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莫談估值高低新興崛起顛覆基金投資認知

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

最近三年以來A股結構性行情一次又一次提醒了投資者對經濟結構轉型的關注,反映在2013年股市投資者中,周期抑制、新興崛起的現實完全顛覆了基金經理傳統的投資認知。面對新興成長的快速崛起,高估值不應是研究成長投資的障礙。

弱復蘇

強化風格差異

造成目前周期股被壓制,而創業板(行情股吧買賣點)成長股股價不斷上揚的原因恐怕在于經濟結構轉型的預期。在經濟復蘇回暖較弱的背景下,投資者并不愿意把資金壓在周期股產業鏈上,哪怕它的估值非常具有吸引力,估值對于當前A股投資的參考性已大幅降低。

當前國內對美日歐等主要貿易國的出口增速低迷,而通過香港轉口貿易的出口增速異常高企,顯示一些國際熱錢可能通過香港轉口貿易流入內地,從真實的進出口增速來看,國內經濟復蘇力度仍然疲弱。南方基金認為當前資金炒作創業板新興品種實際上反映了經濟大環境弱復蘇的現實。

5月初公布的匯豐及官方制造業PMI雙降也進一步證明當前國內經濟復蘇依然乏力,財通基金指出5月份公布的PMI,整體在預期之中。中國經濟的長期增長動能依然充沛,但就短期而言,經濟基礎可能需要反復夯實。從經濟細項來看,財通基金進一步指出目前經濟增長的最大動力來源于地產投資、基建以及城市軟環境投資,出口一直在穩步復蘇,消費出現分化,服務型、與消費升級相關的消費領域將成為實體經濟和股市的亮點,但其他大部分消費將下滑。財通基金表示通脹水平在7月或有顯著反彈,再庫存過程開啟,獲將帶動企業利潤在6月左右復蘇,但由于受到二季度資金略微偏緊的壓制,加上IPO開閘的事情懸而未決,預期股市在二季度至三季度初可能沒有太多整體性機會。進入三季度后期,IPO開閘沖擊影響過去之后,隨著經濟復蘇的確認、資金面趨于寬松,屆時市場機會或更顯著,在二季度IPO開閘前關注重點將更多地集中在通信、傳媒、環保、公用事業等行業。

大摩華鑫基金公司人士也認為,短期來看,流動性大概率將維持充裕,且未來一個季度資金價格很可能環比降低。再考慮4月CPI同比2.4%,環比僅0.20%,且其月度波動主要受到蔬菜價格和基數效應的影響,通脹短期內應該仍在可控范圍內。資金價格的下行和通脹整體溫和都為經濟復蘇提供了一定支撐,盡管后續經濟復蘇力度可能依舊偏弱,但弱復蘇趨勢仍然不改。此前有基金經理就認為,如果國內市場繼續保持這種弱復蘇趨勢,那么創業板的行情則可能進一步延續,經濟表現較差,但又處于較弱的復蘇形態中非常討巧地支持了股市的結構性機會,使得資金有更多的信心參與操作創業板的局部性牛市行情。

顛覆基金的投資認知

實際上,最近三年以來的股市行情已經很難用牛熊單純性的劃分股市的屬性。股市的復雜程度超出了市場和大多數投資者的預期,無論股市的指數表現如何,每年均有一波結構性行情遙遙領先于市場。這波結構性行情在2011年是反映在文化產業政策,2012年反映在安防監控,2013年則變成以移動互聯網、新媒體為代表的結構性走強。

與2011年、2012年文化產業、安防監控不同的是,2013年的結構性行情并不以政策導向引爆行情。2011年四季度文化產業崛起更多的是文化政策出臺的結果,而2012年安防監控則主要受益于城鎮化政策的推進。但2013年以移動互聯網、新媒體為代表的板塊性走強則更多的是自身的行業基本面變化。

反映在2013年的行業基本面變化首先是移動互聯網逐步商業化的現實,在某種程度上移動互聯網已經不再是概念性板塊,而是開始獲得真金白銀的朝陽行業。不僅是中國的移動互聯網逐步商業化、貨幣化的現實,2013年移動互聯網、新媒體的崛起還在于整個行業并購的密集爆發。

無論是A股約15家新媒體公司在最近六個月內宣布進行并購,抑或是最近的行業巨頭如百度、阿里巴巴、搜狐等一系列收購事件及傳聞,都反映出移動互聯網行業財富效應顯現之后,產業資本的巨頭們已開始加速布局,產業資本的加速布局對于國內A股相關板塊也起到了推波助瀾的作用,同時也推高了A股相關公司的估值水平。

