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2013年交易型基金投資策略:尋找確定性

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

海通證券核心分析師單開佳高級分析師倪韻婷

報告摘要:

從不確定中尋找確定性。經過多年的市場運作,交易型基金產品的游戲規則被投資者熟悉,在存在變局的市場中如何能夠找到確定性收益可能是2013年的投資主線,我們通過多年的積累,并增加了新的策略,幫助投資者尋找2013年中的確定性收益。

絕對收益策略:關注有到期日的穩健份額。對于有到期日的分級基金穩健類份額,投資者可以選擇在二級市場買入并持有到期,待轉型為LOF后以凈值贖回從而獲得穩定收益。但是投資者需要關注一些細節對持有到期收益的影響,包括票息支付方式、約定收益方式、贖回費率、利息再投資收益等因素。

內在低估策略:挑選出性價比最高的永續型穩健類份額。浮動利率型永續分級基金的穩健份額多以1年期定期存款為基準利率,而該利率并非市場化利率,難以預判其未來變化,同時也無法按照浮息債經典估值方法,假設在每次利率調整后其價值將回歸到面值,并依此進行單期貼現處理來估值。為了挑選性價比較高的永續型穩健類份額,我們將其價值拆分成確定性部分和非確定性部分,通過比較非確定性部分的價值來評估其投資價值。非確定性部分價值較低者相當于以更低的成本買到產品,投資價值相對更高;而價格偏高者則可視為價值高估,應當予以規避。

事件投資策略:定期折算事件機會較小,到點折算略有機會。定期折算行情提前爆發,因此整體來看,目前多數產品定期折算事件機會較小,而一些采用特殊折算模式的產品由于關注的人不多,目前仍有一些價值,但是可能會有較大的沖擊成本。到點折算除了考慮到點折算距離外,還需要關注一些其他因素,包括折算后折價擴大幅度、交易成本、贖回速度等,目前離到點折算觸發最近的兩只產品仍有獲利空間,看空市場的投資者可以關注。

波段投資策略:債券激進類份額前期機會大于后期,股票型交易型產品關注安全邊際。基于明年債券市場存在一定機會的預期,對具有一定市場判斷能力的投資者,可以買入債券型分級產品激進類份額,整體來看,前期機會大于后期。投資者可以以優秀管理能力的基金經理為基礎,結合季報信息和市場交易信息選擇分級債基激進份額。2013年股市趨勢性機會較難形成,但是結構性機會依然存在,基于這樣的預期,股票型交易型產品更多的是采用波段操作。選擇標的需要考慮幾個方面的因素:風格符合政策預期、杠桿比例、是否具有安全邊際。

推薦組合:持有到期策略:申萬菱信中小板A、招商大宗商品A、易方達中小板A;內在低估策略:萬家創業成長A、泰信基本面400A;事件驅動策略:銀華穩進()、信誠500A、合潤A;波段操作投資策略:萬家添利B,海富通穩進增利B,基金開元、招商大宗商品B。

詳細報告:

1.交易型基金回顧

1.1封閉式基金:個基業績分化債基折價收窄

截止到2012年11月16日,市場上共有25只傳統封基、1只創新股票封基以及19只債券創新封基。從這三類封閉式基金產品發展趨勢來看,隨著到期日的臨近,傳統封基以及股票創新封基將逐漸退出歷史舞臺,而債券封基今年以來仍保持了較快的發展勢頭,共有7只新產品在二級市場閃亮登場,并且在產品設計上也大膽創新,定期開放式以及發起式均有所涉及。

從封閉式基金業績來看,今年以來市場震蕩下跌,但個股結構性機會仍存使得選股對于基金業績貢獻度較高,個基業績差異顯著。截止2012年11月16日,股票型封閉式基金凈值平均下跌3.97%,其中業績最為優異的基金泰和()漲幅達到6.64%,而業績最弱的基金銀豐()則下跌了10.88%;與此同時,股票型封閉式基金二級市場表現分化更加顯著,市價平均下跌了2.74%,但業績最佳的基金泰和二級市場漲幅達到8.22%,業績墊底的基金銀豐二級市場下挫17.75%。股債蹺蹺板效應使得債券封基今年以來整體表現不錯,所有年初已經成立的債券封基的凈值均獲得不同程度的上漲,平均凈值漲幅8.69%,但分化同樣較為顯著,交銀信用添利以11.91%漲幅笑傲群雄,而華泰信用增利僅上漲1.39%,債券封基的二級市場賺錢效應則更加明顯,平均漲幅15.27%。

