期保值研修班,對象涉及基金、證券和期貨公司高管,對提高投資理念、豐富套保技能、調整交易策略起到了良好的促進作用。反映到市場心理層面,上市初期因對股指期貨不理解而出現的種種猜疑和指責漸漸偃旗息鼓,而探索分析“股期聯動”、“觀期炒股”等新探索新嘗試越來越多地進入廣大股民的投資實踐。

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