基金公司雖然早前就大量持有新媒體品種,但在結構性行情的推動下,新媒體的股價表現實際上也完全顛覆了基金對移動互聯網、新媒體產業的初始印象。依靠不斷的對外收購及可觀的業績增長,基金重倉的藍色光標(行情股吧買賣點)自去年12月3日以來股價漲幅超過150%,游戲行業的龍頭掌趣科技(行情股吧買賣點)也同樣因收購事件出現股價大幅走強,自去年12月3日市場反彈開始后,掌趣科技的股價漲幅截至上周五收盤已暴漲超過168%,同期的樂視網(行情股吧買賣點)的股價表現則更為凌厲,樂視網自去年12月3日以來股價漲幅超過190%。

當然,移動互聯網、新媒體僅僅是2013年結構性行情中的一個代表性角色而已,就當前A股市場而言,也并不僅僅是移動互聯網和新媒體,這種結構性行情實際上更多的指向了業績優良、基本面穩定、成長能力較好的新興朝陽產業,這也使得指數對于股市的投資的意義大幅減弱,盡管股市表現低迷,但是基金經理或投資者依然可以找到令人艷羨的品種,如基金重倉的歐菲光(行情股吧買賣點)自2012年1月開始股價至今已有340%的漲幅。

挖掘個股的確定性因素

但基金經理面臨的一個問題是,成長股出現如此之大的漲幅后,是選擇獲利了結還是繼續跟隨、長期持有?

大成基金認為,宏觀經濟數據顯示,經濟復蘇仍是一個反復和艱難的過程,目前的經濟增速水平和驅動力決定了難以帶動企業盈利的全面復蘇。與此同時,作為今年以來市場的焦點話題,創業板成長股的大幅走強引領了市場的情緒變化,但在連續上攻之后,這種動能的持續性存疑。大成基金稱,盡管本輪創業板的行情主要由績優成長股帶動,但也有不少創業板個股估值不斷攀升,部分非理性的上漲已難以消化其對應的高估值,需要留意估值回撤風險。

反映到具體的策略選擇上,機構對創業板抑或成長品種的投資判斷也存在較大分歧。由于成長股的活躍度有效提高了市場穩定性,尤其是在經濟背景不佳的背景下,作為新經濟力量的影視、互聯網、新媒體等行業表現出穿越周期的經濟特征,一些基金經理開始給予成長股更大的想象力。但一部分基金經理則認為在估值過高的背景下,這種股價非理性上漲已嚴重透支了相關品種的業績成長性,這類基金經理主張撤離這些估值高企且成長能力仍尚待研究的品種。

因此,在創業板處于一個反彈高位之際,機構對決博弈某個熱點品種的現象便屢屢上演。繼上周二機構對決樂視網后,上周五機構對決的現象又發生在藍色光標上。深交所信息顯示,藍色光標的前五大買入席位清一色為機構專用席位,五家機構合計買入藍色光標超過1.42億金額,而該股的前五大賣出席位中也出現了三家機構席位,此三家機構席位昨日合計賣出藍色光標約2770萬金額。此外,與藍色光標同為營銷公司的華誼嘉信在連續兩日漲停后,該股昨日亦出現機構賣出現象。

但是基金經理減持互聯網和文化品種的邏輯更多的在于鎖定收益,即便是減持文化板塊的基金大多也從一個中長期角度繼續看好文化板塊,并且互聯網文化板塊的回調從一定程度上亦有消化獲利籌碼的需求。與此同時,創業板前期大漲的確吸引了一些原本看淡新興產業的基金經理。這種對創業板或者文化產業并不抱有濃厚興趣,但熱衷于“做一把”的基金經理也比比皆是,而這一部分機構資金在較短時期內迅速獲利顯然加大了的兌現收益的需求。因此,文化產業出現的回調包含了兩重因素,首先是機構資金真實的減持,由于部分品種本身基本面乏善可陳,行業內競爭能力較差,但估值水平卻已處于市場前列,對于這部分品種,機構資金出于安全的考慮進行了較大幅度的減持。其次是部分基金在“參與性”獲利后及時止盈,這部分基金經理并不考慮文化產業或具體個股的基本面和長期價值,其主要目的是趨勢性和短期獲利,以賺快錢為主。

上述信息顯示,在經過連續大幅走強后,基金經理鎖定收益的意愿大幅度增強。這波市場的上漲行情已完全超越了基金經理的預期,但機構分歧本身也意味著市場炒作氛圍可能仍將延續。南方基金相關人士昨日也分析認為,股市低迷導致賺錢效應差,市場新進資金匱乏,從而難以撬動大盤股上漲,轉而追逐小盤股,取得局部資金優勢;由于IPO一直沒有重啟,對創業板的資金分流作用沒有體現,資金可以放心進行炒作。從估值上來看,大小盤股的估值差距再次接近歷史高點,風格轉化的壓力越來越大,由于上述因素短期內仍未改變,這種兩極分化格局可能還會延續一段時間。

考慮到成長股能夠依靠業績增長來完成估值的轉換,盡管當下部分品種的估值已處于極高的水平,但由于部分成長股自身稀缺性、獨特的商業模式、較好的基本面及當前不斷涌現的事件驅動因素,這類品種確定性的長期增長能力是其股價不斷增長的重要因素。

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