從折價率變化來看,股票型封閉式基金今年以來折價率窄幅波動,當前年化折價處于歷史較高位置,未來或有折價收窄的動力。債券型封閉式基金受益于避險情緒上升,在凈值一路上漲的同時二級市場受到追捧,折價顯著收窄,截止11月16日,債券封基的平均折價率僅為2.28%。

股票型封閉式基金年化折價回歸收益與平均折價率(%)1.2ETF:產品創新加速發展兩極分化

作為交易型基金中重要的一類產品,今年以來ETF呈現幾大特征:

產品創新進入加速期:今年以來截止2012年11月16日,共有10只ETF產品上市,從數量上看不及去年的一半,但亮點在于創新產品的登場,跨市場滬深300ETF以及跨境港股ETF的推出標志著我國ETF產品創新再上新臺階。

二級市場多數下跌:作為被動投資產品,在市場下跌過程中同樣無法避免蒙受損失。今年以來除了博時超大盤ETF,其余所有ETF均有不同程度的下跌,平均跌幅為6.46%。具體到單個產品,跌幅最深的為諾安上證新興產業,截止到11月16日下跌13.24%,相比之下今年大盤股相對抗跌,博時超大盤ETF以0.60%的漲幅逆勢上漲。整體來看今年大盤藍籌ETF更為抗跌。

產品發展兩極化:經過近兩年的快速發展,ETF在個數以及規模上都有了顯著的增長,但我們關注到,ETF各產品之間在規模以及交投活躍度上正呈現兩極分化發展態勢。從規模來看,截止2012年11月16日,已經上市的ETF共計47只,場內總規模達到1231.6億元,其中規模最大的嘉實滬深300(,申購,定投,贖回)場內規模高達349.2億元,占比將近三成,規模前五大的ETF占比更是高達78%。從交投活躍度來看,換手率最低的品種日均換手僅為0.018%,日均成交額最小的品種僅為13.7萬元,而成交額最大的品種日均成交6.1億,換手最高的品種日均換手9.87%,整體來看,標的指數市場認可度較高、發行較早且是兩融標的的ETF品種關注度較高,發展進入良性循環。

1.3分級基金:債券分級表現搶眼分級股基首觸到點折算

子基金折溢價可預期性漸受重視,有限分級運作型產品頻頻現身。

永續型分級基金具有配對轉換機制,其所提供的一、二級市場套利機會能夠降低整體折溢價率,改進了前期完全封閉型產品易出現大幅折價的情況。不過由于其子基金份額并不可單獨申購贖回,而只能在二級市場進行交易,價格缺乏向凈值靠攏的機制,因此子基金二級市場折溢價難以消除,且易隨杠桿以及未來市場預期而出現大幅波動。由于價格漲跌而非凈值漲跌才是波段操作的真實回報,因此投資者在操作激進份額時,不僅需要判斷基礎份額或標的指數的走勢,還需要判斷其折溢價率的波動情況,增加了投資的難度。

進入2012年后,一種新型的分級基金――有限分級運作型產品――在市場中出現。這種產品具有固定的分級運作期限,到期后兩類子基金份額將按凈值自動轉為LOF份額,并可以按凈值贖回轉換后的份額。有限分級型產品的穩健份額不僅可以獲取約定收益,同時還可以在到期日兌現本金,因此可以用債券定價原理對其進行精確定價,這樣其二級市場的折/溢價率就被“鎖定”了。在整體套利機制的作用下,激進份額的溢價也被相應“鎖定”,這樣就使得子基金二級市場的表現能夠被相對精準的預期,投資者只要對標的指數或基礎份額走勢作出判斷,就可以比較清晰的知道其二級市場的實際回報。

正是由于這種特性,有限分級型產品在2012年有了快速的發展。截止到2012年11月16日,在19只今年新發或轉型的產品中,有8只產品選擇了有限分級的運作模式,占全部新產品的42%。隨著投資者對于分級產品理解的加深,這種“精確制導型”產品在未來將會受到越來越多的青睞。

弱市環境導致銀華鑫利()首觸到點折算,事件性套利機會關注度顯著上升。

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