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“結構性”行情的未來

2013-11-05 14:52:29
來源:網絡

交銀藍籌基金經理崔海峰

A股市場的結構性分化的演繹還將進行。

回顧A股市場這波結構性分化,已經有過明顯的三個階段。第一階段2009年第四季度,強周期行業和消費成長類行業處于風格轉換模糊階段,消費類、成長類行業估值處于回歸階段。第二階段是年初春季行情,市場經過一跌一漲,消費類、成長類行業及中小盤類股票進入估值恢復的后階段。第三階段中報行情,市場再次經過一跌一漲,大盤股和中小盤股,消費類、成長類與強周期重化工行業的表現進一步分化,典型的如中小板指數創出歷史新高。

牛市往往帶來大擴容。據統計,截至今年9月17日,自2009年6月恢復IPO以來新股IPO共募集資金5806.06億元,2009年以來各類證券發行共募集11257.88億元。這還沒算2009年以來巨額的大小非減持。面對著大擴容,市場還依舊活躍,至少說明還有賺錢效應。

目前滬深兩市總流通市值為14.59萬億元,而金融、地產、鋼鐵、煤炭、有色、石化、電力以及部分的通訊服務、機械、建筑建材、化工,這些行業占全市場流通市值的60%以上。這樣可以大致估算中小盤、成長類、消費類的比重在30%附近(大致4、5萬億)。同時,A股保證金賬戶余額數據,按申萬根據其營業部抽樣數據測算,截至8月底,全市場存量資金約為1.34萬億元。現在的特征是,這些并不很充沛的存量資金,在攻擊4—5萬億的所謂結構性機會的中小板塊和行業。這就是結構性行情的實質。

結構性分化到現在,雖然還不好判斷是否一定是泡沫了,但部分板塊的估值已經沒有安全空間是事實。

這些屢創新高的板塊大致可以分為3類:第一類是主題類板塊,例如新能源鋰電池之類。這類主題類板塊的炒作與十年之前沒有多少區別。第二類是成長類,受益于國家經濟轉型、產業提升和消費升級,許多細分行業在經濟復蘇后表現出成長的屬性,例如節能環保、新農業、高鐵配套、智能電網、LED電子等。這些板塊在成長的旗幟下,已經有泡沫化的趨勢。第三類是消費服務類行業,這類行業本身具有穩定增長的屬性,現在套上消費升級的帽子,同時隨著時間推移到年底,估值也開始向上演進。

結構性分化的極端化演繹,是有其合理的一面的。在經濟走出休克和復蘇后,新的主導性行業并沒有看到,而原先重化工屬性的行業例如地產、汽車本身需要內在完善和升級。就城鎮化本身而言,東部地區面臨著升級和轉型,而中西部需要城鎮化的總量提高,但體量遠不如東部。而在經濟不好不壞的預期下,我們才有了轉型的可能。因為在經濟不好的預期下,中小行業更脆弱,也就沒有轉型的前提;而在經濟預期向好的預期下,強周期行業更具有強彈性,也就沒動力轉型。因此,只有經濟不好不壞,才有經濟轉型的前提和必要性。這是目前結構性分化的內在基礎。

經歷了三次結構性分化的不斷加強,賺錢效應加強了投資者的自我預期。反過來,資金的偏好加強,又增加了這些中小盤、成長類和消費服務類股票的估值溢價。趨勢形成后還是具有明顯的慣性。市場形成了所謂“牛股牛市思維,熊股熊市思維”的詮釋。這本身是對結構性分化的慣性總結。反過來,也表明了泡沫化本身的存在。

結構性分化的演繹還將進行到哪里?有一些可行的關注點可以關注:(1)流動性:存量的流動性不少,但增量的流動性是否還將繼續收縮?如果收縮的節奏的很緩慢,或者還繼續保持高位,那資產上漲過程是必然的,只是在哪里鼓起來的問題;(2)物價:溫和的通脹是杠桿化后政府所希望的,這決定了政府的收縮不會太快;(3)房價:房價已經不是經濟問題了,在保障房還沒成型前,再漲上來的房價,已經占用了太多的社會資源。簡單說,只要房價不大漲,強周期行業的預期就不會強烈。

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